미 증시 강세장 5년 차 진입: 2배 상승한 S&P 500, 미 국채 금리 상승 압력 견뎌낼 수 있을까?

네드 데이비스 리서치의 데이터에 따르면, 1900년 이후 38번의 강세장 중 33번은 4년을 넘기지 못했으며, 평균 지속 기간은 약 25개월, 중앙값은 22개월이었다. 현재의 상승장이 과거 평균보다 확연히 길어진 것은 사실이지만, 이것이 시장이 조만간 하강 국면으로 전환할 것임을 직접적으로 증명하지는 않는다.

대부분의 강세장은 단순히 오래되었다고 해서 끝나지 않는다. 오히려 경기 침체, 통화정책 긴축, 투자자의 과도한 투기, 전쟁 및 팬데믹과 같은 사건으로 인해 종식된다. 1950년 이후 발생한 22번의 약세장 중 13번은 경기 침체를 동반했으며, 이는 거시경제 펀더멘털이 강세장의 지속 기간보다 더 높은 예측 가치를 가진다는 점을 보여준다.

현재의 누적 상승률 역시 선례가 없는 수준은 아니다. S&P 500 지수가 지난 4년간 약 131%의 총수익률을 기록하고 연환산 수익률이 23%를 넘어섰지만, 장기 시장 연구에 따르면 미국 증시는 역사적으로 4년 연속 더 강력한 상승세를 보인 경우가 여러 차례 있었다. 관찰 기간을 2009년 금융위기 이후 17년으로 확대하더라도 이보다 높은 상승률을 기록한 기간을 찾을 수 있다.

5년 차 성과를 살펴보면 과거 선례는 오히려 상당히 긍정적이다. 카슨 인베스트먼트 리서치의 통계에 따르면 1950년 이후 5년 차에 접어든 강세장은 그다음 해에 평균 19% 가까운 상승률을 기록했다. 지난 반세기가 넘는 기간 동안 5년 차에 끝난 강세장은 단 한 번뿐이었으며, 현재의 상승장은 역사상 세 번째로 강력한 4년 차 강세장으로, 이보다 순위가 높은 두 차례의 상승장 역시 5년 차에 상승세를 이어갔다.

최근 수년간의 저금리 환경과 달리, 현재 미국 주식시장은 더 높은 채권 수익률에 직면해 있다. 10년물 및 30년물 미국 국채 금리는 최근 20여 년 만에 최고치에 근접했으며, 무위험 자산이 투자자들에게 5% 이상의 잠재적 수익률을 제공하기 시작했다.

현재 진정으로 주의가 필요한 요인은 미국 장기 국채 금리가 지속적으로 높은 수준을 유지하고 있다는 점이다. 10년물 및 30년물 미국 국채 금리는 최근 20여 년 만에 최고치에 근접했으며, 무위험 자산이 투자자들에게 5% 이상의 잠재적 수익률을 제공하기 시작했다.

채권 금리 상승은 세 가지 방식으로 주식에 영향을 미친다. 첫째, 할인율 상승은 기업의 미래 현금 흐름의 현재 가치를 낮춰 장기 수익에 밸류에이션을 의존하는 기술주에 특히 큰 타격을 준다. 둘째, 기업의 차입 비용 상승은 더 많은 현금을 이자 비용에 충당해야 함을 의미하므로 자본 지출, 이익률, 자사주 매입을 압박할 가능성이 있다. 마지막으로, 미국 국채가 주식보다 변동성은 낮으면서 상대적으로 높은 수익률을 제공할 때 연기금 등 장기 투자자는 고정수익 자산에 대한 배분을 차츰 늘릴 수 있다.

따라서 이번 강세장이 직면한 위험은 갑작스러운 급락이 아니라 주식에서 채권으로 자금이 완만하게 이동하는 것일 수 있다. 글로벌 자산운용사 블랙록(BLK)은 최근 미국 주식에 대한 배분을 비중확대에서 중립으로 조정한 반면 단기 미국 국채 배분을 늘렸으며, 이는 고금리 환경에서 달라진 자산별 매력도를 반영한다.

AI 섹터의 경우 금리 압박이 특히 중요하다. 지난 4년간의 랠리는 향후 빠른 실적 성장에 대한 기대감을 바탕으로 형성되었다. 엔비디아(NVDA), 마이크로소프트(MSFT), 알파벳(GOOGL)과 같은 AI 산업 선도 기업이 매출 및 이익 성장을 지속할 수 있다면 높은 밸류에이션이 계속 지지받을 수 있으나, AI 자본 지출이 둔화되기 시작하거나 실적 성장이 기대에 미치지 못할 경우 금리 상승은 밸류에이션 조정을 확대할 수 있다.

인공지능(AI)은 여전히 이번 강세장의 가장 중요한 성장 동력이다. 챗GPT 출시 이후 자금은 반도체, 클라우드 컴퓨팅, 데이터 센터, 소프트웨어 기업으로 지속해서 유입됐다. 엔비디아(NVDA)의 시가총액은 2022년 약 2,800억 달러에서 5조 달러 이상으로 늘어났으며, 지난 4년간 정보기술 섹터의 성과도 다른 산업을 크게 상회했다.

현재 AI 선도 기업에 대한 시장의 이익 기대감은 여전히 강하게 유지되고 있다. 일부 애널리스트들은 주요 AI 기업의 이익이 2026년에 33% 가깝게 증가하고 2027년에는 추가로 16% 성장할 가능성이 있다고 예상한다. 실제 실적이 계속해서 뒷받침되는 한, 이들 기업은 고금리가 밸류에이션에 가하는 압박을 일부 상쇄할 수 있는 여력을 여전히 갖추고 있다.

그러나 미국 증시의 상승세 집중 현상은 우려 요인으로 떠올랐다. 애플(AAPL), 마이크로소프트(MSFT), 엔비디아(NVDA)가 S&P 500 시가총액에서 차지하는 비중은 2022년 말 14%에서 약 22%로 늘어났다. 한편 수많은 구성 종목은 여전히 전고점을 크게 밑돌고 있다. 광범위한 종목 상승이 동반되지 않은 채 지수가 계속 최고치를 경신하고 있는 것은 소수 기술 주도주에 대한 시장 의존도가 심화하고 있음을 나타낸다.

시장 참여 폭이 좁다는 사실이 반드시 강세장의 종식을 의미하지는 않는다. 금리가 안정되면 급등한 기술주에서 금융, 산업재, 소형주 및 기타 소외 섹터로 자금이 순환 유입되면서 시장 참여 폭이 넓어질 수 있다. 하지만 산업재, 운송, 경기소비재 섹터가 계속 약세를 보이는 반면 방어주가 우세를 유지한다면, 이는 투자자들이 경기 및 기업 이익 전망에 대해 한층 더 신중해지고 있음을 뜻할 수 있다.

종합하면, 미국 강세장이 5년 차에 접어들었다는 점만으로 시장이 정점에 도달할 것이라고 판단하기에는 부족하다. 과거의 경험은 랠리의 지속 여부를 가늠하는 유용한 참고 자료가 되지만, 현재 시장의 위험 구조는 최근 몇 년과 다르다. 향후 시장 성과는 AI 실적의 가시화 정도, 미국 국채 금리 변화, 그리고 랠리가 소수 대형 기술주에서 넓은 섹터로 확산할 수 있는지에 더 크게 좌우될 것이다. 투자자들은 강세장의 지속 기간에만 주목하기보다 이러한 펀더멘털과 자금 흐름 지표를 추적하는 것이 바람직하다.

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