Resultados del 3T de 2026 de Black Stone Minerals: el flujo de caja distribuible aumenta a pesar de las pérdidas por derivados

Black Stone Minerals (NYSE: BSM) informó de un ingreso total GAAP para el tercer trimestre de 2026 de 99,7 millones de dólares, un descenso de alrededor del 25% frente a los 132,5 millones de dólares del año anterior, mientras que el BPA diluido cayó de 0,40 a 0,21 dólares. La caída general reflejó una pérdida por derivados de materias primas de 30,2 millones de dólares, incluidos 29,8 millones de dólares en pérdidas no realizadas, aun cuando el EBITDA ajustado y el flujo de caja distribuible aumentaron.

Datos clave de resultados

Los ingresos procedentes de contratos con clientes aumentaron cerca del 23%, ya que los mayores precios realizados de las materias primas compensaron con creces un modesto descenso interanual de la producción. Sin embargo, la pérdida por derivados redujo los ingresos totales y el beneficio neto bajo GAAP, creando una marcada diferencia entre los resultados presentados y las medidas de caja no GAAP de la sociedad.

El EBITDA ajustado y el flujo de caja distribuible son medidas no GAAP. Su crecimiento refleja principalmente los mayores ingresos subyacentes por materias primas sin el efecto de la pérdida por derivados no realizada que redujo las ganancias GAAP.

Los mayores precios realizados impulsan las métricas de caja mientras los derivados reducen el beneficio GAAP

El precio realizado por Black Stone excluyendo derivados aumentó un 25% hasta los 37,44 dólares por Boe, a pesar de que la producción total cayó alrededor del 2%. El precio realizado del petróleo y condensados subió a 86,95 dólares por barril desde 62,60 dólares, mientras que el precio realizado del gas natural aumentó a 3,15 dólares por Mcf desde 2,96 dólares. Como resultado, los ingresos por petróleo y gas avanzaron cerca de un 22% hasta los 122,7 millones de dólares, liderados por las ventas de petróleo y condensados de 77,6 millones de dólares.

La partida de derivados se movió en dirección opuesta. Black Stone registró una pérdida por derivados de materias primas de 30,2 millones de dólares, en comparación con una ganancia de 27,3 millones de dólares en el 3T 2025, lo que representa una variación desfavorable de aproximadamente 57,4 millones de dólares. Solo 0,4 millones de dólares de la pérdida del trimestre actual procedieron de liquidaciones realizadas; los 29,8 millones de dólares restantes correspondieron a una pérdida no realizada por valor razonable. Esto explica por qué el beneficio neto disminuyó mientras que el EBITDA ajustado y el flujo de caja distribuible aumentaron.

Actividad de producción y desarrollo

La producción de derechos mineros y regalías promedió 34,5 MBoe/d, prácticamente sin cambios frente a los 34,7 MBoe/d de un año antes, pero un 6% más que en el 2T 2026. La producción total, incluidas las participaciones de trabajo, alcanzó los 35,6 MBoe/d y también subió alrededor de un 6% intertrimestral. Los volúmenes de derechos mineros y regalías representaron el 97% de la producción total y el 73% correspondió a gas natural.

La actividad de desarrollo impulsó la recuperación intertrimestral de la producción. Adamas operó dos plataformas en Shelby Trough y puso en producción comercial siete pozos brutos durante el trimestre. Había iniciado la perforación de seis de los 17 pozos previstos en el año del programa que finaliza el 30 de junio de 2027. Revenant había perforado dos pozos que se prevé comiencen las ventas a finales de 2026 e inició la perforación de otros dos en octubre, cuya producción se espera para mediados de 2027.

Caturus perforó un pozo piloto durante el 3T e inició la perforación de sus dos primeros pozos de desarrollo en octubre, con una producción inicial prevista para la primera mitad de 2027. Un acuerdo modificado amplió el área de contrato de Caturus en 730.000 acres brutos hasta los 950.000 acres brutos y añadió dos áreas de desarrollo con programas de perforación a largo plazo. En la parte sur de la cuenca Delaware, 10 de los 25 pozos brutos planificados por Blue Arrow habían comenzado a vender a finales del trimestre, y se espera que el resto lo haga durante el primer semestre de 2027.

Rentabilidad, distribuciones y balance de situación

Los gastos operativos totales aumentaron a 43,5 millones de dólares desde 38,4 millones. Los gastos generales y administrativos subieron alrededor de un 34% hasta los 16,5 millones de dólares, mientras que los gastos de exploración se duplicaron con creces hasta los 4,7 millones de dólares. El gasto por intereses aumentó a 3,9 millones de dólares desde 2,4 millones. Estos mayores costes aumentaron la presión sobre el resultado operativo GAAP, aunque los menores gastos operativos de arrendamiento y tributos a la producción proporcionaron una compensación parcial.

Black Stone elevó su distribución trimestral a 0,35 dólares por participación ordinaria, un 9% más intertrimestralmente y un 17% más que la distribución del primer trimestre. El flujo de caja distribuible proporcionó una cobertura de aproximadamente 1,25 veces, dejando un margen tras financiar la distribución pero vinculando la capacidad futura de pago a los precios de las materias primas y a la generación de caja operativa.

Al 30 de septiembre, Black Stone contaba con 5,5 millones de dólares en efectivo y 195,0 millones de dólares dispuestas en su línea de crédito. La base de endeudamiento se reafirmó en 580,0 millones de dólares, mientras que los compromisos elegidos se mantuvieron en 375,0 millones de dólares, y la sociedad cumplía con sus compromisos financieros. La deuda aumentó a 197,0 millones de dólares al 30 de octubre, fecha en la que el efectivo se situaba en 5,4 millones de dólares.

La sociedad también continuó destinando capital a su cartera de derechos mineros. Gastó 14,6 millones de dólares principalmente en derechos mineros y regalías no productivos durante el 3T. En octubre, completó adquisiciones adicionales por 30,6 millones de dólares en efectivo y 2,1 millones de dólares en participaciones ordinarias, junto con una contraprestación vinculada a la producción futura.

Perspectiva de la dirección

La dirección atribuyó la mejora intertrimestral al incremento de la actividad de desarrollo, la mayor producción de petróleo y la continua gestión de arrendamientos y cartera. Considera que los programas de desarrollo ampliados en Shelby Trough son una vía para crear un inventario de perforación a largo plazo ante la demanda prevista de gas natural procedente de las exportaciones de GNL, la generación de energía y otras fuentes. El momento y la escala de esa oportunidad dependerán de que los operadores ejecuten los programas de perforación estructurados.

Operaciones recientes de personas con información privilegiada

Durante el último período de seis meses facilitado, las compras o adjudicaciones de personas con información privilegiada sumaron 206.962 acciones a lo largo de 13 transacciones, mientras que las ventas alcanzaron un total de 2.227.281 acciones en cinco transacciones. Esto arrojó unas ventas netas de 2.020.319 acciones, o el 4,30% de las participaciones declaradas de iniciados; los últimos 10 registros fueron principalmente adjudicaciones de acciones a consejeros y no compras en el mercado abierto.

El total de ventas del semestre se vio fuertemente influido por la enajenación indirecta de James Whitehead. Las adjudicaciones de acciones y la donación no deben interpretarse como compras en el mercado abierto.

Riesgos que los inversores deben vigilar

• Exposición a los precios de las materias primas: La fijación de precios realizados impulsó el aumento de los ingresos por petróleo y gas a pesar de una menor producción interanual. Una inversión en los precios del petróleo o del gas natural presionaría los ingresos y el flujo de caja distribuible.
• Volatilidad de los resultados ligada a derivados: La pérdida no realizada de 29,8 millones de dólares tuvo escaso impacto inmediato en la caja, pero redujo de forma sustancial los ingresos y el beneficio GAAP. Los cambios futuros en el valor razonable podrían seguir provocando grandes oscilaciones en los resultados informados.
• Ejecución de los operadores y calendario de los pozos: El crecimiento esperado de la producción depende de que Adamas, Revenant, Caturus, Blue Arrow y otros operadores perforen y completen los pozos según lo previsto.
• Mayores costes y apalancamiento: Los gastos generales y administrativos, los gastos de exploración y los gastos por intereses aumentaron. La continuidad en las adquisiciones y el gasto vinculado al desarrollo podrían incrementar la presión sobre la deuda y la cobertura de las distribuciones.
• Cobertura de la distribución: Una cobertura de 1,25 veces respaldó el mayor pago este trimestre, pero deja menos margen si se debilitan los precios de las materias primas, la actividad de desarrollo o la generación de caja.

Resumen

Los resultados del 3T 2026 de Black Stone Minerals mostraron unos ingresos subyacentes por materias primas y una generación de caja más sólidos, pero un menor beneficio GAAP debido a una pérdida por derivados en gran medida no monetaria. Los mayores precios realizados y el crecimiento intertrimestral de la producción respaldaron el aumento del EBITDA ajustado, del flujo de caja distribuible y de la distribución trimestral. Los resultados futuros dependerán de la conversión de los programas de perforación en Shelby Trough en producción, el control de costes, la financiación de adquisiciones y la capacidad de la sociedad para mantener la cobertura de la distribución.