El valor contable de Adamas cae en el T3 por el impacto de la volatilidad de los tipos en los activos hipotecarios de agencias

Adamas Trust Inc. (NASDAQ: ADAM) informó de un fuerte descenso en el valor contable del tercer trimestre de 2026, ya que el aumento de los tipos de interés y la ampliación de los diferenciales hipotecarios redujeron la valoración de sus títulos hipotecarios de agencias, superando las ganancias de las posiciones de cobertura. El REIT hipotecario registró una pérdida GAAP atribuible a los accionistas ordinarios de 171,0 millones de dólares, o 1,89 dólares por acción, mientras que las ganancias no GAAP disponibles para distribución siguieron siendo suficientes para cubrir su dividendo trimestral más elevado.

El valor contable GAAP cayó un 21,9% respecto al trimestre anterior hasta los 7,93 dólares por acción al 30 de septiembre, mientras que el valor contable ajustado disminuyó un 19,6% hasta los 8,88 dólares por acción. Incluyendo el dividendo de 0,30 dólares por acción, la empresa generó una rentabilidad económica trimestral negativa del 19,0%, o del -16,9% según el valor contable ajustado.

El descenso de la valoración reflejó 471,9 millones de dólares en pérdidas netas no realizadas, debido principalmente al efecto del aumento de los tipos de interés sobre los títulos respaldados por hipotecas residenciales de agencias y los préstamos residenciales. Dichas pérdidas se vieron parcialmente compensadas por 299,0 millones de dólares en ganancias netas en derivados, incluidos permutas de tipos de interés y futuros del Tesoro de EE. UU.

Adamas declaró que respondió a la volatilidad del mercado mediante el uso de posiciones cortas en títulos de agencias por anunciar (TBA) para reducir la exposición al diferencial y a la convexidad. La empresa contaba con 2.860 millones de dólares en posiciones cortas en TBA al cierre del trimestre. Para el 26 de octubre, había reducido esas posiciones en aproximadamente 2.200 millones de dólares, o un 76%, lo que refleja la evaluación de la dirección de que los riesgos de cola derivados de la ampliación de los diferenciales hipotecarios de agencias se habían reducido.

Las ganancias distribuibles cubren el dividendo incrementado

Las ganancias disponibles para distribución, una medida no GAAP, sumaron 27,0 millones de dólares, o 0,30 dólares por acción, en comparación con los 0,30 dólares por acción del segundo trimestre y los 0,24 dólares de un año antes. El resultado coincidió con el dividendo ordinario del tercer trimestre de 0,30 dólares por acción, que aumentó un 11,1% de forma secuencial y marcó el séptimo trimestre consecutivo en que la EAD cubrió el pago.

Los ingresos netos por intereses GAAP disminuyeron un 2,8% respecto al segundo trimestre hasta los 48,8 millones de dólares. Los ingresos netos por intereses ajustados aumentaron un 2,4% hasta los 51,5 millones de dólares, impulsados por el continuo crecimiento de las inversiones de agencias y los préstamos para alquiler de uso comercial. Ese crecimiento se vio parcialmente contrarrestado por la amortización progresiva de los préstamos puente de uso comercial y las inversiones multifamiliares, así como por un mayor gasto por intereses tras la emisión de bonos sénior no garantizados.

El diferencial neto de intereses no GAAP de la compañía se redujo al 1,40% desde el 1,48% del trimestre anterior. Los rendimientos de los activos medios generadores de intereses disminuyeron a medida que la cartera se alejaba de activos puente y multifamiliares de mayor rendimiento hacia títulos de agencias e inversiones del Tesoro de EE. UU. de menor rendimiento. Los costes medios de financiación se mantuvieron sin cambios en el 4,55%.

Los ingresos por banca hipotecaria cayeron a 10,9 millones de dólares desde los 16,2 millones del segundo trimestre. Adamas atribuyó el descenso a un menor volumen de originación, la menor valoración de los compromisos de fijación de tipo de interés y los préstamos para alquiler de uso comercial, así como a un incremento en la reserva de recompra de Constructive Loans para préstamos heredados concedidos a un prestatario antes de que Adamas adquiriera la plataforma. La liberación de 1,5 millones de dólares de una retención por indemnización vinculada a la adquisición compensó parcialmente el aumento de la reserva.

Las inversiones en agencias y préstamos para alquiler impulsan la actividad

Adamas adquirió 1.550 millones de dólares en inversiones unifamiliares durante el trimestre, incluidos 1.200 millones de dólares en activos de agencias y 390 millones de dólares en préstamos de uso comercial. Tras las adquisiciones, amortizaciones, cambios de valoración y las posiciones cortas en TBA, la cartera de inversión se situó en aproximadamente 9.600 millones de dólares al cierre del trimestre.

La cartera incluía 4.890 millones de dólares de exposición neta a agencias unifamiliares y 2.540 millones de dólares en préstamos para alquiler de uso comercial. El saldo de principal pendiente de pago de la cartera de préstamos para alquiler aumentó a 2.570 millones de dólares desde los 2.280 millones del segundo trimestre. Los préstamos con una morosidad superior a 60 días representaron el 1,4% de esa cartera, en comparación con el 1,5% del trimestre anterior. Adamas señaló que el 98% de los préstamos para alquiler tenían ratios préstamo-valor inferiores al 80%, mientras que el 99% contaba con ratios de cobertura del servicio de la deuda superiores a 1,0 veces.

Constructive originó 406 millones de dólares en préstamos de uso comercial durante el trimestre, por debajo de los 428 millones del segundo trimestre. Los préstamos para alquiler representaron el 84% de las originaciones y los préstamos puente el 16%. La empresa indicó que todas las originaciones del tercer trimestre estaban cubiertas por acuerdos de compra diseñados para fijar los precios de negociación futuros poco después de que los prestatarios fijaran sus tipos.

La cartera de préstamos puente de uso comercial continuó su amortización progresiva a medida que la competencia redujo los rendimientos. Su saldo de principal pendiente disminuyó a 440 millones de dólares desde los 540 millones del segundo trimestre y los 919 millones de un año antes. Adamas afirmó que está reasignando capital de esa cartera hacia oportunidades en sus estrategias principales.

La cartera multifamiliar tenía un valor de activo de 162 millones de dólares y una tasa de amortización anualizada en el tercer trimestre del 55%. La dirección prevé que las amortizaciones continúen, lo que proporcionará capacidad para rotar capital hacia inversiones de mayor rendimiento.

La liquidez respalda un mayor despliegue de capital

Adamas finalizó el trimestre con 447 millones de dólares de capacidad de exceso de liquidez, compuesta por 259 millones de dólares en efectivo disponible y unos 188 millones de dólares estimados de capacidad de financiación adicional para activos libres de cargas o poco apalancados. El ratio de apalancamiento económico con recurso de la cartera no GAAP de la empresa disminuyó a 4,4 veces desde 5,2 veces, mientras que el ratio de su cartera de agencias cayó a 5,9 veces desde 8,3 veces. La posición corta neta en TBA al cierre del trimestre redujo esas medidas de apalancamiento.

Durante el trimestre, Adamas completó una titulización de préstamos para alquiler de 341 millones de dólares, una retitulización de RMBS no pertenecientes a agencias de 115 millones de dólares y una oferta de 90 millones de dólares en bonos sénior no garantizados al 9,600% con vencimiento en 2031. Tras el cierre del trimestre, emitió otra titulización de préstamos para alquiler de 313 millones de dólares con un coste efectivo del 6,40%.

La dirección afirmó que el reajuste de precios de los activos hipotecarios había creado atractivas oportunidades de inversión e indicó que Adamas continuaría desplegando capital en sus estrategias principales mientras mantiene una gestión de cartera disciplinada. La empresa también destacó los riesgos derivados de una mayor volatilidad de los tipos de interés y de los diferenciales, cambios en el comportamiento de pago anticipado y de crédito, la exposición al apalancamiento y a la liquidez, la disponibilidad de financiación, el deterioro de las garantías y la integración y operación continuas de Constructive.