GDP เหนือกว่าวัฏจักร, ความเชื่อมั่นผู้บริโภคลดลงต่อเนื่อง, ทำไมเศรษฐกิจสหรัฐฯ ถึง 'แข็งแกร่งตามตัวเลข แต่รู้สึกอ่อนแอ'?

TradingKey - ตามข้อมูลเบื้องต้นล่าสุดที่เผยแพร่โดยสำนักงานวิเคราะห์เศรษฐกิจของสหรัฐฯ (BEA) อัตราการเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ที่แท้จริงของสหรัฐฯ แบบเทียบรายปีอยู่ที่ 4.3% ในไตรมาสที่สามของปี 2025 ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 3.3% และอัตราการเติบโตของไตรมาสก่อนหน้าที่ 3.8% อย่างมีนัยสำคัญ ผลงานนี้ถือเป็นการขยายตัวที่รวดเร็วที่สุดในรอบสองปี

ในภาวะที่อัตราเงินเฟ้อลดลงและการจ้างงานมีเสถียรภาพ เศรษฐกิจสหรัฐฯ กลับแสดงสถานะที่ค่อนข้างสวนทางกับสัญชาตญาณ

ในด้านหนึ่ง อัตราการเติบโตของ GDP แบบเทียบรายปีในไตรมาสสามที่ประกาศไปเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งแข็งแกร่งถึง 4.3% ถือเป็นการขยายตัวที่เร็วที่สุดในรอบเกือบสองปี ขณะที่อีกด้านหนึ่งดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง แสดงให้เห็นว่าความระมัดระวังของผู้บริโภคชาวสหรัฐฯ ต่ออนาคตยังไม่มีทีท่าว่าจะดีขึ้น ความแตกต่างนี้ระหว่าง "ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคที่แข็งแกร่งและความเชื่อมั่นเศรษฐกิจจุลภาคที่ซบเซา"กำลังกลายเป็นลักษณะเด่นที่สุดของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปัจจุบัน

【ความเชื่อมั่นผู้บริโภคยังคงลดลง, ที่มา: Macromicro】

จากสถิติทางการ ความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจสหรัฐฯ เป็นสิ่งที่ไม่อาจปฏิเสธได้ การเติบโตของ GDP ที่ดีเกินคาดในไตรมาสสามนั้นขับเคลื่อนหลักโดยการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคของภาคครัวเรือน โดยเฉพาะการบริโภคภาคบริการที่ยังคงแข็งแกร่ง ทั้งนี้ ยังไม่มีสัญญาณของการหดตัวอย่างเป็นระบบในภาคธุรกิจ และตลาดแรงงานก็ไม่ได้เสื่อมถอยลงอย่างมีนัยสำคัญ

ในภาวะอัตราดอกเบี้ยสูง ผลงานดังกล่าวเพียงพอที่จะบรรเทาความกังวลของตลาดต่อภาวะ "hard landing" และอธิบายได้ว่าเหตุใดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จึงดีดตัวขึ้นหลังการเปิดเผยข้อมูล

อย่างไรก็ตาม ปัญหาคือการเติบโตนี้ไม่ได้เปลี่ยนเป็นความรู้สึกมั่นคงสำหรับผู้บริโภค

การลดลงอย่างต่อเนื่องของความเชื่อมั่นผู้บริโภคไม่ใช่เพราะภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่เป็นเพราะการเติบโตที่สูงไม่ได้ช่วยบรรเทาแรงกดดันที่แท้จริงที่ครัวเรือนทั่วไปเผชิญอยู่ ค่าเช่า ประกัน ค่ารักษาพยาบาล และราคาอาหารยังคงอยู่ในระดับสูง ขณะที่อัตราดอกเบี้ยบัตรเครดิตและอัตราดอกเบี้ยจำนองยังคงสูงเป็นเวลานาน ทำให้กระแสเงินสดของครัวเรือนตึงตัวอย่างต่อเนื่อง

ความแตกต่างนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นผลมาจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในเศรษฐกิจสหรัฐฯ.

ความแข็งแกร่งของ GDP ในปัจจุบันมาจากความสามารถในการบริโภคของกลุ่มผู้มีรายได้สูง การใช้จ่ายภาครัฐ และการลงทุนที่ใช้ทุนเข้มข้นมากกว่าการฟื้นตัวของกำลังซื้อในวงกว้าง แม้ว่าเทคโนโลยี ปัญญาประดิษฐ์ และอุตสาหกรรมบริการระดับสูงจะยังคงขยายตัว แต่การเติบโตนี้ไม่ได้ส่งผลโดยตรงต่อการเพิ่มขึ้นของรายได้ที่ใช้แล้วทิ้งสำหรับกลุ่มผู้มีรายได้ปานกลางและต่ำ

ความกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อและภาวะการเงินระยะยาวยังคงเป็นประเด็นสำคัญในดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคของมหาวิทยาลัยมิชิแกน ซึ่งหมายความว่าแม้เศรษฐกิจจะหลีกเลี่ยงภาวะถดถอยได้ ครัวเรือนก็มีแนวโน้มที่จะใช้พฤติกรรมระมัดระวังมากขึ้น ภาวะทางจิตวิทยานี้จะไม่ฉุดรั้ง GDP ลงในทันที แต่จะค่อยๆ บั่นทอนความยั่งยืนของการบริโภคในไตรมาสต่อๆ ไป

จากมุมมองด้านนโยบาย สถานการณ์นี้ของ "ความเชื่อมั่นที่อ่อนแอ ข้อมูลทางการที่แข็งแกร่ง"ยังทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก

ในด้านหนึ่ง ข้อมูล GDP และการจ้างงานสนับสนุนการคงอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นเวลานานขึ้น เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อยังไม่กลับสู่เป้าหมายอย่างเต็มที่ ในอีกด้านหนึ่ง ความเชื่อมั่นที่อ่อนแอและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นกำลังกัดกร่อนระดับการบริโภคของครัวเรือนสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง หากนโยบายการเงินพึ่งพาตัวเลขการเติบโตทางเศรษฐกิจมหภาคมากเกินไปโดยละเลยแรงกดดันทางเศรษฐกิจจุลภาค ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจอาจหมดลงอย่างรวดเร็วในระยะหลัง

ที่สำคัญกว่านั้น หากตลาดแรงงานอ่อนแอลงอีกครั้ง ความแตกต่างนี้อาจบรรจบกันและเคลื่อนตัวลงพร้อมกันอย่างรวดเร็ว.

ประสบการณ์ในอดีตบ่งชี้ว่าเมื่อความเชื่อมั่นของผู้บริโภคยังคงอยู่ในระดับต่ำเป็นเวลานาน และการเติบโตส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับเพียงไม่กี่ภาคส่วน ความสามารถของเศรษฐกิจในการรองรับแรงกระแทกจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ หากสินเชื่อตึงตัวขึ้นหรือราคาAสินทรัพย์ปรับฐาน การเติบโตที่ดูแข็งแกร่งภายนอกอาจสูญเสียโมเมนตัมอย่างรวดเร็ว

โดยสรุป เศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปัจจุบันไม่ได้อยู่ในวงจรเศรษฐกิจรุ่งเรืองแบบดั้งเดิม แต่คล้ายกับรูปแบบของ "การเติบโตที่ยืดหยุ่นซึ่งถูกบีบอัดด้วยอัตราดอกเบี้ยสูงและต้นทุนที่เพิ่มขึ้น" การที่ GDP ทำผลงานได้ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้สะท้อนถึงข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างและการสนับสนุนระยะสั้นมากกว่าความรู้สึกสบายใจทางเศรษฐกิจที่ผู้คนส่วนใหญ่รับรู้ นอกจากนี้ การอ่อนแอลงอย่างต่อเนื่องของความเชื่อมั่นผู้บริโภคยังส่งสัญญาณให้ตลาดเห็นว่ารากฐานของการเติบโตนี้ไม่แข็งแกร่ง

ในอนาคตอันใกล้ หัวใจสำคัญของเศรษฐกิจสหรัฐฯ อยู่ที่ว่าอัตราการเติบโตจะสามารถแปรเปลี่ยนเป็นการปรับปรุงที่จับต้องได้สำหรับครัวเรือนส่วนใหญ่ได้หรือไม่ จนกว่าคำถามนี้จะได้รับคำตอบ ป้ายกำกับที่ว่า "ความเชื่อมั่นอ่อนแอ ข้อมูลทางการแข็งแกร่ง" น่าจะยังคงเป็นลักษณะที่ยั่งยืนของเศรษฐกิจสหรัฐฯ