Resultados del segundo trimestre fiscal de 2027 de Saratoga Investment: El crecimiento de los AUM contrasta con la caída del NAV

Saratoga Investment (NYSE: SAR) presentó un ingreso total por inversiones de 31,2 millones de dólares en el segundo trimestre de su año fiscal 2027, lo que supone un aumento interanual del 2,0%, mientras que el BPA diluido pasó de un beneficio de 0,84 dólares a una pérdida de 0,41 dólares. Para el trimestre finalizado el 31 de agosto de 2026, el crecimiento de la cartera impulsó los ingresos por inversiones, pero los mayores costes de financiación y los ajustes a la baja de las valoraciones de créditos específicos presionaron el ingreso neto por inversiones y el NAV.

Resultados financieros principales

El ingreso total por inversiones aumentó debido a que la contribución durante todo el trimestre de las originaciones del primer trimestre fiscal y la contribución parcial del trimestre de las nuevas inversiones del segundo trimestre fiscal compensaron con creces los reembolsos. Sin embargo, los gastos operativos totales aumentaron un 10,8%, incluyendo mayores gastos por intereses y financiación de deuda, así como comisiones de gestión base.

El ingreso neto por inversiones según PCGA (GAAP) disminuyó un 19,6% hasta los 7,3 millones de dólares. La empresa registró una pérdida neta por inversiones realizada y no realizada de 14,0 millones de dólares, en comparación con una ganancia de 4,2 millones de dólares un año antes, lo que dio lugar a una disminución de 6,7 millones de dólares en los activos netos procedentes de las operaciones.

El NII ajustado es una medida no conforme a PCGA (non-GAAP). Para el segundo trimestre del año fiscal 2027, excluyó aproximadamente 122.810 dólares, o 0,01 dólares por acción, de intereses sobre los nuevos pagarés al 8,00% durante el periodo en que los pagarés al 6,00% permanecían vigentes.

Actividad de cartera e inversión

Los activos bajo gestión alcanzaron los 1.150 millones de dólares, lo que supuso un aumento del 2,1% respecto al trimestre anterior y del 15,6% en comparación con el año precedente. Saratoga originó 76,1 millones de dólares en inversiones, incluidas dos nuevas empresas de cartera y nueve inversiones adicionales (follow-on), mientras que los reembolsos sumaron 39,0 millones de dólares. Esto generó 37,1 millones de dólares en originaciones netas; aproximadamente 9,2 millones de dólares de las originaciones correspondieron a inversiones en deuda de CLO con calificación BB y BBB.

La cartera se mantuvo concentrada en deuda sénior, representando los préstamos a plazo con garantía de primer rango (first-lien term loans) el 81,5% del valor razonable. El rendimiento medio ponderado actual de la cartera fue del 9,9%, mientras que el tipo de interés medio ponderado de la cartera principal de BDC fue del 10,6%, frente al 10,5% del trimestre anterior, aunque por debajo del 11,3% registrado un año antes.

Al cierre del trimestre, las inversiones en morosidad (non-accrual) representaban el 0,0% del valor razonable de la cartera y el 1,3% del coste, debido a que Pepper Palace y la nota CLO F-Note se contabilizaron con un valor razonable de cero. Ambas inversiones se vendieron tras el cierre del trimestre, eliminando las posiciones morosas restantes. La cartera principal de BDC se valoró un 1,6% por debajo del coste, mientras que la cartera total se situó un 4,9% por debajo del coste.

El crecimiento de los AUM no impidió el descenso del NAV

A pesar del aumento de los AUM y del saldo positivo de originaciones netas, el NAV cayó 25,9 millones de dólares, o un 6,8% intertrimestral, hasta los 352,6 millones de dólares. El NAV por acción disminuyó un 4,6%, pasando de 23,23 a 22,15 dólares, debido principalmente a la depreciación no realizada de las inversiones y a que los dividendos superaron el ingreso neto por inversiones del trimestre.

La cartera registró 14,4 millones de dólares en pérdidas netas combinadas por ganancias realizadas y depreciación no realizada. La cartera sin CLO registró una depreciación neta de 15,4 millones de dólares, encabezada por 13,1 millones de dólares en ajustes a la baja en Madison Logic, Exigo y Chronus. Una reversión de 1,5 millones de dólares en revalorizaciones previamente reconocidas en Gen4 y Modis también pesó sobre las valoraciones, mientras que una revalorización de 4,5 millones de dólares en Zollege proporcionó una compensación parcial. Por otra parte, Saratoga registró 2,1 millones de dólares en ganancias realizadas, procedentes principalmente de las conversiones de renta variable de Gen4 y Modis Dental.

El dividendo trimestral de 0,75 dólares superó el NII según PCGA de 0,45 dólares por acción y el NII ajustado de 0,46 dólares por acción. La dirección atribuyó 0,30 dólares por acción de la caída intertrimestral del NAV por acción a distribuciones superiores a los beneficios. Saratoga también recompró 444.124 acciones por aproximadamente 8,4 millones de dólares a un precio medio de 18,91 dólares; las recompras redujeron el NAV total en dólares, pero incrementaron el NAV por acción al realizarse por debajo del NAV.

Rentabilidad, flujo de caja y balance

El margen de interés neto principal excluyendo CLO aumentó en 0,2 millones de dólares en comparación con el trimestre anterior, alcanzando los 13,6 millones de dólares. El aumento del promedio de activos principales y una subida de cinco puntos básicos en el tipo SOFR medio ayudaron, pero las nuevas originaciones registraron diferenciales (spreads) 220 puntos básicos inferiores a los de las inversiones a las que reemplazaron. El aumento del gasto por intereses tras los cambios en la estructura de capital también limitó los beneficios del crecimiento de la cartera.

Los gastos por intereses y financiación de deuda aumentaron a 14,1 millones de dólares desde los 12,4 millones de dólares de un año antes, mientras que las comisiones de gestión base subieron a 5,1 millones de dólares desde los 4,4 millones de dólares a medida que se ampliaban los AUM. Estos incrementos explican por qué el crecimiento de los ingresos por inversiones no se tradujo en un mayor NII.

El efectivo y equivalentes de efectivo al cierre del trimestre, incluidas las cuentas de reserva, aumentaron de forma secuencial de 60,8 millones de dólares a 95,9 millones de dólares. Saratoga contaba con 902,4 millones de dólares en préstamos pendientes y emitió 85,0 millones de dólares en pagarés al 8,00% con vencimiento en 2031 durante el trimestre. Las emisiones posteriores elevaron el importe principal total a aproximadamente 120,8 millones de dólares, y los fondos obtenidos ayudaron a financiar la amortización posterior al trimestre de 105,5 millones de dólares en pagarés al 6,00% con vencimiento en 2027. La refinanciación redujo el riesgo de vencimiento a corto plazo, pero elevó los costes de financiación.

Visión de la dirección

La dirección calificó las condiciones del crédito privado como competitivas y desiguales, citando la inflación, la volatilidad de los tipos de interés, la incertidumbre geopolítica y la posible disrupción vinculada a la IA en el sector del software. Señaló que la caída del NAV en el trimestre se concentró en un número limitado de créditos específicos de empresas, en lugar de reflejar un deterioro generalizado en toda la cartera.

La empresa tiene previsto mantener la selectividad a la hora de desplegar capital. La dirección también señaló la mejora en la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) y la mayor firmeza de las valoraciones de los préstamos de mayor calidad como signos de estabilización, aunque reconoció que persiste una actitud de cautela en los mercados de crédito privado.

Riesgos que los inversores deben vigilar

• Presión en las valoraciones de créditos específicos: Madison Logic, Exigo y Chronus representaron 13,1 millones de dólares en ajustes a la baja trimestrales. Un deterioro adicional en posiciones concentradas podría reducir aún más el NAV y el BPA.
• Costes de financiación y compresión de diferenciales: Los gastos por intereses aumentaron mientras que los diferenciales en las nuevas originaciones se situaron 220 puntos básicos por debajo de los de las inversiones reembolsadas. Una presión continuada sobre esta relación podría limitar el NII aunque crezcan los AUM.
• Cobertura del dividendo: La distribución trimestral de 0,75 dólares se mantuvo por encima del NII por acción tanto según PCGA como ajustado. Una brecha persistente seguiría reduciendo el NAV o las ganancias no distribuidas previamente.
• Apalancamiento y compromisos de liquidez: Saratoga registró 902,4 millones de dólares en préstamos, mientras que gran parte de su efectivo al cierre del trimestre se destinó a amortizar los pagarés de 2027. También contaba con 120,0 millones de dólares en compromisos de préstamo no dispuestos asignados y 61,1 millones de dólares en compromisos discrecionales.

Resumen

Saratoga Investment amplió sus AUM y generó originaciones netas positivas en el segundo trimestre del año fiscal 2027, lo que impulsó ligeramente los ingresos totales por inversiones. Dichas ganancias se vieron superadas por el aumento de los costes de financiación y gestión, los ajustes a la baja concentrados en varias empresas de la cartera y un dividendo superior al NII trimestral, lo que dio lugar a un menor NAV y a una pérdida según PCGA. Los próximos indicadores clave serán las valoraciones crediticias, el efecto de la estructura de deuda refinanciada sobre el NII y si los ingresos de la cartera pueden acercarse a cubrir el dividendo.