Los diferenciales de los bonos franceses, cerca del récord de la crisis de 2011: Por qué el 1.1000 acecha al Euro

El Euro (EUR) camina sobre una cuerda floja entre el riesgo fiscal francés y una Reserva Federal (Fed) firme. Brown Brothers Harriman (BBH) advierte que la ampliación de los diferenciales de rendimiento entre Francia y Alemania —ya en 175 puntos básicos, cerca del récord registrado durante la crisis de 2011— podría arrastrar al EUR/USD hasta 1.1000, tomando como referencia la turbulencia presupuestaria de Italia de 2018. ING, por su parte, observa que el EUR/USD se mantiene sorprendentemente bien pese a los mayores precios de la energía y a la crisis presupuestaria francesa aún sin resolver, atribuyendo esta resiliencia a un suave desmantelamiento de las posiciones elevadas y concentradas en la tecnología estadounidense y el Dólar estadounidense (USD). Commerzbank añade una dimensión a más largo plazo: el impulso del economista jefe del BCE, Philip Lane, para que el Euro desempeñe un papel global más importante, algo que Thu Lan Nguyen considera positivo para la transmisión monetaria, pero insiste en que no garantiza la estabilidad de precios.

Brown Brothers Harriman: Los diferenciales franceses se acercan a territorio de crisis

Elias Haddad, de BBH, destaca el deterioro de las finanzas públicas de Francia como el principal riesgo para el Euro. La prima de rendimiento del bono francés a 10 años sobre Alemania se sitúa en 175 puntos básicos, acercándose a su máximo histórico de 2011, de alrededor de 190 puntos básicos, y Haddad advierte que, tomando como referencia el caso de Italia en 2018, el diferencial podría ampliarse hasta unos 250 puntos básicos y arrastrar al EUR/USD hasta 1.1000. Sin embargo, el matiz es importante: la ampliación del diferencial de Francia hasta ahora es apenas superior a la mitad del máximo alcanzado por Italia en 2018, los temores a una salida del Euro son actualmente moderados —el índice de ruptura del Euro de Sentix se situó en el 2.4% en septiembre, frente a alrededor del 13% durante la crisis de Italia— y el Instrumento de Protección de la Transmisión del BCE —con su capacidad para comprar bonos soberanos sujeto a controles fiscales— reduce el riesgo de contagio. Las elecciones presidenciales francesas de 2027 podrían ofrecer un punto de inflexión, pero solo si se traducen en una reducción creíble del déficit.

"La prima de rendimiento del bono francés a 10 años sobre Alemania ha aumentado más de 100 puntos básicos desde finales de febrero, hasta 175 puntos básicos, acercándose a su máximo histórico de 2011, de alrededor de 190 puntos básicos. El diferencial puede ampliarse hasta unos 250 puntos básicos si la crisis presupuestaria de Italia de 2018 sirve de referencia, y arrastrar al EUR/USD hasta 1.1000."

Commerzbank: Un papel global más importante para el Euro no es una panacea para la estabilidad de precios

Antes de las reuniones del BCE y la Fed de la próxima semana, Commerzbank y su analista Thu Lan Nguyen analizan el argumento del economista jefe del BCE, Philip Lane, de que un uso internacional más amplio de la moneda única podría ayudar al BCE a cumplir su mandato de estabilidad de precios —la política monetaria influiría cada vez más en la demanda exterior, amplificando su impacto, mientras que un mayor uso del Euro como moneda de facturación podría reducir la transmisión del tipo de cambio y hacer que la zona euro fuera menos vulnerable a las perturbaciones externas—. La cautela de Nguyen es el punto clave: la inflación está determinada por muchos otros factores, incluida la estructura de la economía, la política fiscal y las perturbaciones externas, por lo que un mecanismo de transmisión más eficaz por sí solo no puede salvaguardar la credibilidad.

"Un papel más importante del euro en el sistema financiero global puede mejorar la transmisión de la política monetaria, pero ciertamente no es una panacea para la estabilidad de precios ni para la credibilidad de la política monetaria."

ING: Las fuertes posiciones en tecnología y en el Dólar estadounidense son el verdadero motor del EUR/USD

Chris Turner, de ING , sostiene que el principal motor del mercado en estos momentos no es la política francesa, sino el posicionamiento fuerte y concentrado en la tecnología estadounidense y el Dólar estadounidense, que se está reduciendo moderadamente, lo que explica por qué el EUR/USD cotiza bastante bien pese a los mayores precios de la energía y a una crisis presupuestaria francesa aún sin resolver. La visión de la firma: las expectativas de un mayor endurecimiento de la Fed se han mantenido firmes, en torno a +75 pb, en las últimas semanas y podrían seguir así durante los próximos meses, manteniendo fuerte al Dólar estadounidense y limitando el alza del Euro. Un tambaleo tecnológico que provoque una reevaluación moderada en el extremo corto podría desencadenar una corrección más amplia del Dólar estadounidense; una ruptura de 1.1270/75 podría abrir el camino hacia 1.1340/50, aunque Turner recalca que "no perseguiríamos el rally". La previsión del EUR/USD de ING a un mes se sitúa en 1.13.

"Esperen que los operadores de divisas vigilen muy de cerca el extremo corto de la curva estadounidense. Las expectativas de un mayor endurecimiento de la Fed se han mantenido firmes, en torno a +75 pb, durante las últimas semanas. Creemos que esto podría seguir siendo así durante los próximos meses y que el Dólar podría mantenerse fuerte."

Dónde ven los bancos el próximo movimiento del Euro

Los tres bancos coinciden en que el destino del Euro a corto plazo se está decidiendo fuera de los mercados de divisas, pero ponderan los factores de forma diferente. BBH ve el riesgo bajista más claro: si los diferenciales franceses se amplían hacia proporciones similares a las de Italia en 2018 (250 pb), la caída del EUR/USD hacia 1.1000 se aceleraría, siendo las elecciones francesas de 2027 la única solución creíble a medio plazo. ING comparte la visión de un alza limitada, pero desde el ángulo del posicionamiento: con las expectativas de endurecimiento de la Fed firmes en torno a +75 pb, el EUR/USD tiene un margen alcista limitado (previsión a un mes de 1.13), mientras que una corrección del Dólar estadounidense impulsada por la tecnología constituye el riesgo de cola que podría abrir el camino hacia 1.1340/50. Commerzbank es la excepción estructural: un papel más importante del Euro a escala mundial podría reforzar la transmisión —un factor positivo moderado a largo plazo—, pero Nguyen se niega a considerarlo una garantía de estabilidad de precios o de credibilidad de las tasas.

La conclusión

La dirección del Euro a corto plazo depende de una carrera entre la ampliación de los diferenciales franceses y una posible reevaluación estadounidense. Si la prima de Francia supera los 175 pb y se acerca al patrón de Italia de 2018, de unos 250 pb, el objetivo de 1.1000 de BBH se convierte en el escenario de riesgo para el EUR/USD. El escenario base de ING mantiene al Euro contenido en 1.13 mientras el endurecimiento de la Fed siga firmemente descontado, y cualquier corrección del Dólar estadounidense impulsada por la tecnología abriría el camino hacia 1.1340/50, pero no sería una configuración que merezca la pena perseguir. Vigile el diferencial franco-alemán, las reuniones del BCE y la Fed de la próxima semana y el índice Sentix de ruptura del Euro para confirmar cualquiera de las dos direcciones; y, como recuerda Commerzbank, tenga presente que incluso un Euro más relevante a escala mundial no puede sustituir a los factores estructurales y fiscales que, en última instancia, determinan la lucha del BCE contra la inflación.

(Este artículo se creó con la ayuda de una herramienta de Inteligencia Artificial y fue revisado por un editor. Más información.)