Resultados de VF Corporation en el T2 del ejercicio fiscal 2027: La expansión del margen compensa los menores ingresos reportados

VF Corporation (NYSE: VFC) informó de unos ingresos en el segundo trimestre de su ejercicio fiscal 2027 de 2.700 millones de dólares, un 4% menos que los 2.800 millones del mismo periodo del año anterior, mientras que el BPA diluido según GAAP aumentó de 0,48 $ a 0,71 $. Durante las 13 semanas finalizadas el 26 de septiembre de 2026, el margen bruto se amplió 320 puntos básicos hasta el 55,4%, lo que ayudó a aumentar el beneficio operativo a pesar de la disminución de los ingresos reportados; excluyendo Dickies, los ingresos crecieron un 1%.

Resultados financieros clave

La caída reportada en los ingresos refleja el efecto de la desinversión de Dickies en la comparativa interanual. Dickies se mantuvo en los resultados de operaciones continuadas del ejercicio anterior, pero VF completó la venta en noviembre de 2025; sin tener en cuenta a Dickies, los ingresos del segundo trimestre crecieron un 1% tanto en términos reportados como a tipo de cambio constante.

El beneficio operativo ajustado excluyendo Dickies fue de 364 millones de dólares, frente a las previsiones de la empresa de aproximadamente 315 millones de dólares. El margen operativo ajustado correspondiente se situó en el 13,5%, lo que supone un aumento de 170 puntos básicos.

El BPA GAAP incluyó un impacto positivo de 0,01 $ procedente de partidas excluidas de los resultados ajustados, incluidos los beneficios de la transformación Reinvent y un reembolso de primas de pensiones.

Rendimiento del negocio y de las marcas

El rendimiento de las marcas se mantuvo dispar. The North Face y Timberland crecieron, mientras que Vans continuó contrayéndose a nivel global de marca. La caída reportada en Otras marcas refleja en gran medida la comparativa con Dickies; excluyendo Dickies, ese grupo creció un 6%.

Vans siguió siendo el principal lastre a nivel de marca, cayendo un 9,8%. Sin embargo, su negocio global de venta directa al consumidor volvió a crecer por primera vez en casi cinco años, y la dirección afirmó que los pedidos al por mayor respaldan la expectativa de una mejora durante la segunda mitad del año. La dirección también informó de un crecimiento superior al 40% en Altra.

Por canales, los ingresos por DTC aumentaron un 1% hasta los 915,2 millones de dólares, o un 3% excluyendo Dickies. Los ingresos por venta al por mayor cayeron un 6% hasta los 1.780 millones de dólares en términos reportados, pero se mantuvieron estables excluyendo Dickies.

El desempeño regional fue más sólido en América, donde los ingresos cayeron un 2% en términos reportados, pero aumentaron un 6% excluyendo Dickies y un 5% a tipo de cambio constante sin Dickies. EMEA y APAC se mantuvieron bajo presión: los ingresos a tipo de cambio constante excluyendo Dickies cayeron un 1% en EMEA y un 7% en APAC.

La expansión del margen compensó la caída de los ingresos reportados

La mejora de los beneficios de VF obedeció a una menor base de costes y a un margen bruto más amplio, en lugar del crecimiento de los ingresos reportados. Los ingresos disminuyeron en 107,6 millones de dólares, pero el coste de las mercancías vendidas bajó en 137,8 millones de dólares. Como resultado, el beneficio bruto aumentó en aproximadamente 30,2 millones de dólares hasta los 1.490 millones de dólares a pesar de la menor facturación.

Los gastos de venta, generales y administrativos también disminuyeron en 25,1 millones de dólares hasta los 1.120 millones de dólares. En conjunto, el incremento del beneficio bruto y la reducción de los gastos operativos elevaron el resultado operativo en 55,3 millones de dólares. El gasto neto por intereses bajó de 46,2 millones a 23,7 millones de dólares, brindando apoyo adicional al beneficio antes de impuestos, al beneficio neto y al BPA.

Flujo de caja y balance de situación

VF facilitó datos sobre el flujo de caja correspondientes a los primeros seis meses del ejercicio fiscal 2027 en lugar de limitarse al segundo trimestre. Las actividades operativas consumieron 214,0 millones de dólares en efectivo, lo que supone una mejora respecto al uso de efectivo de 372,5 millones de dólares del mismo periodo del ejercicio anterior.

Utilizando la definición de flujo de caja libre de VF (flujo de caja operativo menos gastos de capital y compras de software), el flujo de caja libre del primer semestre fue negativo en aproximadamente 322,7 millones de dólares, frente a un saldo negativo de aproximadamente 453,1 millones de dólares un año antes. Aunque el uso de efectivo mejoró en términos interanuales, alcanzar las previsiones de la empresa de un flujo de caja libre real para todo el ejercicio de al menos 515 millones de dólares requeriría aproximadamente 838 millones de dólares o más en el segundo semestre, partiendo de las cifras del primer semestre.

El inventario aumentó un 7% interanual hasta los 1.980 millones de dólares, lo que la empresa explicó que tenía como objetivo respaldar la demanda del segundo semestre. El efectivo y equivalentes de efectivo sumaban 443,0 millones de dólares al cierre del trimestre. La deuda neta disminuyó en 1.100 millones de dólares, o un 20%, en comparación con el año anterior; excluyendo los pasivos por arrendamiento, la deuda neta cayó un 26%.

VF también mantuvo su dividendo trimestral en 0,09 $ por acción, pagadero el 17 de diciembre de 2026 a los accionistas registrados al 10 de diciembre.

Previsiones para el ejercicio fiscal 2027

VF reafirmó en lugar de elevar sus previsiones para todo el año. La previsión de ingresos excluye a Dickies de la comparación con el ejercicio fiscal 2026 e incluye la semana 53 que tendrá lugar en el cuarto trimestre del ejercicio fiscal 2027.

El flujo de caja libre normalizado excluye el efecto neto de 100 millones de dólares de la cancelación del plan de pensiones en el ejercicio fiscal 2026 y cualquier efecto neto procedente de devoluciones de aranceles en el ejercicio fiscal 2027.

Riesgos que los inversores deben vigilar

• Vans aún no ha vuelto al crecimiento a nivel de marca total. El negocio DTC mejoró, pero la marca siguió cayendo casi un 10%, lo que deja las perspectivas del segundo semestre dependientes en parte de la recuperación prevista de las ventas al por mayor.
• Los mercados internacionales siguen siendo un lastre. EMEA y APAC disminuyeron incluso tras excluir a Dickies, con APAC cayendo un 7% a tipo de cambio constante sobre esa base.
• Un mayor nivel de inventario aumenta el riesgo de ejecución. El aumento del 7% tiene como objetivo respaldar la demanda, pero unas ventas inferiores a lo previsto podrían presionar los descuentos, los márgenes y la conversión de efectivo.
• La generación de efectivo para todo el ejercicio depende en gran medida del segundo semestre. El flujo de caja libre del primer semestre se mantuvo en terreno negativo, por lo que alcanzar el objetivo reafirmado para todo el año depende de una sustancial mejora estacional.
• El apalancamiento sigue siendo un objetivo relevante. La deuda neta ha disminuido de forma significativa, pero VF aún debe cumplir con su meta de apalancamiento para el cierre del ejercicio de 2,6x a 2,9x.

Resumen

Los resultados de VF correspondientes al segundo trimestre del ejercicio fiscal 2027 mostraron una mejora de los beneficios impulsada por los márgenes, a pesar de la caída de los ingresos reportados. Excluyendo Dickies, el negocio volvió a un modesto crecimiento, respaldado por The North Face, Timberland, Altra y el canal DTC, mientras que Vans y los mercados internacionales siguieron siendo las principales presiones. Las siguientes pruebas clave serán si mejora el canal mayorista de Vans, si el inventario se convierte en ventas y efectivo, y si VF genera suficiente flujo de caja libre en la segunda mitad del año para cumplir sus objetivos reafirmados para todo el ejercicio.