ผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ปี 2026 ของ Vistra: EBITDA ปรับปรุงเพิ่มขึ้น 31% แม้จะมีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง

วิสตรา (Vistra) (NYSE: VST) รายงานรายได้ประจำไตรมาสที่ 2 ปี 2026 อยู่ที่ 4.017 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 5.5% จาก 4.250 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า ขณะที่กำไรสุทธิลดลง 6.7% สู่ระดับ 305 ล้านดอลลาร์ จาก 327 ล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ EBITDA ปรับปรุงสำหรับการดำเนินงานต่อเนื่อง (Ongoing Operations Adjusted EBITDA) เพิ่มขึ้น 31.0% สู่ระดับ 1.767 พันล้านดอลลาร์ โดยมีปัจจัยหนุนหลักมาจากราคาพลังงานและกำลังการผลิตที่รับรู้จริงปรับตัวสูงขึ้น รวมถึงการรับรู้ผลประกอบการเต็มไตรมาสจากโรงไฟฟ้าที่ซื้อมาจากโลตัส (Lotus)

ผลประกอบการทางการเงินที่สำคัญ

ในไตรมาสนี้ บริษัทมีรายได้ลดลงแต่มีกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น โดยต้นทุนเชื้อเพลิง ค่าซื้อไฟฟ้า และค่าธรรมเนียมการจัดส่ง ลดลง 200 ล้านดอลลาร์ สู่ระดับ 1.774 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย รวมถึงค่าใช้จ่ายในการขาย ทั่วไป และการบริหารก็ลดลงด้วยเช่นกัน ซึ่งประโยชน์เหล่านี้ช่วยชดเชยต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น 120 ล้านดอลลาร์ได้มากกว่าทั้งหมด

กำไรสุทธิตามหลักการบัญชีทั่วไป (GAAP) ปรับตัวในทิศทางตรงกันข้ามกับผลการดำเนินงานแบบปรับปรุง เนื่องจากผลขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง โดยวิสตรา (Vistra) บันทึกผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าตามราคาตลาด (mark-to-market) ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงเพิ่มขึ้น 488 ล้านดอลลาร์เมื่อเทียบรายปี ซึ่งเกือบจะชดเชยประโยชน์ที่ได้รับจากราคาที่รับรู้จริง รายได้จากกำลังการผลิต และสินทรัพย์ของโลตัส (Lotus) ทั้งหมด

EBITDA ปรับปรุงสำหรับการดำเนินงานต่อเนื่อง เป็นมาตรวัดที่ไม่ใช่ GAAP ซึ่งไม่รวมส่วนธุรกิจการปิดสินทรัพย์ (Asset Closure) และรายการบางประเภท ซึ่งรวมถึงกำไรและขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการป้องกันความเสี่ยง (hedging)

ผลการดำเนินงานของธุรกิจและแต่ละส่วนงาน

ส่วนงานตะวันออก (East) และเท็กซัส (Texas) เป็นปัจจัยหลักที่ช่วยหนุน EBITDA ปรับปรุงสำหรับการดำเนินงานต่อเนื่องให้เติบโตขึ้น โดยยอดรวมที่เพิ่มขึ้นของทั้งสองส่วนงานเมื่อเทียบรายปีอยู่ที่ 393 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับยอดการเติบโตรวมของกลุ่มการดำเนินงานต่อเนื่องที่ 418 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ส่วนงานค้าปลีกค่อนข้างทรงตัว ส่วนงานองค์กรและอื่น ๆ มีผลการดำเนินงานติดลบมากขึ้น

วิสทรา (Vistra) ระบุว่า การเพิ่มขึ้นของ EBITDA ปรับปรุงแล้วรวมนั้นมีปัจจัยหลักมาจากราคาพลังงานและค่ากำลังการผลิตไฟฟ้ารับรู้ (realized energy and capacity prices) ที่สูงขึ้น รวมถึงการรับรู้รายได้เป็นเวลาสามเดือนจากโรงไฟฟ้าโลตัส (Lotus) ขณะที่ส่วนงานการปิดสินทรัพย์ (Asset Closure) ซึ่งไม่รวมอยู่ในการดำเนินงานต่อเนื่อง มีผลขาดทุน EBITDA ปรับปรุงแล้วที่ 23 ล้านดอลลาร์ เทียบกับผลขาดทุน 17 ล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า

ความสามารถในการทำกำไร กระแสเงินสด และสภาพคล่อง

อัตรากำไรจากการดำเนินงานขยายตัวขึ้นแม้ว่ารายได้จะลดลง นอกจากนี้ นอกเหนือจากต้นทุนเชื้อเพลิงและค่าซื้อไฟฟ้าที่ลดลงแล้ว ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายยังลดลงเหลือ 445 ล้านดอลลาร์ จาก 541 ล้านดอลลาร์ ค่าใช้จ่ายในการขาย ทั่วไป และบริหาร (SG&A) ลดลงเหลือ 392 ล้านดอลลาร์ จาก 419 ล้านดอลลาร์ และในไตรมาสนี้ไม่มีการบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าจำนวน 68 ล้านดอลลาร์เหมือนในช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้า

ตัวเลขกระแสเงินสดที่รายงานครอบคลุมช่วงหกเดือนแรก แทนที่จะเป็นช่วงไตรมาสสองเพียงไตรมาสเดียว โดยกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 2.222 พันล้านดอลลาร์ จาก 1.171 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่รายจ่ายฝ่ายทุน ซึ่งรวมถึงการซื้อเชื้อเพลิงนิวเคลียร์และการชำระเงินล่วงหน้าสำหรับข้อตกลงการให้บริการระยะยาว เพิ่มขึ้นเป็น 1.572 พันล้านดอลลาร์ จาก 1.458 พันล้านดอลลาร์

ณ วันที่ 30 มิถุนายน วิสทรามีสภาพคล่องที่สามารถใช้ได้ประมาณ 6.295 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด 435 ล้านดอลลาร์, วงเงินสินเชื่อหมุนเวียนของบริษัทที่สามารถใช้ได้ 4.408 พันล้านดอลลาร์ และวงเงินสินเชื่อหมุนเวียนที่เชื่อมโยงกับสินค้าโภคภัณฑ์ 1.452 พันล้านดอลลาร์

วิสทราใช้เงิน 709 ล้านดอลลาร์ในการซื้อหุ้นคืนในช่วงหกเดือนแรกของปี 2026 ส่งผลให้ ณ วันที่ 3 สิงหาคม ยอดซื้อหุ้นคืนสะสมตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2021 มีมูลค่ารวมประมาณ 6.5 พันล้านดอลลาร์ และยังมีวงเงินที่ได้รับอนุมัติเหลืออยู่ประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งบริษัทคาดว่าจะดำเนินการเสร็จสิ้นภายในสิ้นปี 2027 เป็นอย่างช้า

การบันทึกมูลค่าการป้องกันความเสี่ยง (Hedge marks) ทำให้กำไรสุทธิตามมาตรฐาน GAAP แตกต่างจากผลการดำเนินงานจริง

ประเด็นสำคัญทางบัญชีในไตรมาสนี้คือส่วนต่างระหว่างกำไรสุทธิตามมาตรฐานบัญชี GAAP และ EBITDA ปรับปรุงแล้ว โดยวิสทราได้บันทึกผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการป้องกันความเสี่ยงสินค้าโภคภัณฑ์จำนวน 472 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2/2026 เทียบกับกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 16 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2/2025 สถานะการป้องกันความเสี่ยงเหล่านี้คาดว่าจะมีการชำระราคาในปีต่อ ๆ ไป แต่ความเคลื่อนไหวจากการประเมินมูลค่าตามราคาตลาด (mark-to-market) ได้ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการตามมาตรฐาน GAAP ในปัจจุบัน

EBITDA ปรับปรุงแล้วจะไม่รวมกำไรและขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการป้องกันความเสี่ยงดังกล่าว ซึ่งการยกเว้นส่วนนี้ ประกอบกับราคารับรู้และรายได้ค่ากำลังการผลิตที่สูงขึ้น รวมถึงผลตอบแทนจากโรงไฟฟ้าโลตัส ช่วยอธิบายว่าเหตุใด EBITDA ปรับปรุงแล้วจากการดำเนินงานต่อเนื่องจึงเพิ่มขึ้นมากกว่า 30% ขณะที่กำไรสุทธิตามมาตรฐาน GAAP ลดลงเพียงเล็กน้อย

แนวโน้มผลประกอบการ

วิสทรายืนยันช่วงคาดการณ์ผลประกอบการหลักปี 2026 สำหรับการดำเนินงานต่อเนื่องทั้งสองช่วง โดยบริษัทกล่าวว่าโปรแกรมการป้องกันความเสี่ยงช่วยสนับสนุนแนวโน้มดังกล่าว โดยมีการป้องกันความเสี่ยงของปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่คาดการณ์ไว้ในปี 2026 ไปแล้วประมาณ 100% ณ วันที่ 3 สิงหาคม

คาดการณ์ดังกล่าวไม่รวมผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการเข้าซื้อกิจการโคเจนทริกซ์ (Cogentrix) ที่ยังอยู่ระหว่างดำเนินการ และข้อตกลงซื้อขายไฟฟ้าระยะยาวกับเมตา (Meta) ที่ประกาศไปก่อนหน้านี้ นอกจากนี้ การกระทบยอดคาดการณ์ยังไม่รวมประโยชน์ที่อาจได้รับจากเครดิตภาษีการผลิตไฟฟ้านิวเคลียร์ (nuclear production tax credit) อีกด้วย

วิสทราได้ป้องกันความเสี่ยงของปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่คาดการณ์ไว้สำหรับปี 2027 ไปแล้วประมาณ 94% และ 72% สำหรับปี 2028 นอกจากนี้ บริษัทยังคงประเมินช่วงโอกาสค่ากลาง (midpoint opportunity range) ของ EBITDA ปรับปรุงแล้วจากการดำเนินงานต่อเนื่องในปี 2027 ไว้ที่ 7.4 พันล้านดอลลาร์ ถึง 7.8 พันล้านดอลลาร์ แต่ได้ระบุอย่างชัดเจนว่าช่วงดังกล่าวไม่ใช่คาดการณ์อย่างเป็นทางการ และอ้างอิงจากราคาตลาด ณ วันที่ 31 ตุลาคม 2025

มุมมองของฝ่ายบริหาร

ฝ่ายบริหารเน้นย้ำถึงความน่าเชื่อถือของกลุ่มโรงไฟฟ้าในช่วงที่มีสภาพอากาศร้อนจัดในเท็กซัสและตลาด PJM โดยวิสทราเปิดเผยว่าความพร้อมใช้งานเชิงพาณิชย์ของกลุ่มโรงไฟฟ้าในเครืออยู่ที่อย่างน้อย 97% ในช่วงเวลาดังกล่าว หลังผ่านพ้นช่วงซ่อมบำรุงประจำปีในฤดูใบไม้ผลิ

นอกจากนี้ บริษัทยังได้ประกาศจัดตั้ง Helix Digital Infrastructure ร่วมกับ KKR, สำนักงานการลงทุนคูเวต (Kuwait Investment Authority) และ NVIDIA โดยความมุ่งมั่นเริ่มต้นของวิสทรามีมูลค่าสูงสุด 1.0 พันล้านดอลลาร์ และจะทำหน้าที่เป็นผู้ให้บริการพลังงานหลักที่ได้รับสิทธิพิเศษ (preferred power provider) ของ Helix ขณะเดียวกัน วิสทราได้รับอนุมัติจากคณะกรรมการกำกับดูแลกิจการพลังงานแห่งรัฐบาลกลาง (FERC) สำหรับการเข้าซื้อกิจการโคเจนทริกซ์ เอนเนอร์ยี่ (Cogentrix Energy) แล้ว แม้ว่าธุรกรรมดังกล่าวจะยังอยู่ระหว่างการดำเนินการ ณ เวลาที่เผยแพร่ข่าว

โครงการอื่น ๆ ที่ฝ่ายบริหารให้ความสำคัญ ได้แก่ หน่วยผลิตไฟฟ้าจากก๊าซธรรมชาติสองหน่วยในลุ่มน้ำเพอร์เมียน (Permian Basin) และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์โอคฮิลล์ 2 (Oak Hill 2) และพูลาสกี (Pulaski)

ธุรกรรมของบุคคลภายในเมื่อเร็ว ๆ นี้

ข้อมูลบุคคลภายในระบุว่ามีการซื้อหุ้นจำนวน 946,271 หุ้นผ่าน 22 ธุรกรรม และขายหุ้นจำนวน 66,588 หุ้นผ่าน 7 ธุรกรรมในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ส่งผลให้มียอดซื้อสุทธิ 879,683 หุ้น ทั้งนี้ การยื่นรายงานส่วนบุคคลล่าสุดประกอบด้วยการขายหุ้นหลายรายการตามด้วยการมอบสิทธิ์ในหุ้นให้แก่กรรมการที่มีมูลค่าเป็นศูนย์ โดยข้อมูลไม่ได้ระบุถึงเหตุผลของบุคคลภายในในการทำธุรกรรมดังกล่าว

ความเสี่ยงที่นักลงทุนควร เฝ้าติดตาม

• ความผันผวนของ GAAP ที่เกี่ยวข้องกับการป้องกันความเสี่ยง: การเคลื่อนไหวของตราสารอนุพันธ์ ที่ยังไม่รับรู้ผลกำไร/ขาดทุน ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อกำไรสุทธิประจำไตรมาส แม้คาดว่าสถานะดังกล่าวจะได้รับการชำระราคาในปีต่อ ๆ ไปก็ตาม
• การกำหนดราคาพลังงานและกำลังการผลิต: ราคาพลังงานและกำลังการผลิตจริง ที่สูงขึ้นช่วยขับเคลื่อนการเติบโตของ EBITDA ปรับปรุงแล้ว ขณะที่การเปลี่ยนแปลงของราคา ในอนาคตยังคงเป็นประเด็นสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสัดส่วนการป้องกันความเสี่ยงลดลงจาก ประมาณ 100% ในปี 2026 เหลือ 72% ในปี 2028
• การควบรวมกิจการและการดำเนินโครงการ: สินทรัพย์ของโลตัส (Lotus) ช่วยหนุนผลประกอบการในไตรมาสนี้ ขณะที่โคเจนทริกซ์ (Cogentrix) ยังคงอยู่ระหว่างการดำเนินการและ ไม่ถูกรวมอยู่ในประมาณการผลประกอบการ นอกจากนี้ โครงการฮีลิกซ์ (Helix) รวมถึงโครงการผลิตไฟฟ้าและโซลาร์ ของบริษัท ยังจำเป็นต้องใช้เงินทุนและการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ
• สภาพอากาศและความน่าเชื่อถือของกลุ่มโรงไฟฟ้า: อุณหภูมิที่สูงหรือต่ำสุดขั้ว อาจเพิ่มความสำคัญของความพร้อมในการเดินเครื่องของโรงไฟฟ้า โดยวิสตรา (Vistra) รายงานความพร้อม ในการเดินเครื่องเชิงพาณิชย์อย่างน้อย 97% ในช่วงที่เกิดคลื่นความร้อนเมื่อเร็ว ๆ นี้ อย่างไรก็ตาม การดำเนินงานที่มีเสถียรภาพอย่างต่อเนื่องยังคงมีความสำคัญต่อผลประกอบการ

บทสรุป

ผลประกอบการไตรมาส 2/2026 ของวิสตรา (Vistra) แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างผลการดำเนินงานตามหลัก GAAP และ ผลการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้ว โดยรายได้และกำไรสุทธิปรับตัวลดลง แต่ EBITDA ปรับปรุงแล้วจากการดำเนินงานต่อเนื่องเพิ่มขึ้น เนื่องจากราคาพลังงานและกำลังการผลิตจริง รวมถึงโรงไฟฟ้าโลตัส (Lotus) ช่วยสนับสนุนการดำเนินงาน ขณะที่ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง ที่ยังไม่รับรู้ถ่วงกำไรตามหลัก GAAP สำหรับประเด็นถัดไปที่ต้องติดตามคือ ผลการดำเนินงานจริงเมื่อเทียบกับ ประมาณการผลประกอบการที่ได้รับการยืนยันอีกครั้ง การเปลี่ยนกำไรเป็นกระแสเงินสด ความน่าเชื่อถือของกลุ่มโรงไฟฟ้า และการดำเนินโครงการ โคเจนทริกซ์ (Cogentrix), ฮีลิกซ์ (Helix) ตลอดจนโครงการเติบโตอื่น ๆ