El NAV del T2 de Saratoga Investment cae por saneamientos mientras los AUM alcanzan un récord

Saratoga Investment Corp. (NYSE: SAR) registró una importante caída en el valor del activo neto del segundo trimestre fiscal, ya que los ajustes a la baja en la cartera superaron a las ganancias realizadas, aun cuando la compañía de desarrollo empresarial (BDC) amplió su cartera de inversión hasta un récord de 1.150 millones de dólares y mantuvo niveles bajos de activos sin devengo de intereses (non-accrual).

Para el trimestre finalizado el 31 de agosto de 2026, el valor del activo neto cayó un 6,8% respecto al trimestre anterior, ubicándose en 352,6 millones de dólares. El NAV por acción disminuyó un 4,6% hasta los 22,15 dólares desde los 23,23 dólares, lo que refleja 14,4 millones de dólares en pérdidas no realizadas y ganancias realizadas netas, así como el pago de dividendos trimestrales. La empresa también recompró unos 8 millones de dólares en acciones durante el período.

Saratoga registró un ingreso neto de inversión bajo principios GAAP de 7,3 millones de dólares, o 0,45 dólares por acción, en comparación con los 7,6 millones de dólares, o 0,47 dólares por acción, del trimestre precedente. El ingreso neto de inversión ajustado fue de 7,4 millones de dólares, o 0,46 dólares por acción, por debajo de los 0,47 dólares por acción anteriores, mientras que el rendimiento del NII ajustado aumentó al 8,1% desde el 7,8%. Las cifras ajustadas excluyeron los gastos acumulados por comisiones de incentivos sobre ganancias de capital y el solapamiento de gastos por intereses relacionados con una refinanciación de deuda.

La rentabilidad sobre el capital propio (ROE) de los últimos 12 meses cayó a un -1,1% desde el 4,0% del primer trimestre, situándose por debajo del promedio del sector de las BDC del 2,2% mencionado en la presentación. Saratoga señaló que este último resultado reflejó ajustes a la baja puntuales en la cartera. Su ROE promedio en los últimos 12 años fue del 9,2%, frente al promedio del sector del 6,4%.

Los ajustes de valoración de la cartera compensan el crecimiento de los activos

La depreciación neta en la cartera principal de Saratoga excluyendo CLO totalizó 15,4 millones de dólares. De ese importe, 13,1 millones de dólares correspondieron a caídas en Madison Logic, Exigo y Chronus. El trimestre también incluyó una reversión de 1,5 millones de dólares de revalorizaciones no realizadas reconocidas anteriormente, asociadas con conversiones de capital en Gen4 y Modis, así como múltiplos de valoración más bajos en ciertas participaciones accionarías y el efecto de las variaciones en los diferenciales de mercado.

Estas presiones se vieron parcialmente compensadas por 4,5 millones de dólares en plusvalías no realizadas en Zollege y 2,1 millones de dólares en ganancias realizadas netas, procedentes principalmente de las conversiones de capital de Gen4 y Modis Dental. Saratoga también registró un ajuste a la baja de 1,1 millones de dólares en su empresa conjunta.

El valor razonable de la cartera de inversión aumentó un 2,1% intertrimestral y un 15,6% interanual, alcanzando los 1.150 millones de dólares. La cartera total quedó valorada un 4,9% por debajo del coste, mientras que la cartera BDC principal no perteneciente a CLO se situó un 1,6% por debajo del coste.

Las nuevas originaciones de créditos totalizaron 76,1 millones de dólares, lo que fue parcialmente compensado por 39,0 millones de dólares en amortizaciones. La actividad incluyó dos nuevas inversiones fuera del sector de software, nueve inversiones adicionales y cuatro inversiones en deuda CLO con calificación BB o BBB. Saratoga afirmó que su cartera de proyectos en desarrollo se mantenía sólida, con 761 operaciones analizadas y 60 inversiones nuevas o adicionales ejecutadas durante el último período de 12 meses presentado.

Las métricas crediticias se mantuvieron relativamente estables a pesar de los ajustes a la baja. Cerca del 96,0% de las inversiones en préstamos de Saratoga contaba con su calificación interna más alta. Dos inversiones figuraban sin devengo de intereses al cierre del trimestre, lo que representa un valor razonable nulo y el 1,3% del coste, en comparación con el promedio citado para el sector de BDC del 3,4% del coste. Pepper Palace y la nota CLO F continuaron valoradas en cero y sin devengo de intereses al final del trimestre; ambas se vendieron tras el cierre del período.

Las inversiones de primer rango representaron el 81,5% del valor razonable de la cartera. El rendimiento corriente promedio ponderado de la cartera total existente fue del 9,9%, y aproximadamente el 99% de los préstamos de la empresa tenían tipos de interés flotantes, con tipos vigentes por encima de sus límites mínimos.

La liquidez respalda una mayor inversión de capital

Saratoga cerró el trimestre con 211,0 millones de dólares en liquidez disponible, lo que, según indicó, podría respaldar un incremento del 18% en los activos bajo gestión sin necesidad de financiación externa adicional. La compañía emitió 85 millones de dólares en pagarés a tipo fijo del 8,00% con vencimiento en agosto de 2031 y posteriormente utilizó los fondos, junto con financiación adicional, para amortizar 105,5 millones de dólares en pagarés al 6,00% en septiembre de 2026.

Tras el cierre del trimestre, Saratoga dispuso de 46 millones de dólares adicionales en obligaciones SBIC III. La Administración de Pequeñas Empresas de EE. UU. (SBA) también aprobó un aumento de capacidad de 75 millones de dólares, dejando 175 millones de dólares pendientes y 75 millones disponibles bajo esa fuente de financiación, según la presentación.

La compañía declaró un dividendo agregado de 0,75 dólares por acción para el trimestre que finaliza el 30 de noviembre de 2026, pagadero en tres plazos mensuales de 0,25 dólares. La tasa trimestral no varió respecto al mismo período del año anterior. El NII ajustado de 0,46 dólares por acción para el trimestre reportado estuvo por debajo de la tasa de distribución trimestral de 0,75 dólares.

Las prioridades señaladas por la dirección incluyen ampliar la base de activos sin sacrificar la calidad crediticia, aumentar la capacidad de gestión de inversiones y desplegar la financiación disponible para incrementar su escala. Entre los principales condicionantes identificados en la presentación se encuentran los cambios en la valoración de la cartera, la reducción de los múltiplos bursátiles, la variación de los diferenciales de crédito, las bajadas de los tipos de referencia y la compresión de márgenes. El margen de intereses neto de Saratoga en los últimos 12 meses cayó un 4% interanual hasta los 58,3 millones de dólares, lo que la empresa atribuyó a la compresión de diferenciales, a los menores tipos de referencia y a las refinanciaciones de la estructura de capital.