Resultados de ZKH del T2 de 2026: El crecimiento de los ingresos genera el primer beneficio operativo

ZKH Group Limited (NYSE: ZKH) informó de unos ingresos netos en el segundo trimestre de 2026 de 2.440 millones de RMB, un 12,8% más que los 2.170 millones de RMB del año anterior, mientras que el beneficio diluido por ADS alcanzó los 0,17 RMB frente a una pérdida de 0,33 RMB. El margen bruto se amplió al 17,6% y ZKH registró su primer beneficio operativo, ya que el beneficio bruto creció más rápido que los ingresos y los gastos operativos disminuyeron ligeramente. El principal contrapunto fue la conversión de efectivo, ya que las actividades operativas utilizaron 122,4 millones de RMB durante el trimestre.

Resultados financieros principales

El crecimiento de los ingresos estuvo acompañado de un aumento mayor del 20,3% en el beneficio bruto, ya que el coste de las ventas aumentó más lentamente que las ventas. Los gastos operativos disminuyeron un 0,8% hasta los 425,6 millones de RMB y cayeron al 17,4% de los ingresos desde el 19,8%, lo que permitió a ZKH pasar de una pérdida operativa a un pequeño beneficio.

La mejora se extendió tanto a las medidas GAAP como a las no GAAP. El beneficio neto fue de 26,7 millones de RMB, mientras que el beneficio neto ajustado no GAAP alcanzó los 38,5 millones de RMB tras excluir la remuneración basada en acciones.

El beneficio neto ajustado no GAAP excluye 11,8 millones de RMB de remuneración basada en acciones. El EBITDA no GAAP vuelve a sumar los gastos por intereses, los impuestos sobre la renta, las depreciaciones y las amortizaciones.

Rendimiento del negocio y de la plataforma

El GMV aumentó más rápido que los ingresos, pero el rendimiento divergió entre plataformas y modelos de negocio. La plataforma principal ZKH se expandió mientras que GBB se contrajo, y las transacciones en el marketplace crecieron sustancialmente más rápido que las ventas de productos propios.

La dirección atribuyó la expansión del GMV a una mayor penetración en pequeñas y medianas empresas, cuentas clave y empresas estatales centrales. El GMV de las pymes en la plataforma ZKH aumentó aproximadamente un 30%, mientras que las cuentas clave del sector y los clientes de empresas estatales centrales mantuvieron un crecimiento de doble dígito. Las comunicaciones y electrónica, la química fina y productos farmacéuticos, y los servicios públicos crecieron más rápido que el GMV general.

Los productos de marca propia también impulsaron el crecimiento y la mejora del margen. ZKH añadió más de 700 SKU de marca propia, y el GMV de marca propia aumentó más de un 25% hasta representar aproximadamente el 10% del GMV total.

El crecimiento del marketplace mejoró la combinación de transacciones de la plataforma, pero la monetización no siguió el mismo ritmo: la tasa de comisión del marketplace disminuyó del 14,2% al 11,8%. Por otra parte, el GMV internacional del primer semestre se multiplicó por diez en comparación con el año anterior, aunque se trata de una métrica de seis meses y no de una tasa de crecimiento del segundo trimestre.

La rentabilidad mejoró más rápido que la conversión de efectivo

El primer beneficio operativo de ZKH se debió tanto a la ampliación del margen bruto como al apalancamiento de los gastos. Los gastos de cumplimiento de pedidos (fulfillment) cayeron al 3,7% de los ingresos desde el 4,2%, mientras que las ventas y el marketing descendieron al 6,2% desde el 6,9%. La investigación y desarrollo bajó al 1,4% desde el 1,9%, principalmente debido a menores gastos por prestaciones a los empleados, y los costes generales y administrativos disminuyeron al 6,1% de los ingresos desde el 6,8% a pesar de las mayores tarifas de servicios y pérdidas crediticias.

La red de logística constaba de más de 30 centros de distribución, 109 almacenes, más de 200 vehículos de reparto propios y más de 6.000 máquinas expendedoras inteligentes en las instalaciones de los clientes. La empresa también completó un almacén de materiales peligrosos en Cangzhou. La dirección señaló que la escala operativa y la adopción más amplia de la IA contribuyeron a la eficiencia, incluidas unas ganancias estimadas de productividad de 12.759 horas durante el trimestre, aunque no cuantificó la contribución directa de la IA a los resultados.

El flujo de caja se mantuvo más débil que el beneficio reportado. La salida de caja operativa aumentó a 122,4 millones de RMB desde los 110,7 millones de RMB, mientras que el efectivo y equivalentes de efectivo, el efectivo restringido y las inversiones a corto plazo disminuyeron a 1.670 millones de RMB a 30 de junio desde los 1.920 millones de RMB a finales de 2025.

Las cuentas por cobrar aumentaron a 3.450 millones de RMB desde los 3.260 millones de RMB en el mismo periodo de seis meses, y la provisión por pérdidas crediticias asociada subió a 178,9 millones de RMB desde los 159,9 millones de RMB. El inventario disminuyó a 646,9 millones de RMB desde los 669,8 millones de RMB. El comunicado no proporcionó un desglose trimestral detallado del capital de trabajo, por lo que la salida de caja operativa no puede atribuirse a una sola partida del balance.

A fecha de 30 de junio, ZKH había recomprado de forma acumulada aproximadamente 2,49 millones de ADS por 7,67 millones de dólares en el marco de su autorización de 50 millones de dólares. El programa se ha extendido hasta el 13 de junio de 2027.

Perspectiva de la dirección

El consejero delegado, Eric Long Chen, calificó el crecimiento de generalizado y afirmó que la empresa prevé que se acelere aún más en la segunda mitad de 2026. Destacó la demanda de las pymes, el crecimiento continuo entre los clientes corporativos de mayor tamaño, la expansión de la marca propia y el uso más amplio de herramientas de adquisición basadas en IA.

El director financiero, Jerry Qian Wang, atribuyó el primer beneficio operativo a una mayor escala y al apalancamiento operativo, respaldados por la disciplina de costes y la adopción de la IA. Estas expectativas fueron cualitativas; ZKH no proporcionó nuevas previsiones cuantitativas de ingresos o beneficios en los resultados facilitados.

Riesgos que los inversores deben vigilar

• La rentabilidad sigue siendo ajustada: Aunque ZKH alcanzó la rentabilidad operativa, su margen operativo fue de solo el 0,2% y su margen neto del 1,1%. Por lo tanto, un cambio moderado en el margen bruto o en los gastos podría tener un efecto sustancial en las ganancias.
• La conversión de efectivo va por detrás del beneficio contable: La salida de flujo de caja operativo aumentó a pesar del beneficio neto positivo, mientras que el saldo combinado de efectivo, efectivo restringido e inversiones a corto plazo disminuyó desde el cierre del ejercicio.
• La rentabilidad de la plataforma y del modelo está divergiendo: El GMV de la plataforma GBB cayó un 12,1% y la tasa de comisión del marketplace disminuyó incluso con un crecimiento del GMV del marketplace del 50,7%. Mantener el crecimiento del marketplace sin mayor presión sobre la monetización es un aspecto importante a vigilar.
• Aumentaron las cuentas por cobrar y las pérdidas crediticias: Tanto las cuentas por cobrar como la correspondiente provisión por pérdidas aumentaron con respecto a diciembre de 2025, mientras que unas mayores pérdidas crediticias contribuyeron a los gastos generales y administrativos.
• El crecimiento de clientes fue negativo: El número de clientes transaccionales disminuyó un 1,7% a pesar de que el GMV aumentó, por lo que el crecimiento continuo del gasto y la retención de clientes resultan clave para la trayectoria de expansión de la empresa.

Resumen

Los resultados de ZKH en el segundo trimestre de 2026 marcaron un cambio significativo de pérdidas operativas y netas a la rentabilidad según GAAP, respaldado por un mayor GMV, el crecimiento de la marca propia, la ampliación del margen bruto y unos menores gastos como porcentaje de los ingresos. La próxima prueba será si la empresa puede mantener estas ganancias al tiempo que mejora el flujo de caja operativo, estabiliza las tendencias de GBB y de los clientes, y gestiona la menor tasa de comisión del marketplace y el aumento de las cuentas por cobrar.