Resultados de Sable del 2T de 2026: El primer trimestre completo de ingresos enfrenta restricciones de midstream

Sable Offshore (NYSE: SOC) informó de 137,1 millones de dólares de ingresos y 9,4 millones de dólares de flujo de caja operativo para el 2T 2026, su primer trimestre completo de generación de ingresos y flujo de caja operativo positivo desde su constitución. Las ventas netas promedio fueron de aproximadamente 21.000 barriles de petróleo al día, mientras que Sable cerró el trimestre con cerca de 40.000 barriles netos por día. El aumento de la producción estuvo acompañado de limitaciones en el segmento downstream, un mayor nivel de inventario y 18,5 millones de dólares en gastos no recurrentes por demora.

Resultados financieros clave

El trimestre marcó la transición de Sable hacia la generación de ingresos comerciales. El flujo de caja operativo fue positivo, aunque los gastos de capital se mantuvieron por encima del efectivo generado internamente durante el periodo.

Sobre una base simple de flujo de caja operativo menos gastos de capital, el consumo trimestral de efectivo fue de aproximadamente 30 millones de dólares. Este cálculo no es una medida de flujo de caja libre reportada por la empresa, pero ilustra por qué la disciplina de capital y la amortización de la deuda siguen siendo importantes a medida que se incrementan las operaciones.

Las operaciones continuaron aumentando

Sable reanudó la producción de petróleo desde la plataforma Heritage a principios de abril. El número promedio de pozos activos aumentó de aproximadamente 26 en abril a 39 en junio, mientras que la producción promedió 723 barriles por día por pozo durante el trimestre.

Los datos operativos posteriores al trimestre mostraron nuevos avances. Un promedio de aproximadamente 47 pozos en las plataformas Harmony y Heritage estuvieron activos en julio, produciendo alrededor de 721 barriles brutos por día por pozo. Las ventas brutas preliminares de petróleo promediaron aproximadamente 38.000 barriles por día en julio y 42.000 barriles por día hasta el 9 de agosto.

La dirección espera que los 77 pozos de producción de Harmony y Heritage estén activos durante el 3T de 2026 y prevé reiniciar la plataforma Hondo en septiembre. Se pronostica que cinco adiciones por perforación en Hondo aportarán un estimado de 600 barriles brutos por día cada una, con otras cuatro planificadas para principios del 4T. Estas cifras siguen siendo previsiones de la empresa y no representan la producción actual.

El incremento de la producción superó la capacidad del segmento midstream

El problema operativo central fue la brecha entre el aumento de la producción del yacimiento y la capacidad para transportar y comercializar el crudo. Sable señaló que las refinerías de California no pudieron planificar con antelación las primeras ventas de la Unidad Santa Ynez y tuvieron que desplazar cargamentos importados, lo que dio lugar a 18,5 millones de dólares en gastos no recurrentes por demora reconocidos en los gastos operativos.

La afluencia de crudo de la plataforma continental exterior del Pacífico también llevó a los refinadores a restringir temporalmente la capacidad de procesamiento y aplicar deducciones de calidad por azufre y otras características. A partir de julio, los socios del segmento downstream limitaron temporalmente a Sable a un procesamiento máximo de ventas promedio de 40.000 barriles brutos por día. Esto contribuyó al aumento del 49% en el inventario de crudo durante el trimestre, aunque posteriormente el inventario había disminuido a aproximadamente 224.000 barriles al 9 de agosto.

Sable espera que el límite de procesamiento a corto plazo se suavice en la segunda mitad de agosto y que la aceptación de las refinerías mejore a partir de septiembre. El reinicio previsto de Hondo debería reducir el contenido de azufre en todo el yacimiento, mientras que los tratamientos químicos están programados para ser probados en el 4T de 2026. La empresa también está negociando posibles alternativas de comercialización por vía marítima, pero ninguno de estos beneficios potenciales se incluye en las previsiones actuales.

Flujo de caja, refinanciación y coberturas

Tras el cierre del trimestre, Sable completó las transacciones de refinanciación el 2 de julio. Los fondos obtenidos se destinaron a amortizar el anterior préstamo a plazo garantizado de rango senior de EM y ampliaron el plazo de vencimiento declarado de la empresa hasta finales de 2028.

La financiación incluyó un préstamo a plazo B (Term Loan B) senior garantizado por valor de 675 millones de dólares con vencimiento el 15 de diciembre de 2028, con un cupón anual del 15%. La amortización trimestral obligatoria es del 2,5% durante el segundo semestre de 2026 y aumenta al 5% por trimestre a partir de 2027, junto con una cláusula de barrido (sweep) del 100% del exceso de flujo de caja trimestral. Sable también emitió 345 millones de dólares en pagarés senior convertibles al 6,5% con vencimiento en 2031 y 115 millones de dólares en acciones ordinarias a un precio de 3,08 dólares por acción.

Sable inició un programa de cobertura de Brent con precios mínimos de 65 dólares por barril. Los túneles de opciones sin coste (costless collars) cubren volúmenes promedio de 28.000 barriles por día en el segundo semestre de 2026, 25.000 en 2027 y 21.000 en 2028. Los precios correspondientes de las opciones de compra vendidas son de 89,39 dólares, 80,00 dólares y 73,17 dólares, respectivamente, lo que proporciona protección frente a caídas al tiempo que limita el potencial alcista de los volúmenes cubiertos.

Previsiones

Sable redujo el punto medio de su plan de gasto de capital para el segundo semestre de 2026 en un 41%, hasta los 85 millones de dólares. La dirección señaló que el menor plan de gasto tiene como objetivo optimizar el flujo de caja y acelerar la amortización de la deuda, al tiempo que se prioriza la integridad de los activos, la capacidad de procesamiento del segmento midstream y los proyectos de optimización de pozos de mayor rentabilidad.

El aumento en el mix de petróleo previsto para 2027 desde un punto medio anterior del 91% refleja el aplazamiento de los proyectos de capital de la planta de gas y una proporción de extracción de petróleo de los pozos productores superior a la prevista. Las previsiones para todo el año 2027 asumen operaciones a plena capacidad tras el reinicio.

Transacciones recientes de insiders

El resumen de insiders de seis meses facilitado clasificó 725.000 acciones en seis transacciones como compras y 1.077.406 acciones en seis transacciones como ventas. Esto dio como resultado unas ventas netas de 352.406 acciones, lo que equivale al 2% del total de 17,56 millones de acciones en manos de insiders registradas.

Los últimos registros revelados incluyeron tres adjudicaciones de acciones a directores y varias ventas de ejecutivos. Se excluyen a continuación las transacciones sin un tipo o importe revelado.

Los datos de las transacciones por sí solos no permiten determinar la opinión de los directivos (insiders) sobre el rendimiento operativo futuro de Sable.

Riesgos que los inversores deben vigilar

• Restricciones de midstream y refinerías: Los límites en el volumen de procesamiento y las deducciones por la calidad del crudo pueden reducir los volúmenes de ventas, ampliar los descuentos sobre los precios realizados, aumentar el inventario y generar costes logísticos adicionales.
• Ejecución del aumento de producción: Las previsiones dependen de la puesta en producción de más pozos, el reinicio de Hondo y la finalización según lo previsto de las perforaciones adicionales planificadas.
• Requisitos de servicio de la deuda: El cupón del 15% del préstamo a plazo B (Term Loan B), la amortización obligatoria y el barrido de exceso de flujo de caja (excess cash flow sweep) imponen exigencias sustanciales a la generación de caja futura.
• Concentración regulatoria y geográfica: Las operaciones y rutas de comercialización de Sable están concentradas en California, donde las condiciones regulatorias ya han afectado a la planificación de las refinerías y a los plazos de las ventas de crudo.

Resumen

Los resultados del segundo trimestre de 2026 de Sable establecieron una base de ingresos y de flujo de caja operativo positivo a medida que aumentaban la actividad y las ventas de petróleo. El principal obstáculo no fue la productividad de los pozos, sino la capacidad para transportar y comercializar la creciente producción sin retrasos costosos ni deducciones por calidad. La siguiente fase dependerá de la mitigación de los cuellos de botella en el segmento downstream, la finalización del reinicio de Hondo y la conversión de los mayores volúmenes de ventas en un flujo de caja suficiente para financiar las inversiones de capital y cumplir con un calendario de amortización de deuda acelerado.