Más lejos de la carrera de los modelos, más cerca de los usuarios: La lógica de IA de Apple

Durante el mes pasado, el precio de las acciones de Apple trazó una trayectoria que primero subió y luego cayó.

Desde finales de junio hasta la publicación de resultados, Apple subió más de un 15% de forma acumulada, y su valor de mercado regresó brevemente al primer puesto mundial; tras la publicación de resultados del 30 de julio, el precio de sus acciones se desplomó casi un 10% intradía el 31 de julio.

Aunque sigue siendo la misma empresa, la forma en que el mercado calcula su valoración ha cambiado en tan solo un mes.

Antes del informe de resultados, los inversores estaban dispuestos a pagar una prima más alta por el flujo de caja, la demanda de hardware y el potencial de crecimiento de IA de Apple. Tras el informe de resultados, se materializó el sólido crecimiento de los ingresos del iPhone, mientras que los Servicios, el suministro y los márgenes dejaron nuevos interrogantes.

¿Por qué recuperó Apple el favor del capital antes del informe de resultados? ¿Y por qué un informe de resultados que registró un récord de ingresos no logró sostener el precio de las acciones?

Gráfico 1: Comparación de las tendencias del precio de las acciones de Apple, el Nasdaq 100, el S&P 500 y el Índice de Semiconductores de Filadelfia durante el mes pasado (al 3 de agosto)

Fuente: TradingView

I. De refugio seguro a recalcular: ¿por qué ha cambiado el mercado?

Antes del informe de resultados, el capital apostó tanto por la certidumbre como por el potencial de crecimiento

La negociación de acciones tecnológicas estuvo sumamente concentrada en julio.

Tras las enormes ganancias de las empresas de chips y computación en la nube, el mercado empezó a preocuparse por la velocidad de retorno de las inversiones masivas de capital en IA. Si bien las inversiones en servidores y centros de datos pueden desplegarse rápidamente, requieren suficientes aplicaciones, usuarios e ingresos para traducirse finalmente en beneficios.

Apple ofrecía una alternativa. La empresa no ha participado en una carrera de centros de datos de la misma escala; el iPhone y los Servicios generan flujos de caja estables, y las continuas recompras de acciones respaldan el beneficio por acción. Al mismo tiempo, más de 2.500 millones de dispositivos activos permiten a Apple mantener un margen de crecimiento en la IA integrada en los dispositivos.

Los datos de hardware también reforzaron esta lógica. Los datos de IDC mostraron que, si bien el mercado mundial de teléfonos inteligentes disminuyó a nivel general en el segundo trimestre de 2026, los envíos de iPhone mantuvieron un crecimiento de dos dígitos, aumentando aún más su cuota de mercado. Varias instituciones elevaron sus precios objetivo antes del informe de resultados, lo que incrementó aún más las expectativas del mercado para el trimestre de junio.

Apple pudo absorber capital de refugio dentro de los valores tecnológicos, al tiempo que conservaba la posibilidad de que la llegada de la IA a los dispositivos de consumo impulsara las renovaciones y los ingresos por Servicios. Esto constituyó el principal motor del rally previo a la presentación de resultados.

Las previsiones para el trimestre de septiembre echaron el freno y el capital empezó a cambiar de bando

En el tercer trimestre de su año fiscal 2026 (3T AF26), los ingresos totales de Apple crecieron un 16%, los ingresos del iPhone aumentaron un 22% y los del Mac avanzaron un 29%, estableciendo todos ellos récords para un trimestre de junio.

Un reembolso de aranceles aportó 0,11 dólares al BPA de este trimestre e impulsó el margen bruto en aproximadamente 2 puntos porcentuales. Excluyendo este impacto, calculamos que el BPA fue de aproximadamente 1,91 dólares y el margen bruto normalizado se situó en torno al 48,1%, igualando casi por completo las expectativas originales del mercado.

Sin embargo, la presión surgió para el siguiente trimestre.

Apple espera un crecimiento de los ingresos de entre el 9% y el 11% para el trimestre de septiembre, por debajo de las expectativas iniciales del mercado. La escasez de suministro de SoC de nodos avanzados limitará la oferta y los envíos de iPhones, Macs e iPads; los tipos de cambio actuarán como un viento en contra para los ingresos, mientras que el aumento de los precios de las memorias continuará presionando los márgenes brutos del hardware. En cuanto a los Servicios, la dirección prevé que el crecimiento a tipo de cambio constante en el trimestre de septiembre sea prácticamente equivalente al del trimestre de junio, con las divisas representando un lastre adicional de 2,5 puntos porcentuales. Con base en esta estimación preliminar, el crecimiento reportado podría situarse por debajo del 10%. Con los Servicios careciendo de señales de reaceleración, será difícil que el mercado revise al alza sus expectativas de beneficios a corto plazo.

Tras la publicación de estas previsiones más débiles, el mercado comenzó a revisar a la baja las expectativas de ingresos y beneficios para el próximo trimestre.

Al mismo tiempo, los flujos de capital cambiaron. Las empresas de IA y semiconductores volvieron a captar la atención del mercado y, como consecuencia, los precios de las acciones de los sectores relacionados rebotaron. Parte del capital de refugio que se había asignado previamente a Apple comenzó a retornar a las compañías de chips, memorias y computación en la nube.

La revisión a la baja de las expectativas de beneficios para el trimestre de septiembre debilitó el soporte fundamental de Apple, mientras que la reactivación de las operaciones con IA comprimió su prima de refugio. La combinación de estas dos fuerzas provocó que el precio de las acciones retrocediera tras el informe de resultados.

II. Antes de que el mercado vuelva a valorar a Apple, hay que responder a una pregunta: después de todo, ¿qué tipo de empresa es Apple?

El iPhone sigue representando la mitad del negocio y sirve como puerta de entrada al ecosistema

Cuando se menciona a Apple, lo primero en lo que piensa la mayoría de la gente sigue siendo el iPhone.

En el reciente tercer trimestre fiscal de 2026 (3T AF26), el iPhone aportó 54.250 millones de dólares en ingresos, lo que equivale al 50% de los ingresos totales de la empresa; los Servicios representaron el 28%, mientras que el Mac, el iPad y los wearables representaron colectivamente cerca del 22%.

Gráfico 2: Estructura de ingresos de Apple por producto en el 3T del año fiscal 2026

Fuente: Apple

Como pilar fundamental de las ventas de hardware y de la captación de usuarios de su ecosistema, el crecimiento de Apple depende en gran medida del iPhone.

Es posible que los usuarios compren primero un iPhone, luego añadan un Mac para trabajar, adquieran un Apple Watch para hacer deporte, usen unos AirPods para escuchar música y, finalmente, comiencen a pagar por iCloud, Apple Music, Apple TV y diversas aplicaciones en la App Store.

Si se compara el ecosistema de Apple con un centro comercial, el iPhone sigue siendo la puerta con mayor afluencia de público. Pero lo que Apple realmente quiere hacer, es lograr que los usuarios entren, se acostumbren gradualmente a los métodos de pago, la conectividad entre dispositivos y las experiencias de servicio, y que, en última instancia, les resulte difícil encontrar una razón para marcharse.

Gráfico 3: Matriz de productos de Apple a julio de 2026

Fuente: Apple

El hardware capta usuarios; los servicios extienden su valor

El cambio de identidad de Apple es aún más pronunciado en su estructura de beneficios.

En el último trimestre fiscal, el margen bruto del negocio de Productos fue del 40,1%, mientras que el margen bruto de Servicios alcanzó el 75,6%. Los servicios representaron el 28% de los ingresos de la empresa, pero aportaron el 42% de su beneficio bruto.

Gráfico 4: Contribución a los ingresos y al beneficio bruto de los Productos y Servicios de Apple en el 3T del año fiscal 2026

Mientras que las ventas de hardware dependen del lanzamiento de nuevos productos y de las actualizaciones de los usuarios, los Servicios pueden generar ingresos de forma continua a partir del mismo usuario. Siempre que los usuarios sigan utilizando dispositivos Apple, la empresa tendrá la oportunidad de ofrecerles almacenamiento, aplicaciones, contenidos, pagos y otros servicios.

En términos de ingresos, Apple sigue siendo inseparable del hardware; desde la perspectiva de la estructura de beneficios, está prolongando las ventas de dispositivos de pago único hacia una relación de varios años con el usuario a través de los ingresos por Servicios.

III. ¿De dónde vendrá el próximo crecimiento de Apple?

Para una empresa con unos ingresos anuales que superan los 400.000 millones de dólares, es difícil que un único ciclo de producto impulse una aceleración sostenida del crecimiento general.

Apple cuenta con tres líneas principales de crecimiento de negocio: hardware, servicios e IA; las recompras de acciones amplifican aún más el beneficio por acción.

Por el lado del hardware: se avecina una nueva ola de actualizaciones del iPhone

Mientras que el sector se contrajo un 4,8% en el primer semestre de 2026, Apple contrarrestó la tendencia con un crecimiento del 9,4%.

El aumento de los precios de los chips de memoria afecta en primer lugar a los teléfonos de gama baja. La memoria representa un porcentaje más elevado de los costes de la lista de materiales en los modelos de gama baja, lo que dificulta que los fabricantes lo absorban por sí mismos, obligándolos a subir los precios, rebajar las especificaciones o reducir los envíos. El iPhone tiene un precio de venta al público más alto, lo que hace que los costes de memoria representen un porcentaje relativamente menor del valor total del dispositivo; la escala de compras de Apple y la capacidad de su cadena de suministro también permitieron a la empresa mantener precios y suministros relativamente estables en el primer semestre del año.

Por su parte, algunos modelos de Android registraron subidas de precios, mientras que el iPhone siguió ofreciendo descuentos de canal en mercados como el de China. A medida que se reducía la brecha real de precios, los planes de pago a plazos y los programas de renovación redujeron aún más la barrera de compra. De este modo, el aumento de los costes modificó la competitividad relativa de las distintas marcas, lo que permitió a Apple captar una mayor cuota de mercado durante la contracción del sector.

Gráfico 5: Comparación de los envíos mundiales de teléfonos inteligentes y los cinco principales proveedores en el primer semestre de 2025 frente al primer semestre de 2026

El año 2025 ha dado paso a un nuevo ciclo de renovación, y el iPhone 17 es el primero en capturar esta demanda.

Counterpoint considera que el ciclo de renovación del iPhone ha alcanzado un punto de inflexión en 2025. Los usuarios que compraron teléfonos durante la pandemia ya llevan de cuatro a cinco años usando sus iPhones, y la demanda de renovación que antes se había pospuesto está empezando a regresar al mercado.

El iPhone 17 llega justo a tiempo para captar a estos usuarios. En comparación con las actualizaciones incrementales de las últimas generaciones, los cambios de apariencia y diseño de producto en esta generación son mucho más intuitivos. Aunque es posible que los usuarios no perciban de inmediato la diferencia en los modelos de IA, pueden notar a simple vista que el nuevo teléfono tiene un aspecto diferente al anterior. Este tipo de cambio es más probable que se traduzca en un motivo de compra concreto.

Se avecinan dos grandes catalizadores de producto. El iPhone plegable en 2026 entrará en una categoría de precios más alta, lo que podría atraer a un grupo de usuarios que esperan un nuevo factor de forma. Por su parte, el rediseño del vigésimo aniversario en 2027 ofrece la oportunidad de seguir captando la demanda de renovación. El lanzamiento consecutivo de dos grandes cambios de producto ofrece el potencial de prolongar este ciclo de renovación hasta 2027.

Gráfico 6: Ingresos y envíos del iPhone (2007-2027E)

Fuente: Counterpoint

Apple está expandiendo simultáneamente ambos extremos de su espectro de precios.

El iPhone 17e, el MacBook Neo y el iPad básico reducen el coste de la primera compra para atraer a nuevos usuarios, mientras que la serie Pro y el iPhone plegable se sitúan en niveles de precios más altos para elevar el precio medio de venta (ASP). Los productos de menor precio amplían la base de usuarios, mientras que los de gama alta captan la demanda de renovación, una combinación que constituye la vía principal para el crecimiento de los ingresos por hardware durante los próximos dos años.

Gráfico 7: Matriz de productos iPhone/Mac/iPad

Fuente: Recopilado a partir del sitio web oficial de Apple e informes de los medios

Área de servicios: 2.500 millones de dispositivos activos y 1.500 millones de suscripciones sientan las bases del crecimiento

Apple reveló en enero de 2026 que su base de dispositivos activos ha superado los 2.500 millones, mientras que en su última conferencia de resultados se dio a conocer que las suscripciones de pago han sobrepasado los 1.500 millones. Esta base de usuarios proporciona una red de distribución ya establecida para iCloud, la App Store, publicidad, pagos y servicios de contenido.

Tras acceder al ecosistema, los nuevos usuarios pueden adquirir de forma progresiva iCloud, Apple Music y aplicaciones de la App Store. Los usuarios existentes también pueden actualizarse a planes superiores de iCloud+ a medida que se acumulan sus fotos, archivos y dispositivos. Incluso si las ventas de hardware se desaceleran, el aumento de las cuentas de pago y el mayor gasto por usuario seguirán impulsando los ingresos por Servicios.

En el trimestre fiscal más reciente, el crecimiento de los Servicios se ralentizó hasta el 12% desde el 16% del trimestre de marzo, lo que indica que la base de dispositivos aún debe convertirse en tasas de penetración de pago más elevadas y en un mayor ingreso medio por usuario (ARPU). De cara al futuro, las métricas clave a vigilar son el crecimiento de las cuentas de pago, el margen bruto de Servicios y si los negocios ajenos a la App Store pueden mantener su impulso de crecimiento.

Área de IA: El iPhone podría convertirse en la puerta de acceso más crucial para los agentes personales

Durante los últimos dos años, la IA ha respondido principalmente a preguntas a través de la conversación. A medida que los modelos empiezan a comprender la información personal, invocar aplicaciones y ejecutar acciones, su función se amplía, pasando de ofrecer respuestas a completar tareas en nombre del usuario. Los agentes son el resultado de esta evolución.

Este cambio sacará a la IA de los cuadros de chat aislados y la llevará a la vida cotidiana. Por ejemplo, al usuario le bastará con decir: "Ayúdame a planificar el viaje a Shanghái de la próxima semana", y el agente podrá consultar calendarios y correos electrónicos, comprobar vuelos y hoteles, invocar aplicaciones de mapas y transporte, y realizar reservas mediante cuentas de pago.

Completar este tipo de tareas requiere acceder simultáneamente a información personal, permisos de aplicaciones y cuentas de pago, recursos que se concentran en gran medida en los smartphones. Apple controla el iPhone, el sistema operativo, los chips del propio dispositivo, el ecosistema de aplicaciones, el Apple ID y los sistemas de pago. Aunque los modelos externos pueden complementar las capacidades de razonamiento, Siri comprende el contexto del usuario, invoca diferentes aplicaciones y ejecuta tareas. Esta capacidad de integración de hardware y software posiciona a Apple para hacerse con un punto de entrada clave para los agentes personales en la vida diaria.

Este camino se encuentra aún en sus primeras etapas. La estabilidad de ejecución de la nueva Siri, la integración de aplicaciones de terceros y la autorización del usuario determinarán la frecuencia de uso y el valor comercial de los agentes. Los ingresos potenciales podrían proceder de las renovaciones de dispositivos, niveles de iCloud+ más altos, comisiones de la tienda de aplicaciones y servicios de pago. Con una base de dispositivos activos de Apple que supera los 2.500 millones, una vez que los agentes personales entren en casos de uso de alta frecuencia, podrán llegar rápidamente a una base de usuarios masiva.

Las recompras de acciones siguen amplificando el beneficio por acción (BPA)

Las recompras de acciones actúan como un amplificador crucial del beneficio por acción de Apple.

Según los datos acumulados de flujo de caja, el flujo de caja operativo de Apple para este trimestre fue de aproximadamente 34.370 millones de dólares, los gastos de capital rondaron los 2.460 millones de dólares y el flujo de caja libre simplificado se situó en cerca de 31.910 millones de dólares. Por su parte, el efectivo destinado a la recompra de acciones durante el mismo periodo fue de aproximadamente 25.110 millones de dólares.

La capacidad de Apple para mantener la recompra de acciones a gran escala mientras incrementa sus inversiones en I+D es también una fuente clave de la estabilidad de sus beneficios y de su prima de valoración.

IV. Dos desafíos clave por delante que deben materializarse

Con la subida de precios, ¿siguen estando dispuestos a pagar los usuarios?

El 25 de junio, Apple aumentó los precios en 14 categorías de productos, incluidos los Mac y iPad: el MacBook Neo pasó de 599 a 699 dólares, el MacBook Air de 13 pulgadas subió de 1.099 a 1.299 dólares, y el iPad básico pasó de 349 a 449 dólares, lo que representa incrementos de aproximadamente el 17% al 29%. Por el momento no se han realizado ajustes de precios en el iPhone.

Gráfico 8: Ajustes de precios de las tres principales categorías de productos de Apple el 25 de junio

Fuente: Anuncio global de ajuste de precios en el sitio web oficial de Apple del 25 de junio de 2026

El ajuste de precios se produjo apenas dos días antes del cierre del trimestre fiscal, lo que limitó su impacto en los ingresos del trimestre de junio. El trimestre de septiembre será el primero en reflejar de manera relativamente completa los cambios en la demanda tras la subida de precios. Dado que Apple no desglosa las ventas unitarias ni los márgenes brutos individuales de Mac e iPad, la evaluación debe realizarse combinando los ingresos a nivel de producto, los datos de envíos de terceros, los descuentos de los canales de distribución y los márgenes brutos globales de los productos.

La fijación de precios del iPhone 18 es igualmente crucial. Revelará qué parte del coste de almacenamiento está dispuesta Apple a trasladar a los consumidores, así como la forma en que la compañía planea equilibrar la cuota de mercado frente a los márgenes de beneficio del hardware.

¿Puede Siri expandirse más allá de las propias aplicaciones de Apple?

La nueva versión de Siri se encuentra actualmente en fase beta pública y para desarrolladores, y se espera que la versión oficial se lance para el público general en otoño. Entre las funciones presentadas por Apple se incluyen la lectura de información personal como correos electrónicos y fotos, así como la activación de ciertas funciones del sistema y de las aplicaciones.

Una vez que estas capacidades estén plenamente disponibles, será necesario supervisar tres indicadores clave:

• La escala de integración de aplicaciones de terceros;
• La velocidad de finalización y la estabilidad de las tareas entre diferentes aplicaciones;
• El grado en que las funciones de IA impulsan las actualizaciones de dispositivos y las suscripciones a iCloud+.

Solo después de una integración a gran escala por parte de los desarrolladores tendrán los casos de uso de Siri la oportunidad de expandirse a la reserva de billetes, la solicitud de transporte, las compras y la productividad. Apple aún no ha revelado el número de usuarios activos de IA ni la frecuencia de uso, por lo que, a corto plazo, las pistas deberán buscarse a través de las ventas de dispositivos, la adopción por parte de los desarrolladores y las suscripciones a servicios.

V. ¿Qué podría salir mal?

El hardware se vende, pero el suministro y los costes de almacenamiento presionan los márgenes

Los ingresos de iPhone y Mac crecieron un 22% y un 29% respectivamente este trimestre, lo que demuestra que la demanda de hardware sigue siendo sólida. La próxima presión provendrá del suministro y de los costes: la capacidad limitada en los nodos avanzados utilizados para los SoC de Apple restringirá los envíos de iPhone, Mac e iPad, mientras que el aumento de los costes de almacenamiento erosionará directamente los márgenes de beneficio de cada dispositivo.

El punto medio de las previsiones de margen bruto normalizado para el trimestre de septiembre se sitúa en aproximadamente el 46,5%, lo que supone un descenso de unos 160 puntos básicos respecto a este trimestre. Apple ya subió los precios de Mac e iPad a finales de junio para recuperar parte de los costes, pero las subidas de precios también pondrán a prueba la disposición de los consumidores a renovar sus equipos. En los próximos trimestres, el negocio de hardware deberá defender simultáneamente el volumen de ventas, los precios de venta promedio (ASP) y los márgenes brutos de los productos.

El crecimiento de la App Store se enfrenta a presiones y la calidad de los beneficios de Servicios se pone a prueba

Los ingresos por Servicios crecieron un 12% este trimestre, ralentizándose significativamente frente al 16% del trimestre anterior; el margen bruto cayó al 75,6%, un descenso de 110 puntos básicos intertrimestral.

La dirección confirmó en la llamada de resultados que la debilidad de la demanda de juegos móviles afectó al rendimiento de la App Store. Aunque los ingresos de la App Store volvieron a marcar un récord en el trimestre de junio, este negocio depende principalmente de los ingresos por comisiones y tiene costes marginales bajos; la desaceleración de su crecimiento podría debilitar la contribución de Servicios a los márgenes de beneficio globales.

Los servicios en la nube, la publicidad y los pagos pueden seguir respaldando los ingresos de Servicios, pero las estructuras de costes varían entre los diferentes negocios. En los próximos trimestres, habrá que vigilar tanto la tasa de crecimiento de los ingresos por servicios como el margen bruto de alrededor del 75%.

La regulación está debilitando el control de Apple sobre los ingresos por servicios

Los reguladores de Estados Unidos y de Europa siguen presionando para que se abran los pagos externos, la distribución de aplicaciones de terceros y los puntos de acceso al sistema. Una sentencia judicial de Estados Unidos sobre las transacciones mediante enlaces externos y los ajustes en el modelo de comisiones de la App Store en determinados países ya han empezado a repercutir en los ingresos que genera Apple a partir de las transacciones de aplicaciones.

La alianza de búsqueda con Google también se enfrenta al escrutinio antimonopolio. Aunque los usuarios de dispositivos de Apple permanezcan dentro de su ecosistema, los ingresos de la compañía procedentes de pagos, distribución de aplicaciones y el acceso predeterminado al motor de búsqueda podrían disminuir gradualmente. El impacto de la regulación sobre Servicios ya ha comenzado a manifestarse en los datos financieros.

VI. ¿Está cara Apple en este momento?

Para ir directo a la conclusión: el retroceso posterior a los resultados ha aliviado las presiones sobre la valoración, pero Apple sigue sin estar barata.

Al 3 de agosto, Apple cerró a 303,42 dólares, con una estimación de BPA de consenso para el año fiscal 2027 de 9,67 dólares, lo que representa un ratio PER estimado de 31,4x. Esto supone un descenso notable frente al aproximadamente 35x anterior a la publicación de resultados, pero se mantiene en el extremo superior de la banda de valoración estimada histórica de Apple en los últimos cinco años.

Esta prima tiene una base sólida. Apple ostenta una cuota de liderazgo en el mercado de la electrónica de consumo de gama alta, cuenta con más de 2.500 millones de dispositivos activos, servicios con márgenes elevados y flujos de caja estables; además, su hardware, sistema operativo, permisos de aplicaciones y sistema de pago mantienen a estos usuarios cautivos dentro de un único ecosistema. Semejante calidad de los beneficios y control de su ecosistema son difíciles de medir con las valoraciones habituales de las empresas de hardware convencionales.

Antes del informe de resultados, el mercado pagaba tanto por la certeza como por el margen para la imaginación; tras los resultados, unas previsiones más moderadas han vuelto a centrar la valoración en los beneficios. El precio de la acción ya ha descontado parte de las expectativas optimistas, pero un PER de 31,4x todavía exige que Apple registre un crecimiento constante en el año fiscal 2027.

Apple sigue estando más alejada de la carrera por los modelos de IA y más cerca del usuario, lo que continúa siendo su posicionamiento más valioso y escaso. En última instancia, la cantidad de demanda de renovación, ingresos por suscripción e ingresos por IA que puedan generar sus 2.500 millones de dispositivos determinará si se puede sostener la prima de valoración actual.