รายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ปีงบประมาณ 2026: พรีเมียมในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยของแอปเปิล (Apple) ลดลง เนื่องจากแนวโน้มผลประกอบการชะลอตัว แม้ผลประกอบการกลุ่มฮาร์ดแวร์จะดีกว่าคาด

แอปเปิ้ล (Apple) รายงานผลประกอบการไตรมาสนี้ด้วยโครงสร้างรายได้รายเซกเมนต์ที่ยอดเยี่ยม และผลลัพธ์โดยรวมที่เป็นไปตามคาดการณ์ โดยความต้องการซื้อ iPhone และ Mac ยังคงแข็งแกร่ง และกระแสเงินสดยังคงมั่นคงเช่นเคย ทั้งนี้ หากไม่รวมการคืนเงินภาษีนำเข้า EPS และอัตรากำไรขั้นต้นถือว่าสอดคล้องกับคาดการณ์ของตลาดโดยทั่วไป และไม่ได้แข็งแกร่งเท่ากับตัวเลขรวมที่รายงานออกมา

สิ่งที่ตลาดให้ความสนใจอย่างแท้จริงคือไตรมาสถัดไป เนื่องจากข้อจำกัดด้านห่วงโซ่อุปทาน ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX headwinds) และราคาหน่วยความจำที่ปรับตัวสูงขึ้นเกิดขึ้นพร้อมกัน ซึ่งกดดันการเติบโตของรายได้และการคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นปรับปรุง (normalized gross margin guidance) นอกจากนี้ การปรับตัวลดลงของราคาหุ้นหลังปิดตลาดก็สอดคล้องกับการหมุนเวียนกลุ่มอุตสาหกรรม (sector rotation) โดยในช่วงเดือนที่ผ่านมา แอปเปิ้ลได้รองรับเงินทุนจำนวนมากที่ไหลออกจากกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์ และในคืนวันที่ 30 กรกฎาคม กลุ่ม AI ได้ฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง ส่งผลให้ 'การซื้อขายเพื่อเป็นแหล่งหลบภัย' นี้เริ่มชะลอความร้อนแรงลง

1. ผลประกอบการจริงเทียบกับคาดการณ์: ผลลัพธ์ที่แข็งแกร่งหลังจากหักผลกระทบจากภาษีนำเข้า

ประเด็นสำคัญ: รายได้สูงกว่าคาดการณ์เล็กน้อย ขณะที่ EPS ปรับปรุงและอัตรากำไรขั้นต้นเป็นไปตามคาดการณ์โดยทั่วไป

หมายเหตุ: แอปเปิ้ลเปิดเผยว่าการคืนเงินภาษีนำเข้าช่วยหนุน EPS เพิ่มขึ้น 0.11 ดอลลาร์ และหนุนอัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 2 เปอร์เซ็นต์พอยต์ ทั้งนี้ ตัวเลขปรับปรุงเป็นข้อมูลที่คำนวณขึ้นเอง โดยข้อมูลทางการเงินจริงมาจาก รายงานทางการเงินอย่างเป็นทางการของแอปเปิ้ล, และข้อมูลคาดการณ์ของตลาดใช้ข้อมูลสาธารณะจาก LSEG และ FactSet

หากไม่รวมการคืนเงินภาษีนำเข้า ผลประกอบการโดยรวมในไตรมาสนี้ถือว่าเป็นไปตามคาดการณ์ โดย EPS ปรับปรุงอยู่ที่ประมาณ 1.91 ดอลลาร์ เทียบกับที่ตลาดคาดไว้ที่ 1.89 ดอลลาร์ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นปรับปรุงอยู่ที่ประมาณ 48.1% ซึ่งอยู่กึ่งกลางของช่วงคาดการณ์เดิม โดยส่วนที่โดดเด่นคือโครงสร้างรายได้ที่แข็งแกร่งจาก iPhone และ Mac

2. จำแนกตามเซกเมนต์: iPhone ยังคงเป็นผู้นำ ขณะที่ Mac กลายเป็นความประหลาดใจครั้งใหญ่ที่สุด

ประเด็นสำคัญ: ความต้องการซื้อฮาร์ดแวร์แข็งแกร่งกว่าที่ตลาดคาดไว้ ขณะที่ธุรกิจบริการ (Services) ชะลอตัวลงชั่วคราว

iPhone ยังคงเป็นหัวใจสำคัญของเรื่องราวการเติบโตอย่างมั่นคง รายได้ในไตรมาสนี้เติบโตขึ้น 22% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสร้างสถิติใหม่สำหรับไตรมาสเดือนมิถุนายนในทุกภูมิภาคหลัก ขณะที่จำนวนผู้ใช้ที่อัปเกรดเครื่องก็พุ่งสูงเป็นประวัติการณ์สำหรับช่วงเวลาดังกล่าวเช่นกันฝ่ายบริหารระบุอย่างชัดเจนว่าผลประกอบการของ iPhone สูงกว่าที่บริษัทคาดการณ์ไว้ภายใน ซึ่งตั้งไว้สูงอยู่แล้ว และรอบการอัปเกรดสำหรับ iPhone 17 ซีรีส์ยังคงดำเนินต่อไป

Mac ถือเป็นเซอร์ไพรส์ครั้งใหญ่ที่สุดในไตรมาสนี้ โดยมีรายได้ทะลุ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 29% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้เกือบ 20% โดย MacBook Pro และ MacBook Neo ช่วยผลักดันให้ทั้งกลุ่มผู้ใช้ใหม่และผู้ใชัปเกรดพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์

ผลการดำเนินงานในส่วนบริการ (Services) ค่อนข้างทรงตัว โดยรายได้เติบโตขึ้น 12% ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ และชะลอตัวลงอย่างมากจากการเติบโตในไตรมาสก่อนหน้าที่ประมาณ 16% ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของบริการอยู่ที่ 75.6% ลดลง 110 bps เมื่อเทียบรายไตรมาส สำหรับฐานผู้ใช้งานอุปกรณ์ (Installed base) และบัญชีผู้ใช้บริการแบบชำระเงินยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่ยังขาดหลักฐานที่บ่งชี้ถึงการกลับมาเติบโตอย่างรวดเร็วอีกครั้งในระยะสั้น

การเติบโตในไตรมาสนี้ได้รับแรงขับเคลื่อนหลักจากฮาร์ดแวร์ iPhone และ Mac ซึ่งยอดขายฮาร์ดแวร์นั้นได้รับผลกระทบจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่และรอบการเปลี่ยนเครื่องใหม่ ทำให้ยากที่จะรักษาอัตราการเติบโตในปัจจุบันที่สูงกว่า 20% ไว้ได้ในระยะยาว ขณะเดียวกัน ธุรกิจบริการซึ่งมีการเติบโตที่มั่นคงกว่าและมีอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่ากลับชะลอตัวลงดังนั้น แม้ว่าผลประกอบการด้านรายได้ในไตรมาสนี้จะยอดเยี่ยมมาก แต่ความยั่งยืนของการเติบโตและความยืดหยุ่นของอัตรากำไรก็อาจจะต้องปรับลดความคาดหวังลงเล็กน้อย

3. คาดการณ์ไตรมาส 4 ต่ำกว่าคาด: คอขวดด้านซัพพลายฉุดรายได้ ต้นทุนหน่วยความจำกดดันกำไร

การประเมินที่สำคัญ: อุปสงค์ยังคงแข็งแกร่ง แต่อุปสรรคด้านซัพพลายเชนเป็นตัวจำกัดการรับรู้รายได้ ขณะที่ราคาหน่วยความจำที่เพิ่มขึ้นกดดันอัตรากำไรขั้นต้น

คาดการณ์รายได้สำหรับไตรมาส 4 ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยมีสาเหตุหลักมาจากข้อจำกัดด้านซัพพลายของชิปกระบวนการผลิตขั้นสูงเนื่องจากได้รับผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน คาดว่าอัตราแลกเปลี่ยนจะลดอัตราการเติบโตของรายได้ในไตรมาส 4 ลงประมาณ 2.5 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับไตรมาสนี้ สิ่งที่น่ากังวลมากกว่าคือซัพพลายของส่วนประกอบหลัก: กำลังการผลิต SoC ขนาด 3 นาโนเมตรที่ไม่เพียงพอจะจำกัดการจัดส่ง iPhone, Mac และ iPad พร้อม ๆ กัน ประกอบกับสินค้าคงคลังในช่องทางจัดจำหน่ายที่อยู่ในระดับต่ำอยู่แล้ว ทำให้อุปสงค์ที่แข็งแกร่งบางส่วนไม่สามารถรับรู้เป็นรายได้ในไตรมาสถัดไปได้

ปัจจุบันอัตรากำไรขั้นต้นกำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านต้นทุนหน่วยความจำที่รุนแรงขึ้นคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นสำหรับไตรมาส 4 อยู่ที่ 47% ถึง 48% ซึ่งรวมถึงผลประโยชน์จากการคืนภาษีศุลกากรประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ หากไม่รวมส่วนนี้ ค่ากึ่งกลางจะอยู่ที่ประมาณ 46.5% ซึ่งลดลงประมาณ 160 bps QoQ จากไตรมาสนี้ เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว อัตรากำไรขั้นต้นของแอปเปิ้ล (Apple) ในไตรมาสเดือนกันยายนตลอดช่วง 3 ปีที่ผ่านมามักจะทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นประมาณ 50 bps QoQ ฝ่ายบริหารระบุว่า แม้จะได้รับปัจจัยบวกช่วยบรรเทาจากยอดขายที่แข็งแกร่งของรุ่นไฮเอนด์และการลดลงของต้นทุนส่วนประกอบอื่น ๆ แต่ต้นทุนหน่วยความจำยังคงเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงมากกว่า 100% ในแนวโน้มไตรมาสเดือนกันยายน สำหรับแอปเปิ้ล ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือราคาหน่วยความจำไม่น่าจะปรับตัวลดลงในระยะสั้น ซึ่งอาจส่งผลให้การฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาสปีงบประมาณ 2027 ต้องล่าช้าออกไป

4. สามสัญญาณเชิงบวก: ระบบนิเวศที่หยั่งรากลึก, กระแสเงินสดที่ล้นเหลือ และ AI ที่ใกล้จะสร้างรายได้

ประเด็นสำคัญ: อัตรากำไรในระยะสั้นกำลังเผชิญแรงกดดัน แต่สินทรัพย์ระยะยาวที่สำคัญที่สุด 3 ประการของแอปเปิ้ลยังคงแข็งแกร่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ประการแรก รากฐานของระบบนิเวศยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง

จำนวนอุปกรณ์ของแอปเปิ้ลที่เปิดใช้งานอยู่ (active installed base) ทะลุ 2.5 พันล้านเครื่องแล้ว ขณะที่ยอดการสมัครใช้บริการแบบชำระเงินทะลุ 1.5 พันล้านราย และจำนวนอุปกรณ์ที่ใช้งานอยู่ในกลุ่มผลิตภัณฑ์หลักและภูมิภาคต่าง ๆ ต่างพุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

การเติบโตของธุรกิจบริการ (Services) ค่อนข้างช้าในไตรมาสนี้ แต่ฐานผู้ใช้ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ตราบใดที่จำนวนอุปกรณ์ที่เปิดใช้งานและบัญชีผู้ใช้แบบชำระเงินยังคงเติบโต แอปเปิ้ลก็ยังมีโอกาสที่จะปรับเพิ่มรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ (ARPU) อย่างสม่ำเสมอ เปิดตัวบริการใหม่ ๆ และผลักดันการขายพ่วง (cross-selling)

ประการที่สอง กระแสเงินสดยังคงเป็นจุดแข็งหลัก

จากการคำนวณกระแสเงินสดยอดสะสม กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของแอปเปิ้ลในไตรมาสนี้อยู่ที่ประมาณ 3.44 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีรายจ่ายฝ่ายทุน (capital expenditures) ประมาณ 2.5 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มีกระแสเงินสดอิสระแบบคิดอย่างง่ายอยู่ที่ประมาณ 3.19 หมื่นล้านดอลลาร์ และมีการซื้อหุ้นคืนในไตรมาสเดียวประมาณ 2.51 หมื่นล้านดอลลาร์

ซึ่งหมายความว่ากระแสเงินสดอิสระในไตรมาสนี้สูงกว่ากำไรสุทธิด้วยซ้ำ ในขณะที่บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ (Big Tech) รายอื่น ๆ ยังคงทุ่มเงินทุนมหาศาลไปกับศูนย์ข้อมูล AI แอปเปิ้ลยังคงรักษาโครงสร้างเงินทุนที่เบากว่า ขณะเดียวกันก็ยังคงเหลือพื้นที่สำหรับการใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D) การซื้อหุ้นคืน และการควบรวมหรือซื้อกิจการ (M&A) ที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต

ลักษณะของกระแสเงินสดเหล่านี้เป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้แอปเปิ้ลได้รับชื่อเสียงในฐานะ "แหล่งหลบภัยของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี"

ประการที่สาม Apple Intelligence เริ่มแสดงสัญญาณเริ่มแรกของการสร้างรายได้

หลังจากเปิดตัว Siri AI ใหม่ ผลตอบรับจากการทดสอบในช่วงแรกเป็นไปในเชิงบวก แม้แอปเปิ้ลจะเพิ่มการใช้จ่ายด้าน R&D สำหรับ AI แต่ยังคงใช้สถาปัตยกรรมแบบไฮบริดที่ผสมผสานการประมวลผลบนอุปกรณ์ (on-device processing) คลาวด์ส่วนตัว และบริการคลาวด์ของบุคคลที่สาม โมเดลนี้ช่วยยกระดับขีดความสามารถของ AI ในขณะที่ยังควบคุมรายจ่ายฝ่ายทุนได้ ซึ่งช่วยหลีกเลี่ยงการลอกเลียนแบบโมเดลที่เน้นสินทรัพย์สูง (asset-heavy model) ของเหล่าบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านคลาวด์คอมพิวติ้งอย่างสิ้นเชิง

ที่สำคัญกว่านั้น ฝ่ายบริหารได้แสดงแผนงานในการสร้างรายได้ที่ค่อนข้างชัดเจน โดยอาจมีการเปิดตัวแพ็กเกจสมัครใช้บริการ iCloud+ ในระดับที่สูงขึ้นในอนาคต สำหรับผู้ใช้ระดับเฮฟวี่ยูสเซอร์ของฟีเจอร์ AI ส่งผลให้มูลค่าเชิงพาณิชย์ของ Apple Intelligence นอกเหนือจากการขับเคลื่อนการอัปเกรดฮาร์ดแวร์แล้ว ยังขยายไปสู่การเพิ่มรายได้จากการสมัครใช้บริการและรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ (ARPU) ของธุรกิจบริการอีกด้วย

นอกจากนี้ ตลาดจีนยังอนุมัติให้เปิดตัวฟีเจอร์ชุดแรกแล้ว และการเปิดตัวทั่วโลกกำลังคืบหน้า แม้ว่า Siri AI ที่ทำงานได้เต็มรูปแบบและการเข้าถึงตลาดสหภาพยุโรป (EU) จะยังต้องใช้เวลา แต่ความเชื่อมโยงระหว่าง AI และการสร้างรายได้ก็เป็นรูปธรรมมากขึ้นกว่าเดิมมากในตอนนี้

5. สถานะการซื้อขายของแอปเปิ้ล: มูลค่าพรีเมียมในฐานะแหล่งหลบภัยกำลังคลายตัวลง

ประเด็นสำคัญ: ในช่วงเดือนที่ผ่านมา แอปเปิ้ลทำหน้าที่เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากการซื้อขายที่หนาแน่นเกินไปในกลุ่ม AI แต่หลังจากการฟื้นตัวของกลุ่ม AI เมื่อคืนนี้ เงินทุนก็เริ่มเคลื่อนย้ายฝั่ง

ในช่วงเดือนที่ผ่านมา แอปเปิ้ลและกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์แสดงให้เห็นถึงผลกระทบแบบไม้กระดก (seesaw effect) ที่ชัดเจน โดยหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์และหน่วยความจำปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงในเดือนกรกฎาคม เนื่องจากตลาดเริ่มตั้งคำถามว่ารายจ่ายฝ่ายทุนจำนวนมหาศาลสำหรับ AI จะเปลี่ยนเป็นกำไรและกระแสเงินสดอิสระได้เมื่อใด ในช่วงเวลาเดียวกัน ราคาหุ้นของแอปเปิ้ลพุ่งขึ้นจากประมาณ 289 ดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน สู่ระดับประมาณ 333 ดอลลาร์ก่อนการรายงานผลประกอบการ ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มขึ้นกว่า 15% ส่งผลให้แอปเปิ้ลกลับมาทวงตำแหน่งบริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลกได้อีกครั้ง

แอปเปิ้ลสามารถรองรับเงินทุนที่หมุนเวียนออกจากโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ด้วยเหตุผลหลัก 3 ประการ:

• รายจ่ายฝ่ายทุนด้าน AI ของแอปเปิ้ลต่ำกว่าของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านคลาวด์อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งหมายความว่ากระแสเงินสดของบริษัทไม่ได้ขึ้นอยู่กับผลตอบแทนจากการลงทุนของศูนย์ข้อมูล
• iPhone, ธุรกิจบริการ และการซื้อหุ้นคืน ช่วยสร้างฐานกำไรที่มีความมั่นคงสูง
• แอปพลิเคชัน AI พร้อมที่จะขับเคลื่อนการอัปเกรดฮาร์ดแวร์ โดยที่แอปเปิ้ลไม่จำเป็นต้องแบกรับต้นทุนของโมเดลและพลังในการประมวลผลทั้งหมดด้วยตัวเอง

ผลการดำเนินงานของตลาดในคืนวันที่ 30 กรกฎาคม ถือเป็นตัวอย่างที่ยอดเยี่ยมอย่างยิ่ง โดยไมโครซอฟท์พุ่งขึ้น 15.5% เนื่องจากเม็ดเงินลงทุนใน AI เริ่มแปลงเป็นการเติบโตของ Azure ขณะที่ไมครอนพุ่งขึ้น 18.4%, แลม รีเสิร์ชพุ่งขึ้น 18%, เอเอ็มดีพุ่งขึ้น 13% และดัชนี Nasdaq Composite ปรับตัวขึ้น 2.8% ขณะเดียวกัน หุ้นของแอปเปิ้ลดิ่งลงประมาณ 6% ในช่วงการซื้อขายนอกเวลาทำการหลังการรายงานผลประกอบการ

เมื่อตลาดหันกลับมายอมรับต่อผลตอบแทนจากรายจ่ายฝ่ายทุนด้าน AI อีกครั้ง เงินทุนจะหมุนเวียนออกจากแอปเปิ้ลกลับเข้าสู่กลุ่มพลังในการประมวลผล หน่วยความจำ และอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งจะส่งผลให้มูลค่าพรีเมียมในฐานะแหล่งหลบภัยของแอปเปิ้ลหดตัวลง

ขณะเดียวกัน รายงานผลประกอบการเองก็ให้เหตุผลในการขายเช่นกัน โดยค่ากลางของคาดการณ์รายได้ในไตรมาส 4 ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ประมาณ 2 จุดเปอร์เซ็นต์ อัตรากำไรขั้นต้นปรับบรรทัดฐาน (normalized gross margin) ลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และธุรกิจบริการไม่สามารถทำได้ดีกว่าที่ตลาดคาดหวังไว้

ความสัมพันธ์ในทิศทางตรงกันข้ามระหว่างแอปเปิ้ลและกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์จะไม่คงอยู่ตลอดไป เนื่องจากแอปเปิ้ลเองก็เป็นลูกค้ารายใหญ่ของหน่วยความจำและชิปเทคโนโลยีขั้นสูง โดยวัฏจักรเซมิคอนดักเตอร์ที่ร้อนแรงเกินไปจะทำให้ต้นทุนการจัดซื้อของบริษัทสูงขึ้น ในขณะที่ความต้องการเซมิคอนดักเตอร์ที่ชะลอตัวลงจะช่วยควบคุมต้นทุนได้

แม้ว่าแอปเปิ้ลอาจยังคงทำหน้าที่เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากความเสี่ยงด้านรายจ่ายฝ่ายทุนใน AI ต่อไปในอนาคต แต่หลังจากการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในช่วงเดือนที่ผ่านมา มูลค่าพรีเมียมในฐานะแหล่งหลบภัยนี้ก็ไม่ถูกอีกต่อไปแล้ว

6. ขั้นตอนต่อไป: การปรับลดประมาณการกำไร, มูลค่าหุ้นที่สูง และการหมุนเวียนเงินทุนเกิดขึ้นพร้อมกัน ทำให้ไม่มีจุดเข้าซื้อที่น่าสนใจในระยะสั้น

ประเด็นสำคัญ: คาดการณ์ผลประกอบการไตรมาส 4 เผชิญกับการปรับลดประมาณการลง ในขณะที่มูลค่าหุ้นและกระแสเงินทุนต่างอยู่ภายใต้แรงกดดัน ปัจจุบันจึงยังไม่สมควรที่จะรีบเข้าไปช้อนซื้อ

เนื่องจากคาดการณ์รายได้และอัตรากำไรขั้นต้นปรับบรรทัดฐานของไตรมาส 4 ต่างต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ การปรับลดประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ประจำไตรมาส 4 โดยวอลล์สตรีทจึงเป็นเรื่องที่แทบจะหลีกเลี่ยงไม่ได้เลย และในช่วงวัฏจักรการปรับลดนี้ แอปเปิ้ลยังขาดปัจจัยหนุนใหม่ ๆ ที่จะช่วยขับเคลื่อนราคาหุ้นให้สูงขึ้น

สิ่งที่น่ากังวลมากกว่าคือเรื่องของมูลค่าหุ้น (valuation) โดยการปรับตัวขึ้นกว่า 15% ของแอปเปิ้ลในเดือนก่อนหน้าการรายงานผลประกอบการนั้น ได้สะท้อนถึงทั้งความต้องการฮาร์ดแวร์ที่แข็งแกร่งและการวางตำแหน่งเชิงรับของนักลงทุนในกลุ่มเทคโนโลยีไปเรียบร้อยแล้ว โดยก่อนที่จะมีการเปิดเผยรายงาน KeyBanc ได้ปรับลดคำแนะนำของแอปเปิ้ลลงเป็น "น้ำหนักการลงทุนน้อยกว่าตลาด" (Underweight) โดยส่วนหนึ่งระบุว่าอัตราส่วน P/E ปีงบประมาณ 2027 พุ่งแตะระดับประมาณ 35 เท่า ซึ่งเป็นระดับที่จำเป็นต้องมีการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งกว่านี้มากเพื่อรองรับ และเมื่อคาดการณ์ไตรมาส 4 พลาดเป้า แรงกดดันในการปรับฐานมูลค่าหุ้น (valuation digestion) ก็มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น

กระแสเงินทุนก็เริ่มเปลี่ยนทิศทางเช่นกัน โดยในวันที่ 30 กรกฎาคม การฟื้นตัวอย่างรุนแรงของไมโครซอฟท์, ไมครอน, แลม รีเสิร์ช และเอเอ็มดี เกิดขึ้นพร้อม ๆ กับที่แอปเปิ้ลดิ่งลงถึง 6% ในช่วงการซื้อขายนอกเวลาทำการ การพุ่งขึ้นระลอกใหม่ของกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์จะดึงกระแสเงินทุนเชิงรับออกจากแอปเปิ้ล ซึ่งจะยิ่งบีบให้มูลค่าพรีเมียมของแอปเปิ้ลลดลงไปอีก

ในฐานะนักลงทุน ผมเลือกที่จะอดทนรอในระยะสั้นมากกว่าที่จะรีบเข้าไปช้อนซื้อในการปรับฐานระลอกแรกนี้ สำหรับพอร์ตการลงทุนเดิม ผมจะยังคงเฝ้าสังเกตว่าตลาดตอบสนองต่อการปรับลดคาดการณ์ผลประกอบการไตรมาส 4 อย่างไร ส่วนโอกาสในการเปิดสถานะใหม่ ผมจะรอให้ราคาหุ้นนิ่งและให้การปรับลดประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ในไตรมาส 4 ของเหล่านักวิเคราะห์แตะจุดต่ำสุดก่อน จึงจะประเมินอีกครั้งว่าความคุ้มค่าของความเสี่ยงต่อผลตอบแทนดีขึ้นหรือไม่

การตัดสินใจเพิ่มน้ำหนักการลงทุนในระยะกลางจะขึ้นอยู่กับสัญญาณหลัก 3 ประการเป็นสำคัญ:

1. การฟื้นตัวของห่วงโซ่อุปทาน iPhone และ Mac โดยที่ยอดสั่งซื้อค้างส่ง (backlog) สามารถเปลี่ยนเป็นรายได้อย่างราบรื่น ซึ่งจะพิสูจน์ว่าความต้องการซื้อเป็นเพียงแค่การดีเลย์ออกไป ไม่ได้สูญหายไป
2. การปรับตัวขึ้นของราคาชิ้นส่วนหน่วยความจำ เช่น DRAM ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว ซึ่งช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับบรรทัดฐานมีเสถียรภาพอยู่ที่ประมาณ 46.5%
3. รายได้จากธุรกิจบริการยังคงรักษาการเติบโตในระดับเลขสองหลัก และแสดงสัญญาณการกลับมาเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง

สำหรับนักลงทุนที่ถือทั้งหุ้นแอปเปิ้ลและหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ สามารถมองหุ้นทั้งสองกลุ่มนี้ว่ามีบทบาทที่แตกต่างกันภายในพอร์ตหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี:

• เมื่อความกังวลเกี่ยวกับรายจ่ายฝ่ายทุนด้าน AI สูงขึ้น และการซื้อขายเซมิคอนดักเตอร์หนาแน่นเกินไป แอปเปิ้ลมีแนวโน้มที่จะสร้างผลงานที่ดีกว่าเมื่อเปรียบเทียบกัน (relative outperformance)
• เมื่อการสร้างรายได้จาก AI ได้รับการพิสูจน์แล้ว และกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง มูลค่าในการจัดสรรพอร์ตลงทุนของแอปเปิ้ลเปรียบเทียบจะลดลง
• เมื่อราคาหน่วยความจำเริ่มปรับตัวลดลง แอปเปิ้ลจะได้รับประโยชน์อีกครั้งจากแรงหนุนสองทาง ทั้งปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งและต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง

แม้ผลประกอบการนี้จะไม่ได้ทำลายแนวคิดการลงทุนในระยะกลางของแอปเปิ้ล แต่ราคาหุ้นปัจจุบันก็ได้สะท้อนมูลค่าพรีเมียมในฐานะแหล่งหลบภัยไปอย่างมากแล้ว แนวทางที่รอบคอบมากกว่าหลังจากนี้คือการรอให้มูลค่าหุ้นและการปรับประมาณการกำไรถูกซึมซับไปอย่างสมบูรณ์ จากนั้นจึงค่อย ๆ ทยอยสะสมสถานะตามการฟื้นตัวของห่วงโซ่อุปทาน ต้นทุนหน่วยความจำ และการเติบโตของธุรกิจบริการ