ZKH 2026년 2분기 실적: 매출 성장으로 첫 영업이익 달성

ZKH 그룹(ZKH Group Limited, NYSE: ZKH)이 2026년 2분기 순매출액이 전년 동기의 21억 7,000만 위안에서 12.8% 증가한 24억 4,000만 위안을 기록했다고 발표했다. 희석 ADS당 순이익은 전년 동기 0.33위안 손실에서 0.17위안으로 흑자 전환했다. 총이익률은 17.6%로 확대되었으며, 매출총이익 증가율이 매출 증가율을 상회하고 영업비용이 소폭 감소함에 따라 ZKH는 첫 영업이익을 기록했다. 다만 현금 전환이 주요 과제로 지적되었으며, 이번 분기 영업활동으로 1억 2,240만 위안의 현금이 사용되었다.

주요 재무 실적

매출원가 증가율이 매출 증가율보다 낮게 유지됨에 따라 매출총이익은 20.3%로 더 큰 폭의 증가세를 보였다. 영업비용은 4억 2,560만 위안으로 0.8% 감소했으며, 매출 대비 비중도 19.8%에서 17.4%로 하락해 ZKH가 영업손실에서 소폭의 흑자로 전환하는 데 기여했다.

실적 개선은 GAAP 및 비GAAP 지표 모두에서 이루어졌다. 순이익은 2,670만 위안을 기록했으며, 주식기반보상을 제외한 비GAAP 조정 순이익은 3,850만 위안에 달했다.

비GAAP 조정 순이익에는 1,180만 위안의 주식기반보상이 제외되어 있다. 비GAAP EBITDA에는 이자비용, 법인세, 감가상각비 및 무형자산상각비가 환원되어 반영되어 있다.

사업 및 플랫폼 실적

총거래액(GMV)은 매출보다 가파르게 증가했으나, 플랫폼 및 사업 모델별 성과는 엇갈렸다. 주력 ZKH 플랫폼은 성장한 반면 GBB 플랫폼은 축소되었으며, 마켓플레이스 거래액은 직매입 상품 매출보다 크게 빠른 속도로 증가했다.

경영진은 GMV 확대의 원인으로 중소기업(SME), 핵심 고객사 및 중앙 국유기업에 대한 침투율 심화를 꼽았다. ZKH 플랫폼 내 중소기업 GMV는 약 30% 증가했으며, 산업별 핵심 고객사와 중앙 국유기업 고객의 매출은 두 자릿수 성장을 유지했다. 통신·전자, 정밀화학·제약, 유틸리티 분야는 전체 GMV 성장을 상회했다.

자체 브랜드(PB) 제품 또한 성장과 수익성 개선을 뒷받침했다. ZKH는 700개 이상의 자체 브랜드 SKU를 추가했으며, 자체 브랜드 GMV는 25% 이상 증가해 전체 GMV의 약 10%를 차지했다.

마켓플레이스의 성장은 플랫폼의 거래 구성을 개선했으나, 수익화는 이를 따라가지 못해 마켓플레이스 수수료율이 14.2%에서 11.8%로 하락했다. 한편 상반기 해외 GMV는 전년 동기 대비 10배 증가했으나, 이는 2분기 성장률이 아닌 6개월간의 지표다.

수익성 개선, 현금 전환 속도 상회

ZKH의 첫 영업이익은 매출총이익률 확대와 비용 레버리지 효과에 힘입은 것이다. 물류 이행(Fulfillment) 비용은 매출 대비 4.2%에서 3.7%로 감소했으며, 영업 및 마케팅 비용은 6.9%에서 6.2%로 하락했다. 연구개발비는 주로 임직원 복리후생비 감소로 1.9%에서 1.4%로 줄었고, 일반관리비는 지급수수료와 대손상각비 증가에도 불구하고 매출 대비 6.8%에서 6.1%로 감소했다.

물류 이행 네트워크는 30개 이상의 물류센터, 109개의 창고, 200대 이상의 직영 배송 차량, 고객사에 설치된 6,000대 이상의 스마트 자판기로 구성되었다. 회사는 또한 창저우에 위험물 창고를 완공했다. 경영진은 운영 규모 확대와 AI 적용 확대가 효율성 향상에 기여했으며, 이번 분기 동안 1만 2,759시간의 생산성 개선 효과를 거둔 것으로 추정했지만 AI가 실적에 미친 직접적인 기여도를 수치화하지는 않았다.

현금흐름은 보고된 이익에 비해 계속 부진했다. 영업활동 현금유출은 1억 1,070만 위안에서 1억 2,240만 위안으로 확대되었으며, 현금 및 현금성자산, 제한된 현금 및 단기투자자산의 합계 잔액은 2025년 말 19억 2,000만 위안에서 6월 30일 기준 16억 7,000만 위안으로 감소했다.

같은 6개월 동안 매출채권은 32억 6,000만 위안에서 34억 5,000만 위안으로 증가했으며, 관련 대손충당금은 1억 5,990만 위안에서 1억 7,890만 위안으로 늘어났다. 재고자산은 6억 6,980만 위안에서 6억 4,690만 위안으로 감소했다. 실적 발표에서 분기별 운전자본 연결 내역을 세부적으로 제시하지 않았으므로, 영업활동 현금유출을 특정 재무상태표 항목 하나만의 영향으로 단정할 수는 없다.

6월 30일 기준 ZKH는 5,000만 달러 규모의 자사주 매입 승인 한도 중 누적 약 249만 ADS를 767만 달러에 매입했다. 해당 프로그램은 2027년 6월 13일까지 연장되었다.

경영진의 시각

CEO 에릭 롱 천(Eric Long Chen)은 이번 성장이 전반적인 영역에 걸쳐 이루어졌다고 평가하며, 2026년 하반기에 성장이 더욱 가속화될 것으로 예상한다고 밝혔다. 그는 중소기업 수요, 대기업 고객의 지속적인 성장, 자체 브랜드 확대, AI 기반 구매 도구 적용 확대를 주요 동인으로 강조했다.

CFO 제리 치앤 왕(Jerry Qian Wang)은 첫 영업흑자가 비용 통제와 AI 도입에 힘입은 운영 규모 확대 및 영업 레버리지 효과 덕분이라고 설명했다. 다만 이러한 전망은 정성적인 분석이며, ZKH는 이번 실적 발표에서 새로운 정량적 매출이나 이익 가이던스를 제시하지 않았다.

투자자가 주시해야 할 위험 요인

• 낮은 수익성 수준: ZKH가 영업흑자를 달성했으나 영업이익률은 0.2%, 순이익률은 1.1%에 불과했다. 따라서 매출총이익률이나 비용의 미세한 변동도 실적에 중대한 영향을 미칠 수 있다.
• 회계상 이익에 미치지 못하는 현금 전환: 당기순이익이 흑자를 기록했음에도 영업활동 현금유출이 증가했으며, 현금·제한된 현금·단기투자자산의 합계 잔액은 전년 말 대비 감소했다.
• 플랫폼 및 사업 모델간 수익성 격차: GBB 플랫폼 GMV가 12.1% 감소했고, 마켓플레이스 GMV가 50.7% 성장했음에도 수수료율은 하락했다. 추가적인 수익화 압박 없이 마켓플레이스 성장을 지속할 수 있을지가 주요 관전 포인트다.
• 매출채권 및 대손충당금 증가: 2025년 12월 대비 매출채권과 관련 대손충당금이 모두 증가했으며, 대손상각비 증가가 일반관리비 상승 원인으로 작용했다.
• 고객 수 감소: GMV 증대에도 불구하고 거래 고객 수는 1.7% 감소해, 지속적인 고객당 지출 성장과 고객 유지율 제고가 회사 성장의 핵심 과제로 떠올랐다.

요약

ZKH의 2026년 2분기 실적은 GMV 증가, 자체 브랜드 성장에 따른 매출총이익률 확대, 매출 대비 비용 감소 등에 힘입어 영업손실 및 순손실에서 GAAP 기준 흑자로 전환하며 의미 있는 반전을 이루었다. 다음 시험대는 영업활동 현금흐름 개선, GBB 플랫폼 및 고객 수 감소세의 안정화, 낮아진 마켓플레이스 수수료율과 늘어나는 매출채권 관리를 이뤄내면서 이러한 성과를 유지할 수 있느냐가 될 것이다.