미-이란 토요일 파키스탄 회담 프리뷰: 협상이 결렬될 경우 자산에 미치는 영향은 무엇인가?

미국과 이란 사이에는 명확한 "단층선"이 존재한다. 핵심 쟁점은 우라늄 농축에 있다. 레빗 백악관 대변인은 이란의 우라늄 농축 활동 중단을 요구하는 트럼프의 "레드라인"은 변함이 없다고 명시적으로 밝혔다.

다만 그녀는 이란이 농축 우라늄을 인도하겠다는 뜻을 시사했으며, 이는 향후 협상에서 최우선 순위가 될 것이라고 밝혔다. 이어 이란의 최고 지도자 모즈타바는 "침략자는 손실을 배상해야 한다", "호르무즈 해협 관리는 새로운 국면에 진입할 것이다", "이란은 정당한 권리를 절대 포기하지 않을 것"이라는 세 가지 주장을 서면으로 제기했다.

한편, 레바논 휴전이라는 전제 조건과 호르무즈 해협 통행 문제는 협상이 시작되기도 전에 교착 상태를 야기했다.

이란은 파키스탄을 통해 미국에 입장을 전달했다. 이란 대표단은 레바논에서 휴전이 이루어질 때까지 미국과의 평화 회담 참석을 거부한다는 것이다. 동시에 이란은 이스라엘이 이란과 레바논을 계속 공격할 경우 이스라엘을 포함한 지역 국가들에 보복할 것이라고 지역 중재자들에게 알렸으며, 호르무즈 해협 재개방 결정을 변경할 수 있다고 경고했다.

호르무즈 해협의 통항 상태 또한 급격한 반전을 겪었다. 휴전 발표 이후 유조선 두 척의 통과가 잠시 허용되었으나, 이스라엘이 레바논에 대규모 공습을 가하면서 4월 8일 해협은 다시 폐쇄되었다. 여러 해운 대행사는 통항 재개를 위해서는 보안 상황에 대한 재평가가 필요하다는 이란 측의 통보를 받았다고 밝혔다.

타이 후이 J.P.모건 자산운용 아시아 태평양 수석 시장 전략가는 양측이 협상 테이블로 복귀하려는 의지를 보인 것은 긍정적인 첫걸음이지만, 회담은 여전히 취약한 상태라고 밝혔다. 단기 변동성이 크고 이스라엘의 역할과 입장이 불분명하다는 점을 고려할 때, 그는 휴전에 대해 신중한 낙관론을 유지하고 있다.

데이비드 차오 인베스코 아시아 태평양 글로벌 시장 전략가는 이란의 "10개항 계획"과 미국의 "15개항 계획" 사이에 명확한 이견이 존재한다고 보고 있다. 예를 들어 양측은 이란의 우라늄 농축 프로그램을 유지할지 혹은 전면 폐기할지를 두고 교착 상태에 빠져 있으며, 협상은 험난할 수밖에 없고 포괄적 합의 전망도 매우 불확실하다.

미국과 이란 양측이 제안한 협상 조건에는 수많은 갈등 요소가 포함되어 있으며, 합의에 도달하기까지 여전히 상당한 불확실성이 존재한다. 호르무즈 해협이 "단계적 통행"을 통해 초기 완화 징후를 보이고는 있으나, 지정학적 긴장이 크게 해소되더라도 유가가 분쟁 이전 수준으로 회복될 가능성은 낮으며 가격 하한선이 현저히 높아질 수 있다.

밴스 미국 부통령은 이번 휴전을 "취약한 정전"이라고 묘사하며, 협상이 결렬될 경우 적대 행위가 다시 촉발될 수 있음을 시사했다.

핵심적인 미국-이란 협상 외에도 이스라엘의 역할이 최대 변수다. 이란은 레바논이 휴전 합의에 포함되어야 한다고 주장하지만, 미국과 이스라엘은 이를 명시적으로 거부했다. 베냐민 네타냐후 이스라엘 총리는 레바논에서 "휴전은 없다"며 이스라엘은 "헤즈볼라를 전력으로 계속 타격할 것"이라고 밝혔다. 이슬라마바드 회담은 미국-이란 관계에 집중하고 있으나, 협상의 향방을 결정할 핵심 변수는 레바논에 있다.

기본 시나리오에서 휴전이 유지되고 호르무즈 해협의 통항이 점진적으로 재개될 경우, 유가는 '새로운 고공행진의 일상(new high-level normal)' 단계에 진입할 것이다. 휴전으로 인해 가격이 하락할 수는 있으나, 다수의 금융기관은 국제 유가가 단기적으로 분쟁 이전 수준인 배럴당 70달러 아래로 떨어질 가능성은 낮다고 전망한다.

ING는 협상 기간 시장의 변동성이 지속될 것으로 예상한다. Capital Economics는 휴전 합의가 유지된다면 브렌트유 가격이 2분기에 배럴당 평균 약 95달러를 기록한 후, 4분기까지 약 80달러로 하락할 것으로 내다보고 있다.

부정적인 시나리오에서 이스라엘이 레바논 공격을 지속해 이란의 부재로 이어진다면, 협상이 차질을 빚고 해협 재개가 지연될 수 있으며, 이는 중동의 공급 손실로 인해 유가 균형점을 더욱 끌어올릴 수 있다. Barclays는 휴전이 '최악의 시나리오'를 일시적으로 피하게 했지만, 에너지 인프라 피해와 분쟁의 최종 해결에 대한 불확실성으로 인해 유가가 조만간 상승분을 완전히 반전시키기는 어려울 것이라고 언급했다.

극단적인 시장 상황에서 협상이 결렬되고 분쟁이 재개되면, 유가 급등 위험이 다시 가격에 반영될 것이며 글로벌 자산은 갑작스럽고 심각한 압박을 받게 될 것이다. 다음에 따르면 CME Group의 보고서, 미국 에너지정보청(EIA)은 4월 중동의 생산 중단 규모가 하루 910만 배럴(bpd)까지 확대될 것으로 예상하고 있다. 또한 EIA는 2026년 세계 석유 수요 성장치가 이전 전망치인 120만 bpd에서 감소한 60만 bpd에 그칠 것으로 예측한다.

운송 재개가 기대에 못 미치거나 분쟁이 재개될 경우, 유가는 여전히 100달러 이상의 새로운 고점을 돌파할 가능성이 있다.

금 가격과 관련하여, 협상 결과의 영향은 '강세 및 약세 사례 전반에 걸친 양방향 민감도'를 나타내며, 이는 과거 유가 급등이 금 가격을 압박했던 '근거 없는 매도 논리'를 거울처럼 투영한다.

협상이 실패하고 분쟁이 격화되면 금 가격은 이중의 압력에 직면하게 된다. 갈등 고조는 인플레이션을 악화시켜 시장이 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 기대를 수정하게 만들고, 이는 금 가격에 하방 압력으로 작용할 것이다. 동시에 분쟁은 달러화의 안전자산 매력을 강화하여 자금이 금에서 달러로 유입되게 함으로써 금 가격의 후퇴를 유발할 수 있다. 반대로 협상이 원활하게 진행되고 긴장이 완화된다면, 유가 하락이 인플레이션 압력을 완화하고 금리 인하 기대를 되살리며 금의 하방 요인을 제거해 잠재적인 상승 동력을 제공할 것이다.

중장기적으로 금에 대한 핵심적인 강세 논리는 여전히 유효하다. State Street는 금 가격이 결국 5,000달러를 돌파할 것으로 예상하며, Morgan Stanley는 금 가격이 2분기에 안정을 유지한 후 하반기에 다시 상승세를 이어갈 것으로 전망한다.

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