Resultados de Calumet del 2T 2026: la fortaleza en especialidades impulsa el EBITDA ajustado

Calumet (NASDAQ: CLMT) registró unas ventas en el segundo trimestre de 2026 de 1.445 millones de dólares, un 40,8% más que los 1.027 millones de dólares del año anterior, mientras que su pérdida básica y diluida por acción se redujo a 1,09 dólares frente a los 1,70 dólares. La pérdida neta GAAP mejoró a 95,9 millones de dólares y el EBITDA ajustado aumentó a 159,3 millones de dólares, gracias a que Specialty Products and Solutions se benefició de márgenes favorables y de la ejecución operativa, aunque 163,6 millones de dólares en gastos no monetarios relacionados con los RIN mantuvieron los beneficios reportados en terreno negativo.

Resultados financieros principales

El crecimiento de las ventas estuvo acompañado por el retorno a un beneficio bruto positivo y una reducción de la pérdida operativa. Specialty Products and Solutions representó la mayor parte de la mejora, respaldada por la escasez mundial de productos de especialidad, una mayor producción y la ejecución comercial.

La diferencia entre los beneficios GAAP y los resultados ajustados siguió siendo sustancial. Calumet registró un EBITDA negativo de 30,3 millones de dólares antes de ajustes, en comparación con un EBITDA ajustado de 159,3 millones de dólares.

El EBITDA ajustado con atributos fiscales incluye el valor nocional de los créditos fiscales federales por producción de combustibles limpios, tras los descuentos aplicables sobre los créditos vendidos. Es una medida no GAAP y no representa la misma realidad económica que los ingresos netos reportados o el flujo de caja operativo.

Rendimiento del negocio y de los segmentos

Los resultados por segmentos estuvieron muy divididos. Specialty Products and Solutions generó casi todo el EBITDA ajustado consolidado, Montana/Renewables mejoró tras su parada técnica planificada, y Performance Brands registró menores beneficios a pesar de los volúmenes de producto favorables.

Productos Especializados y Soluciones

Las ventas de Productos Especializados y Soluciones aumentaron a 1.013 millones de dólares desde 627,9 millones de dólares. Su margen de EBITDA ajustado se expandió al 16,0% desde el 10,6%, mientras que la producción del segmento aumentó a 62.903 barriles por día desde 55.704 barriles por día.

La dirección atribuyó el resultado a un mercado favorable propiciado por una escasez global de productos especializados, combinada con una sólida producción y ejecución comercial. La ganancia bruta ajustada por barril aumentó a 32,25 dólares desde 13,81 dólares, lo que demuestra que tanto el volumen de producción como la rentabilidad unitaria contribuyeron al crecimiento de las ganancias del segmento.

Performance Brands

El EBITDA ajustado de Performance Brands cayó a 6,3 millones de dólares, a pesar de que el segmento registró sólidos volúmenes y ventas trimestrales récord de TruFuel. Los costos de las materias primas aumentaron de inmediato, mientras que los aumentos de precios a los clientes se aplicaron con el retraso habitual, lo que comprimió los márgenes durante el trimestre. El segmento también absorbió un impacto LIFO de 7,3 millones de dólares.

La ganancia bruta ajustada por barril disminuyó a 81,42 dólares desde 140,25 dólares. Este desfase entre precios y costos explica por qué una mayor actividad de ventas no se tradujo en una mayor ganancia para el segmento.

Montana/Renewables

Montana/Renewables completó una parada técnica planificada y la primera fase de su expansión MaxSAF 150, después de que las operaciones se interrumpieran desde marzo hasta abril y se reanudaran a principios de mayo. Como consecuencia, la producción de combustible renovable disminuyó a 7.011 barriles por día desde 12.044 barriles por día.

A pesar del menor volumen de producción, el EBITDA ajustado ordinario pasó a ser positivo, y el EBITDA ajustado con atributos fiscales aumentó a 26,6 millones de dólares. La mejora reflejó la reanudación de las operaciones en un entorno favorable para los márgenes de renovables, junto con 15,9 millones de dólares en atributos fiscales.

Los cargos por RIN no monetarios ocultan la mejora operativa

El problema central en el trimestre de Calumet fue la brecha entre su pérdida GAAP y el rendimiento operativo ajustado. La pérdida neta de 95,9 millones de dólares incluyó 163,6 millones de dólares de gastos no monetarios relacionados con RIN, que consisten en 48,0 millones de dólares de gastos por incurrencia de RIN y 115,6 millones de dólares de gastos por la valoración a precios de mercado de los RIN. Una ganancia no realizada por derivados de 9,0 millones de dólares ofreció una compensación parcial.

Partiendo de un EBITDA negativo de 30,3 millones de dólares, la conciliación de Calumet también se ajustó por la amortización de costos de paradas técnicas, los efectos de LCM y LIFO, la compensación basada en acciones y otras partidas para alcanzar un EBITDA ajustado de 159,3 millones de dólares. Otros 15,9 millones de dólares en atributos fiscales por combustibles limpios elevaron el EBITDA ajustado con atributos fiscales de la empresa a 175,2 millones de dólares.

Estos ajustes ayudan a explicar las operaciones subyacentes, pero no deben tratarse como flujo de caja. Las obligaciones de RIN y la eventual realización o venta de créditos fiscales por combustibles limpios pueden tener tiempos y efectos de liquidez diferentes a los que sugieren las medidas de ganancias no GAAP.

Flujo de caja, balance general y reducción de deuda

Calumet proporcionó datos de flujo de caja para los seis meses finalizados el 30 de junio en lugar de solo para el segundo trimestre. El flujo de caja operativo del primer semestre mejoró a 6,1 millones de dólares frente a una salida de 31,1 millones de dólares del año anterior, mientras que las inversiones de capital aumentaron a 51,5 millones de dólares desde 31,2 millones de dólares.

El efectivo y equivalentes de efectivo se situaron en 109,8 millones de dólares al 30 de junio, por debajo de los 125,1 millones de dólares a finales de 2025. Las cuentas por cobrar aumentaron a 417,0 millones de dólares desde 232,5 millones de dólares, y el inventario subió a 421,0 millones de dólares desde 385,2 millones de dólares, lo que limitó la conversión de las ganancias ajustadas en efectivo operativo.

Las obligaciones de RIN corrientes aumentaron a 480,2 millones de dólares desde los 169,3 millones de dólares al cierre del año. La deuda total corriente y a largo plazo era de 2.259 millones de dólares al 30 de junio, antes de las reducciones de deuda completadas después del trimestre.

En julio, Calumet amortizó 100 millones de dólares en notas sénior al 9,75% con vencimiento en 2028 y reembolsó 15,5 millones de dólares bajo el acuerdo de financiación de activos de la terminal de Montana. Estas acciones redujeron la deuda después de la fecha de presentación de informes y, por lo tanto, no se reflejan en el balance general al 30 de junio.

Transacciones recientes de insiders

Los datos suministrados sobre transacciones de insiders identifican una transacción reciente con un importe de venta declarado. La transacción se presenta sin extraer conclusiones sobre la opinión del director respecto de la empresa.

Riesgos que los inversores deben vigilar

• Pasivos relacionados con RIN: La obligación corriente de RIN aumentó a 480,2 millones de dólares, mientras que el gasto relacionado con RIN generó una gran brecha entre los resultados declarados y los ajustados. Los requisitos de liquidación podrían afectar la liquidez y las ganancias futuras.
• Dependencia de márgenes favorables en productos especializados: Productos Especializados y Soluciones impulsó casi la totalidad del EBITDA ajustado consolidado. Una reversión en la escasez de productos especializados o márgenes más débiles tendrían un efecto desproporcionado en la rentabilidad de toda la empresa.
• Costos de materias primas y retrasos en la fijación de precios: Performance Brands demostró que mayores volúmenes pueden no proteger las ganancias cuando los costos de los insumos aumentan más rápido que los precios a los clientes.
• Conversión de efectivo y capital de trabajo: El flujo de caja operativo del primer semestre fue de solo 6,1 millones de dólares a pesar de un EBITDA ajustado más alto, ya que el aumento de las cuentas por cobrar absorbió efectivo.
• Apalancamiento y gastos por intereses: Calumet registró 52,0 millones de dólares de gastos por intereses trimestrales. La amortización de deuda de julio redujo la carga, pero el servicio de la deuda sigue siendo significativo en relación con los beneficios y el flujo de caja reportados.

Resumen

La mejora operativa de Calumet en el segundo trimestre de 2026 se concentró en Specialty Products and Solutions, donde los mejores márgenes y una mayor producción impulsaron un aumento significativo del EBITDA ajustado. Montana/Renewables también volvió a registrar un EBITDA ajustado positivo tras su parada técnica, mientras que Performance Brands se enfrentó a un desajuste entre costes y precios. El próximo foco de atención de los inversores debería ser si persisten los márgenes favorables en productos de especialidad y de energías renovables, si mejora la conversión del capital de trabajo y si la continua reducción de la deuda puede compensar las obligaciones de RIN de la empresa y la carga de los intereses.