Kết quả kinh doanh của Broadcom không phải là không có rủi ro. Thị trường chỉ nhìn thấy nhu cầu AI nhưng lại bỏ qua những mâu thuẫn cấu trúc đa tầng.

Thị trường vốn đã quen với việc gắn chặt câu chuyện về chip AI vào hệ sinh thái đào tạo của Nvidia. Tuy nhiên, một sự chuyển dịch đang bị đánh giá thấp đang diễn ra, khi hơn 70% doanh thu trung tâm dữ liệu AI đã chuyển từ giai đoạn đào tạo sang giai đoạn suy luận.

Trong các kịch bản suy luận, chip ASIC có thể giảm tổng chi phí sở hữu từ 30% đến 40% so với các dòng GPU đa năng, đồng thời giảm đáng kể mức tiêu thụ điện năng.

Trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh gần nhất của Nvidia, Jensen Huang đã liên tục nhấn mạnh rằng "suy luận đang trở thành khối lượng công việc chính". Các đơn đặt hàng chip tùy chỉnh của Broadcom cho TPU v7/v8 của Google, Meta, Anthropic và OpenAI đã được chốt cho đến hết năm 2028; lượng đơn đặt hàng bán dẫn AI tồn đọng đã vượt mức 73 tỷ USD và một số khách hàng thậm chí đã bắt đầu đảm bảo năng lực sản xuất cho giai đoạn sau năm 2028.

Trọng tâm của báo cáo kết quả kinh doanh lần này nằm ở những đánh giá định tính của ban lãnh đạo về sự tăng trưởng nhu cầu suy luận, vì điều này quyết định liệu câu chuyện định giá của Broadcom có đang trải qua một sự chuyển dịch mang tính nền tảng hay không.

Đằng sau sự tăng trưởng mạnh mẽ về doanh thu là một xu hướng giảm biên lợi nhuận gộp mang tính cấu trúc. Trong quý đầu tiên, biên lợi nhuận gộp hoạt động thực tế, loại trừ các khoản phân bổ liên quan đến thâu tóm, đạt 75,8%, cho thấy biên lợi nhuận gộp theo quý đã chạm ngưỡng giới hạn.

Thị trường dự đoán biên lợi nhuận gộp mảng bán dẫn có khả năng giảm sâu hơn từ mức 65% xuống khoảng 60%–62%. Nguyên nhân trực tiếp là do tỷ trọng đóng góp doanh thu ngày càng tăng từ mảng kinh doanh ASIC; đặc tính tương tự gia công của các dòng chip tùy chỉnh và quyền thương lượng của khách hàng khiến biên lợi nhuận của chúng vốn dĩ thấp hơn các dòng sản phẩm độc quyền của Broadcom, chẳng hạn như chip chuyển mạch cao cấp Tomahawk.

Broadcom đang sử dụng mảng kinh doanh ASIC để nắm bắt sự tăng trưởng gia tăng trong năng lực tính toán AI, trong khi các dòng chip chuyển mạch Ethernet duy trì "hào phòng thủ" với biên lợi nhuận cao cho mảng kinh doanh hiện tại, kết hợp với mảng phần mềm VMware (biên lợi nhuận gộp 93%) đóng vai trò là lớp đệm lợi nhuận.

Tuy nhiên, trong quá trình chuyển dịch cơ cấu doanh thu này, điểm nghẽn biên lợi nhuận gộp đã trở thành tâm điểm cho các cuộc tấn công tập trung của phe bán khống xoay quanh mỗi kỳ báo cáo kết quả kinh doanh. Khi kết quả và dự báo lợi nhuận quý này được công bố, định hướng của ban lãnh đạo về biên lợi nhuận gộp cả năm sẽ trực tiếp quyết định động thái tiếp theo của thị trường. Nếu họ chỉ nhấn mạnh vào các đơn hàng AI đang tăng vọt mà vẫn lảng tránh hoặc dè dặt về biên lợi nhuận gộp, luận điểm định giá cao sẽ phải đối mặt với sự soi xét kỹ lưỡng từ dòng vốn ngắn hạn.

VMware đóng vai trò là "bộ giảm xóc" lợi nhuận trong động cơ tăng trưởng của Broadcom. Hiện tại, mảng kinh doanh phần mềm đóng góp khoảng 6,8 tỷ USD doanh thu hàng quý, với biên lợi nhuận gộp đạt mức 93% đến 94%.

Vào tháng 1 năm 2026, Trung Quốc đã yêu cầu các doanh nghiệp trong nước dần loại bỏ hơn mười nhà cung cấp phần mềm an ninh mạng của Mỹ, trong đó có VMware của Broadcom.

Nền tảng ảo hóa máy chủ của VMware được sử dụng rộng rãi tại Trung Quốc. Mặc dù chính sách này đang được thực hiện dần dần thay vì có hiệu lực ngay lập tức, nhưng tác động tích lũy của nó đang tạo ra một sự thắt chặt chậm rãi nhưng mang tính cấu trúc đối với mảng kinh doanh phần mềm.

Điều này đang làm xói mòn không gian tăng trưởng gia tăng của mảng kinh doanh phần mềm, khiến Broadcom mất đi một phần đệm cấu trúc từ phía phần mềm trong khi vẫn duy trì sự cân bằng biên lợi nhuận tổng thể.

Trong báo cáo kết quả kinh doanh này, chất lượng tăng trưởng và cơ cấu doanh thu theo khu vực của mảng kinh doanh phần mềm cũng là những điểm dữ liệu quan trọng để thị trường đánh giá khả năng chống chịu của VMware. Quá trình thay thế bởi các nhà cung cấp an ninh mạng nội địa Trung Quốc đang tiến triển nhanh chóng, tạo ra một khoảng trống cấu trúc khó có thể lấp đầy trong ngắn hạn.

Dòng tiền hoạt động và dòng tiền tự do của công ty đang tăng trưởng nhanh chóng, với dòng tiền tự do đạt 26,9 tỷ USD trong năm tài chính 2025, tăng 39% so với cùng kỳ năm trước, hỗ trợ chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 10 tỷ USD và mức cổ tức tăng trưởng đều đặn. Tuy nhiên, với mức định giá hiện tại khoảng 58 lần lợi nhuận dự phóng, mức giá này phản ánh kỳ vọng "hoàn hảo" rằng mảng kinh doanh AI sẽ duy trì tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) trên 40% trong vài năm tới. Nếu tăng trưởng nhu cầu chậm lại ở mức biên, dư địa cho sự sụt giảm định giá sẽ vượt xa mức điều chỉnh của chính các yếu tố cơ bản.

Những điểm trọng tâm thực sự đối với các nhà đầu tư là việc xu hướng cấu trúc về suy luận thay thế đào tạo đang tái định hình khung định giá của Broadcom, các ngưỡng chịu đựng và công cụ phòng vệ của ban lãnh đạo như thế nào trong khi thị phần ASIC ngày càng tăng tiếp tục thu hẹp biên lợi nhuận gộp, và liệu mảng kinh doanh phần mềm có thể duy trì chất lượng tăng trưởng giữa các rủi ro chính sách khu vực hay không.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.