Resultados de VNET del 2T de 2026: El crecimiento mayorista impulsa el EBITDA a pesar de la presión sobre los márgenes

VNET Group (Nasdaq: VNET) informó de unos ingresos netos en el segundo trimestre de 2026 de 2.780 millones de RMB, un 14,2% más interanual, mientras que la pérdida diluida por ADS se amplió a 0,54 RMB desde 0,06 RMB. El crecimiento del IDC mayorista y los menores gastos operativos impulsaron el EBITDA ajustado, pero la depreciación vinculada a la capacidad comprimió el margen bruto GAAP y el flujo de caja operativo disminuyó.

Resultados financieros principales

El crecimiento de los ingresos se concentró en los servicios de IDC mayorista. Sin embargo, la depreciación asociada a la rápida expansión de capacidad de VNET aumentó más rápido que los ingresos, lo que provocó una caída del beneficio bruto GAAP a pesar del incremento de la facturación.

Los menores gastos operativos compensaron esa presión más abajo en el estado de resultados, respaldando un mayor beneficio operativo y EBITDA ajustado. Con todo, la pérdida neta atribuible se amplió, principalmente porque los instrumentos financieros generaron una pérdida por valor razonable en lugar de las ganancias del año anterior.

Las cifras no GAAP excluyen partidas como la depreciación y amortización, la retribución basada en acciones y los cambios en el valor razonable de los instrumentos financieros, según la métrica.

Rendimiento del negocio y por segmentos

El IDC mayorista siguió siendo el principal motor de crecimiento de VNET, aumentando su participación en los ingresos totales al 39,8% y superando a los ingresos del negocio minorista. El IDC minorista también creció, mientras que el negocio no IDC se mantuvo casi plano.

La capacidad mayorista en servicio alcanzó los 1.007 MW, un 49,4% más frente a los 674 MW de un año antes. La capacidad utilizada por los clientes aumentó a 744 MW desde 511 MW, pero la utilización general cayó al 73,9% desde el 75,9% debido a que la capacidad se incorporó más rápido que la utilización de los clientes. VNET también contaba con 585 MW en construcción y 970 MW de capacidad comprometida, equivalente a una tasa de compromiso del 96,3% para la capacidad en servicio.

La capacidad minorista en servicio disminuyó a 50.081 armarios desde 52.131, y los armarios utilizados cayeron a 32.314 desde 33.292. No obstante, la tasa de utilización minorista aumentó ligeramente al 64,5%, mientras que los ingresos recurrentes mensuales por armario aumentaron un 9,9% hasta los 9.799 RMB. Un mayor ingreso por armario ayudó a que los ingresos minoristas crecieran a pesar de contar con una menor base de armarios utilizados.

La expansión de capacidad presiona el margen bruto y la conversión de caja

La depreciación y amortización reincorporadas en la conciliación del beneficio bruto en efectivo ajustado aumentaron aproximadamente un 27,8% hasta los 656,5 millones de RMB. Este ritmo superó al crecimiento de los ingresos e impulsó la caída del beneficio bruto GAAP y del margen bruto. El margen bruto en efectivo ajustado también bajó al 41,8% desde el 43,6%, demostrando que la presión sobre el margen no se debió únicamente a un efecto de depreciación no monetario.

VNET compensó esta presión mediante menores gastos operativos. Los gastos operativos ajustados disminuyeron aproximadamente un 25,9% hasta los 271,0 millones de RMB, pasando a representar el 9,8% de los ingresos desde el 15,0%. Ese apalancamiento operativo explica por qué el margen EBITDA ajustado se amplió aun cuando los márgenes brutos tanto GAAP como en efectivo ajustado se contrajeron.

La conversión de caja fue menos favorable. El flujo de caja operativo disminuyó a 218,1 millones de RMB, mientras que las compras de propiedades y equipos sumaron 1.510 millones de RMB. Al cierre del trimestre, el efectivo, el efectivo restringido y las inversiones a corto plazo alcanzaban un total de 7.210 millones de RMB, frente a 4.180 millones de RMB de deuda a corto plazo y 19.240 millones de RMB de deuda a largo plazo. VNET obtuvo 3.770 millones de RMB en nueva deuda, refinanciación, capital y otra financiación durante el trimestre.

Por debajo de la línea operativa, la empresa registró una pérdida por valor razonable de 47,1 millones de RMB en instrumentos financieros, frente a una ganancia de 70,4 millones de RMB un año antes. Este giro adverso de 117,5 millones de RMB fue la razón principal citada para la ampliación de la pérdida neta atribuible, a pesar de que el beneficio neto ajustado pasó a ser positivo.

Previsiones para todo el año

VNET reafirmó todos los rangos emitidos anteriormente para todo el año 2026. Las perspectivas apuntan a que el EBITDA ajustado crecerá más rápido que los ingresos en el punto medio, junto con un gasto sustancial en expansión de capacidad.

Comentarios de la directiva

La directiva vinculó el crecimiento del negocio mayorista a los nuevos pedidos y entregas de capacidad. VNET obtuvo un pedido mayorista de 345 MW de un proveedor líder de servicios en la nube durante el segundo trimestre, lo que elevó las adjudicaciones de pedidos mayoristas en lo que va de año a 862 MW.

La empresa también se aseguró aproximadamente 1,4 GW de capacidad de reserva de suelo durante el trimestre, incluidos 908 MW en la China continental y 478 MW en el extranjero, lo que elevó la capacidad total por encima de los 4 GW. La directiva señaló que la cartera de pedidos pendientes, los compromisos de los clientes y el calendario de entregas ofrecen visibilidad sobre el futuro crecimiento mayorista.

El 18 de agosto de 2026, VNET firmó un acuerdo de cooperación estratégica con CATL para infraestructuras integradas de computación y energía. El anuncio describió la colaboración prevista en tecnología e infraestructuras, pero no cuantificó los ingresos, costes o requisitos de capital esperados.

Operaciones recientes de iniciados

Los datos de operaciones de iniciados proporcionados para los últimos seis meses reflejaron 126.540 acciones compradas y 69.072 acciones vendidas en cuatro transacciones, con compras netas de 57.468 acciones. Solo dos registros individuales incluyeron una dirección de transacción y un valor claramente identificados; no se pueden sacar conclusiones sobre las perspectivas de los iniciados únicamente a partir de estas ventas.

Riesgos que los inversores deben vigilar

• Presión sobre los márgenes ligada a la expansión: Una mayor depreciación provocó la caída del margen bruto GAAP, mientras que el descenso del margen bruto en efectivo ajustado indica una presión adicional sobre la rentabilidad bruta en efectivo.
• Intensidad de capital y necesidades de financiación: El flujo de caja operativo trimestral se situó muy por debajo de las compras de propiedades y equipos, y las previsiones de gastos de capital para todo el año se mantienen entre 10.000 y 12.000 millones de RMB. Por lo tanto, la continua expansión exige prestar atención constante a la deuda, la refinanciación y otras fuentes de financiación.
• Tasa de utilización durante el periodo de rampa de producción: La capacidad mayorista aumentó más rápido que la capacidad utilizada, lo que redujo la utilización general. El crecimiento de los ingresos depende de transformar la capacidad comprometida y de nueva entrega en utilización efectiva por parte de los clientes.
• Volatilidad de los resultados no operativos: Los cambios en el valor razonable de los instrumentos financieros ampliaron de forma sustancial la pérdida registrada, mientras que los gastos por intereses aumentaron a 204,5 millones de RMB desde los 157,5 millones de RMB anteriores. Estos elementos pueden hacer que los resultados netos GAAP diverjan del rendimiento operativo.

Resumen

El crecimiento de VNET en el segundo trimestre de 2026 estuvo impulsado por los ingresos de IDC mayorista y un rápido incremento de la capacidad, mientras que los menores gastos operativos respaldaron un EBITDA ajustado más elevado y un margen EBITDA más amplio. La contrapartida fueron unos márgenes brutos más débiles, un menor flujo de caja operativo y la continua dependencia de la financiación externa para la expansión. Los resultados futuros dependerán de convertir la capacidad comprometida en utilización, gestionar los gastos de capital y los costes de financiación, y estabilizar la rentabilidad bruta en efectivo.