Lo que aprendimos del folleto de OPV actualizado de Anthropic

Anthropic planea ofrecer públicamente 825 millones de acciones ordinarias de Clase A en esta oferta, con aproximadamente 801,35 millones de acciones emitidas por la compañía y cerca de 23,65 millones de acciones vendidas por accionistas existentes. Tomando como base el rango de precios de 70 a 78 dólares por acción, el tamaño total de la oferta pública oscilará entre aproximadamente 57.750 millones y 64.350 millones de dólares, pero los fondos obtenidos mediante nuevas acciones atribuibles a Anthropic alcanzarán hasta aproximadamente 62.500 millones de dólares, ya que los ingresos procedentes de la venta de acciones existentes no irán destinados a la empresa.

Las entidades colocadoras también disponen de una opción para adquirir 123,75 millones de acciones adicionales. Si la demanda del mercado es sólida y la opción de sobreasignación se ejerce en su totalidad, los fondos que Anthropic podrá captar aumentarán todavía más.

Según el folleto de la oferta, una vez completada la IPO e incluyendo la colocación privada simultánea, la compañía prevé contar con un total de aproximadamente 13.087 millones de acciones en circulación de Clase A y Clase N con derechos económicos. Tomando como base el límite superior del precio de oferta de 78 dólares por acción, esto equivale a una capitalización bursátil no diluida de aproximadamente 1,02 billones de dólares.

Anthropic también ha acordado una colocación privada de 26.000 millones de dólares que se cerrará de forma simultánea con la IPO. Google y Nvidia se han comprometido a aportar 10.000 millones de dólares cada una, AMD suscribirá 2.500 millones de dólares, Broadcom, Micron Technology y Microsoft invertirán 1.000 millones de dólares cada una, y una entidad vinculada a TSMC suscribirá 500 millones de dólares. Estos inversores adquirirán acciones de Clase N sin derechos de voto ordinarios, a un precio alineado con el precio de oferta de la IPO.

Tomando como base el punto medio del rango de oferta de 74 dólares por acción, Anthropic prevé recibir aproximadamente 84.600 millones de dólares en ingresos netos procedentes de la oferta pública y de la colocación privada; si las entidades colocadoras ejercen en su totalidad la opción de sobreasignación, la financiación neta podría elevarse a unos 93.700 millones de dólares. Los fondos se utilizarán principalmente para potencia de cálculo e infraestructura de centros de datos, operaciones cotidianas, captación de talento y posibles adquisiciones, y aproximadamente 3.800 millones de dólares se destinarán a cubrir los impuestos derivados de la liquidación de acciones restringidas.

El aspecto más llamativo del folleto de salida a bolsa de Anthropic es el explosivo crecimiento de los ingresos de la compañía en un breve periodo.

Los ingresos anuales de Anthropic pasaron de 41 millones de dólares en 2023 a 386 millones de dólares en 2024, y se incrementaron aún más hasta alcanzar los 4.585 millones de dólares en 2025. En los primeros nueve meses de 2026, la compañía generó unos ingresos de 33.242 millones de dólares, superando ampliamente los 2.545 millones de dólares registrados en el mismo periodo del año anterior, lo que supone un aumento interanual de aproximadamente el 1.206%. Tan solo en el tercer trimestre de 2026, los ingresos de Anthropic alcanzaron los 16.956 millones de dólares, lo que representa un incremento interanual del 1.127%.

A 31 de octubre de 2026, el ritmo anualizado de ingresos de la empresa se situaba en torno a los 81.000 millones de dólares, lo que supone un incremento de 10.000 millones de dólares respecto a finales de septiembre. Esto indica que la comercialización de Claude continúa expandiéndose con rapidez; sin embargo, el ritmo anualizado de ingresos es simplemente una métrica extrapolada de la actividad comercial reciente y no puede equipararse de forma directa con los ingresos anuales reconocidos de la compañía. Anthropic también advirtió en su folleto de que la rápida adopción por parte de los clientes iniciales, las variaciones estacionales y la depuración de cuentas anómalas podrían provocar una volatilidad significativa en esta métrica.

Desde el punto de vista operativo, las pérdidas de la compañía se han reducido notablemente. En los primeros nueve meses de 2026, la pérdida operativa de Anthropic se redujo desde los 5.224 millones de dólares del mismo periodo del año anterior hasta los 1.260 millones de dólares; tras excluir la retribución basada en acciones, las donaciones no monetarias y otros ajustes, el beneficio operativo ajustado se situó en 4.081 millones de dólares, lo que arrojó un margen operativo ajustado del 12%. Durante el mismo periodo, las actividades operativas generaron un flujo de efectivo de 6.569 millones de dólares, frente a una salida neta de efectivo de 2.024 millones de dólares en el mismo periodo del año anterior.

El folleto refleja una pérdida neta de 104.039 millones de dólares en los primeros nueve meses, pero esta cifra no puede interpretarse directamente como que la empresa haya quemado una cantidad equivalente de efectivo. Aproximadamente 94.324 millones de dólares de esa cifra se derivaron de variaciones en el valor razonable de notas convertibles, pasivos por derivados y acuerdos simples de capital futuro (SAFE). A medida que aumentó la valoración de Anthropic, estos instrumentos generaron mayores pasivos a efectos contables, lo que se tradujo en cuantiosas pérdidas no monetarias.

Dichas partidas podrían reducirse de forma sustancial tras la conversión de los valores vinculados a la IPO. Por lo tanto, al evaluar la calidad operativa actual de Anthropic, el beneficio operativo, el beneficio operativo ajustado y el flujo de efectivo operativo ofrecen una visión mucho más relevante que el análisis aislado de la pérdida neta según los criterios GAAP. No obstante, la compañía aún cuenta con 24.100 millones de dólares en compensaciones no reconocidas en acciones restringidas, las cuales se prevé contabilizar como gasto a lo largo de aproximadamente los próximos dos años, lo que significa que no se puede pasar por alto el impacto de la retribución basada en acciones en los resultados y en la dilución del accionariado.

En la actualidad, Anthropic monetiza principalmente a través de un modelo de precios basado en el uso, en el que los clientes pagan en función del número de tokens procesados por Claude, al tiempo que la compañía también ofrece productos por suscripción como Claude Pro y Max. Claude Code, Claude Cowork y su plataforma de API orientada a empresas se han convertido en fuentes significativas de crecimiento de los ingresos.

A finales de septiembre de 2026, más de 11.900 clientes aportaron al menos 100.000 dólares en ingresos a Anthropic en los últimos 12 meses, frente a poco más de 950 un año antes. Más de 1.900 clientes aportaron más de 1 millón de dólares en ingresos anuales y aproximadamente 250 clientes alcanzaron los 10 millones de dólares. La compañía reveló una tasa de retención neta de ingresos de aproximadamente el 900%, lo que indica que los clientes existentes han sido excepcionalmente agresivos a la hora de incrementar su uso de Claude.

Sin embargo, esta cifra debe interpretarse con cautela. Al calcular su tasa de retención neta de ingresos, Anthropic excluye a los suscriptores individuales con planes de precio fijo como Claude Pro, Max y Ultra, y las métricas operativas pertinentes proceden de sistemas internos que no han sido verificados de forma independiente por terceros. La tasa de retención del 900% refleja principalmente el ritmo de expansión de los clientes en las fases iniciales del mercado de la IA al pasar de las pruebas piloto al despliegue a gran escala, por lo que podría no ser sostenible a largo plazo.

La concentración de clientes también es digna de mención. En los primeros nueve meses de 2026, ningún cliente individual aportó más del 10% de los ingresos, pero los cinco principales representaron en conjunto aproximadamente el 25%. Al mismo tiempo, el 44% de los ingresos se generó a través de los marketplaces de proveedores en la nube, y el 52% de las cuentas por cobrar también estuvo vinculado a estos canales. Esto significa que AWS, Google Cloud y Azure no solo actúan como proveedores clave de capacidad de cómputo para Anthropic, sino también como canales de venta, socios e incluso accionistas. Estas relaciones complejas y superpuestas podrían afectar a los precios de la capacidad de cómputo, al reparto de ingresos y al poder de negociación de la compañía.

El folleto informativo también reveló por primera vez una cifra que pasa fácilmente desapercibida: Anthropic estima que aproximadamente entre el 5% y el 7% de sus ingresos en los primeros nueve meses de 2026 provino de clientes que posteriormente se determinó que habían infringido las políticas de uso o los términos comerciales de la compañía. A medida que se refuercen la identificación de cuentas y las medidas de cumplimiento, esta porción de los ingresos podría no repetirse, lo que supondría un lastre para las tasas de crecimiento posteriores.

Al cierre de septiembre de 2026, las obligaciones contractuales, los compromisos a corto plazo, los acuerdos suscritos con posterioridad y los arrendamientos aún no iniciados que figuran en el folleto de Anthropic sumaban aproximadamente 900.900 millones de dólares, de los cuales la gran mayoría correspondía a potencia de cómputo y centros de datos. Además, existían acuerdos sin importes fijos especificados, para los cuales la compañía calcula que los desembolsos relacionados podrían alcanzar entre 150.000 millones y 175.000 millones de dólares.

Esto significa que los posibles pagos futuros en infraestructura de Anthropic podrían superar 1 billón de dólares. Aunque cerca de 186.200 millones de dólares de esta cifra contemplan derechos de rescisión o exigen que los socios cumplan previamente condiciones de financiación, construcción y regulatorias —lo que implica que no todos los importes se desembolsarán de forma incondicional—, las obligaciones contractuales con vencimiento previsto en los próximos 12 meses siguen alcanzando aproximadamente 70.700 millones de dólares.

Desde una perspectiva positiva, asegurar por adelantado chips, suministro eléctrico y centros de datos garantiza que Claude disponga de recursos suficientes para entrenar nuevos modelos y satisfacer la demanda de los clientes. Al mismo tiempo, Anthropic ya tiene la capacidad de utilizar de forma simultánea AWS Trainium, Google TPU, GPUs de Nvidia y GPUs de AMD, lo que contribuye a reducir su dependencia de una única plataforma de chips.

El problema radica en que estos contratos suelen exigir desembolsos de capital antes de que la potencia de cómputo asociada genere ingresos. Si la demanda de IA se desacelera, la competitividad de los modelos se debilita o la utilización del cómputo no alcanza las expectativas, los gastos fijos podrían erosionar con rapidez los márgenes de beneficio. En el tercer trimestre de 2026, la compañía volvió a registrar una pérdida operativa de 567 millones de dólares debido al uso de potencia de cómputo a corto plazo de mayor coste y al reconocimiento de gastos por donaciones no monetarias. Asimismo, su margen operativo ajustado cayó del 19% en el segundo trimestre al 15%, lo que demuestra que los beneficios siguen siendo muy sensibles a los precios de adquisición del cómputo.

La estructura de gobierno corporativo de Anthropic tras su IPO difiere notablemente de la de las empresas tecnológicas tradicionales.

La empresa continuará siendo una sociedad de beneficio público constituida en Delaware, y su consejo de administración deberá tener en cuenta no solo los intereses económicos de los accionistas, sino también a las partes interesadas afectadas por su actividad, así como el propósito de beneficio público de «desarrollar y mantener de forma responsable una IA avanzada».

Antes de la IPO, Anthropic emitirá una acción de clase F a Founder LLC, una entidad constituida por siete cofundadores. Aunque esta acción no confiere derechos económicos, ostenta el 50,1% del poder de voto total de la empresa, lo que le permite influir en la elección de los consejeros ordinarios y en otros asuntos relevantes que requieran la aprobación de los accionistas.

Por su parte, el Long-Term Benefit Trust elegirá y destituirá a los consejeros de clase T a través de una acción de clase T, y dichos consejeros ocuparán la mayoría de los puestos autorizados en el consejo de administración. Aunque las acciones de clase A adquiridas por los inversores del mercado público otorgan un voto por acción, Anthropic seguirá considerándose una «compañía controlada» según Nasdaq, lo que dificultará que los accionistas ordinarios modifiquen el rumbo estratégico de la empresa o sus mecanismos de gobernanza mediante el voto.

Los nuevos accionistas también se enfrentan a una dilución sustancial del valor contable. Tomando como base el punto medio del precio de oferta de 74 dólares, el valor contable neto tangible estimado por acción tras completarse la IPO y la colocación privada será de solo 8,21 dólares, lo que supondrá una dilución inmediata de 65,79 dólares por acción para los nuevos inversores. El coste medio ponderado de las acciones para los accionistas actuales es de aproximadamente 11,50 dólares, cifra que también resulta notablemente inferior al precio abonado por los inversores de la IPO.

Además, aproximadamente 3.600 millones de acciones sujetas a acuerdos de bloqueo podrían quedar habilitadas para su venta de forma escalonada antes de que expire el periodo estándar de bloqueo de 180 días. A medida que salgan al mercado más acciones restringidas, opciones y títulos procedentes de planes de accionariado para empleados, la posible presión de la oferta sobre las acciones de ANT tras su salida a bolsa también requerirá un seguimiento continuo.

Este contenido ha sido traducido por IA y revisado por humanos. Se ofrece solo con fines de referencia e información general, y no constituye asesoramiento en materia de inversión.