JBS: JP모건, 이중상장 실패 시 옵션으로 헤징 제안

Investing.com — 3월과 4월에 누적 42.24% 상승한 후, JBS SA (OTC:JBSAY) 주식(BVMF:JBSS3)은 5월에 9.55% 하락했습니다. 이달의 12개 거래일 중 육류 가공 회사의 주가는 9일 동안 하락했습니다. 오늘 세션은 이달 긍정적인 세 거래일 중 하나로, 이 글을 작성하는 시점에서 3.08% 상승했습니다.

월요일 고객에게 보낸 메모에서 JP모건은 지난 3거래일 동안의 하락을 기업 지배구조 컨설팅 회사인 Institutional Shareholders Services(ISS)의 보고서 때문이라고 설명했습니다. 이 보고서는 JBS 주식의 브라질과 미국 증권거래소 이중상장과 관련된 지배구조 위험을 지적했습니다. 이 회사는 지배주주에게 크게 유리한 결정 형식에 우려를 표명했으며, 이는 소수 주주의 권리를 잠재적으로 해칠 수 있습니다.

다음 주 금요일(5월 23일) 임시주주총회에서 이루어질 이중상장에 대한 결정은 소수 주주들에게 달려 있기 때문에, JP모건 애널리스트들은 제안이 거부될 경우를 대비한 보호 전략을 권장합니다. 미국 은행이 추천하는 전략은 5월 30일 풋옵션을 직접 구매하거나 콜옵션 판매로 자금을 조달하는 것입니다.

JBS의 대주주인 J&F Investments와 BNDESPar는 회의 중 투표를 기권할 것이라고 밝혔습니다. 두 주주는 회사 자본금의 거의 70%를 보유하고 있으며, 소수 주주는 30% 이상을 보유하고 있습니다.

B3와 뉴욕증권거래소에서의 이중상장 투표에 대한 기대감은 미국 증권거래위원회(SEC)가 3월 22일 이중상장을 승인한 이후 JBS 주가를 견인해왔으며, 이는 3월과 4월에 육류 가공 회사 주식의 강한 누적 상승으로 이어졌습니다.

이 거래는 또한 브라질 증권거래위원회(CVM)의 승인에 달려 있습니다. 이중상장이 승인되면 6월 12일부터 NYSE에서 회사 주식 거래가 시작될 것으로 예상됩니다.

ISS에 대한 JBS의 대응

JBS는 주주들에게 보낸 서한에서 이중상장에 대한 ISS의 입장을 비판했습니다. "ISS는 JBS가 글로벌 식품 산업에서 리더십을 달성하는 데 있어 지배주주의 역할과 기여의 장기적인 헌신과 전략적 중요성을 분명히 인식하지 못하고 있습니다"라고 회사는 작성했습니다.

골드만삭스는 2주 전 이중상장 구조에 관해, JBS 경쟁사인 Tyson Foods (NYSE:TSN)(NYSE: TSN)도 다양한 주식 클래스를 제공하고 있으며, Marfrig(BVMF: MRFG3), BRF(BVMF: BRFS3), Minerva(BVMF: BEEF3)와 같은 경쟁사들도 "명확한 지배주주가 있다"고 언급했습니다.

5월 JBS 주가 하락

건전한 조정과 ISS 서한의 영향 외에도, 회사 경영진이 2025년이 2024년보다 "더 도전적일 것"이라고 인정한 것이 5월 주가 실적에 영향을 미쳤습니다. 2025년 1분기 컨퍼런스 콜에서 경영진은 미국의 타이트한 소 사이클과 중국으로의 미국 육류 수출을 해칠 수 있는 글로벌 관세 전쟁과 관련된 불확실성을 언급했습니다.

JBS는 1분기에 예상에 부합하는 R$29억의 순이익을 보고했으며, 이는 브라질과 미국의 가금류 및 돼지고기 부문의 호의적인 결과로 인해 전년 동기 대비 77.6% 증가했습니다. EBITDA는 38.9% 증가한 R$89억으로, 마진은 7.8%였습니다. 순이익은 LSEG의 조사에 따른 애널리스트 예상치와 일치했으며, 조정 EBITDA는 R$87.7억으로 예상되었습니다.

JP모건, JBS 주식에 대해 Overweight 유지

이중상장에 관한 임시주주총회 투표에 대한 우려에도 불구하고, JP모건 애널리스트들은 JBS 주식에 대해 낙관적인 입장을 유지하며, 육류 가공업체 주식에 대해 "Overweight"를 재확인했습니다.

JP모건은 JBS에 대한 입장에 대해 다음과 같은 논거를 제시했습니다:

1. 시장 컨센서스 이상의 밸류에이션 가능성이 있는 강한 수익 모멘텀.

2. 거래량이 더 많은 시장에서 주식이 거래되는 이중상장으로 회사의 펀더멘털 재평가.
3. JBS 주식은 미국 경쟁사들보다 투자하기에 더 저렴함.

미국 은행은 주당 R$52의 목표가를 유지했으며, 이는 30%의 상승 잠재력을 의미합니다. JBS 주식은 회사의 2025년 전망에 따라 4.7배 EV/EBITDA로 거래되고 있습니다. 그러나 모델 업데이트로 2025년 EBITDA 전망이 2% 감소한 R$384억으로 조정되었으며, 이는 여전히 컨센서스보다 4% 높고, 추정 자유 현금 흐름은 R$98억입니다.

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