Previa de las nóminas no agrícolas de EE. UU. de agosto: ¿Apaciguará el mercado laboral las expectativas de subidas de tipos de la Fed? Las acciones de EE. UU., el dólar y el oro afrontan una prueba clave

El mercado laboral de Estados Unidos se ha enfriado notablemente en los últimos tiempos. Las nóminas no agrícolas cayeron inesperadamente en 23.000 en julio, mientras que la tasa de desempleo se mantuvo en el 4,1%. Por su parte, las nóminas no agrícolas de mayo y junio se revisaron a la baja en un total combinado de 103.000, lo que demuestra que el desempeño real del mercado laboral fue más débil de lo informado inicialmente. El salario medio por hora aumentó un 3,2% interanual en julio, mientras que la tasa de participación de la población activa se mantuvo estable en el 61,4%.

De cara al próximo informe de agosto, una encuesta reciente de Reuters prevé que las nóminas no agrícolas aumenten en unas 56.000, frente a las cerca de 58.000 previstas en una encuesta realizada una semana antes, mientras que se espera que la tasa de desempleo se mantenga en el 4,1%. Los datos muestran que, aunque las nóminas no agrícolas de agosto cumplan las expectativas, el mercado laboral de Estados Unidos solo se está recuperando de manera moderada tras la contracción de julio. En comparación con el crecimiento del empleo en los últimos años, que sumaba habitualmente más de 100.000 o incluso cientos de miles de puestos de trabajo, la creación actual de empleo se ha desacelerado notablemente.

Los datos de ADP recién publicados refuerzan aún más esta evaluación. El empleo en el sector privado de Estados Unidos aumentó solo en 38.000 puestos en agosto, por debajo de las expectativas del mercado de 48.000 y menor que la cifra revisada de julio de 46.000, lo que marca el ritmo de crecimiento más lento desde enero de este año. Entre ellos, los servicios educativos y de salud sumaron 45.000 empleos, pero la industria manufacturera perdió 17.000 y los servicios profesionales y empresariales cayeron en 16.000, lo que demuestra que la intención de contratación de las empresas sigue siendo cautelosa.

Cabe destacar que Warsh subrayó en la conferencia de Jackson Hole que, si la Reserva Federal no puede tener la certeza de que la inflación subyacente esté volviendo al 2% con la suficiente rapidez, los responsables de la política monetaria aún deberán tomar medidas adicionales. Tras el discurso, el mercado elevó significativamente las expectativas de una subida de tipos en septiembre. A fecha de esta semana, los mercados de tipos de interés siguen descontando aproximadamente un 60% de probabilidades de una subida de tipos de 25 puntos básicos en septiembre.

Mientras tanto, el conflicto entre Estados Unidos e Irán ha vuelto a impulsar al alza los precios internacionales del petróleo crudo, y el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo ya había aumentado rápidamente de forma previa. Por lo tanto, el hecho de que las nóminas no agrícolas de agosto puedan demostrar que el mercado laboral mantiene la suficiente resiliencia influirá directamente en si la Reserva Federal tiene margen para volver a subir los tipos de interés en septiembre.

Si las nóminas no agrícolas de agosto resultan ser significativamente superiores a las esperadas —por ejemplo, si la creación de empleo supera los 100.000 puestos mientras la tasa de desempleo se mantiene en el 4,1% o incluso disminuye—, implicaría que la caída del empleo en julio fue probablemente más una fluctuación a corto plazo. La resiliencia del mercado laboral combinada con una alta inflación aumentaría aún más la probabilidad de una subida de tipos en septiembre.

Si la creación de empleo se sitúa cerca de las expectativas del mercado de aproximadamente 50.000 a 60.000 puestos, indicaría que el mercado laboral sigue expandiéndose, pero a un ritmo muy moderado. Tal resultado podría no ser suficiente por sí solo para determinar la orientación de la política monetaria de septiembre, y la Fed aún tendría que evaluarlo junto con la posterior publicación de los datos del IPP y el IPC de agosto.

Si las nóminas no agrícolas vuelven a acercarse a un crecimiento cero o continúan disminuyendo, mientras la tasa de desempleo sube al 4,2% o más, significaría que el mercado laboral se está enfriando más rápido de lo esperado por la Fed. Incluso si la inflación se mantiene elevada, el umbral para que la Fed siga subiendo los tipos de interés aumentaría de manera significativa.

En cuanto a las bolsas de Estados Unidos, el índice S&P 500 mantiene actualmente un avance superior al 12% en lo que va de año, con los beneficios corporativos y el gasto de capital en IA respaldando de forma continua a los valores tecnológicos, aunque los rendimientos del Tesoro de EE. UU. y las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal están limitando las valoraciones. Si las nóminas no agrícolas superan holgadamente las expectativas, el mercado podría aumentar sus apuestas por una subida de tipos en septiembre, y el repunte de los rendimientos del Tesoro ejercerá presión sobre las acciones tecnológicas de elevada valoración, lo que haría que el índice Nasdaq fuera potencialmente más sensible que el Dow. Por el contrario, si el crecimiento del empleo se sitúa ligeramente por debajo de lo previsto sin mostrar señales claras de recesión, la moderación de las expectativas de subidas de tipos podría impulsar a la baja los rendimientos, lo que resultaría relativamente positivo para los valores de crecimiento y tecnológicos. Lo que realmente exige cautela es un giro fuertemente negativo en las nóminas no agrícolas acompañado de un aumento en la tasa de desempleo; en ese escenario, al mercado le preocuparía una recesión económica y los beneficios empresariales, lo que sometería a la renta variable de Estados Unidos a presión.

En cuanto al dólar estadounidense, el impacto de las nóminas no agrícolas en las tendencias a corto plazo es relativamente directo. Unos datos de empleo más sólidos de lo previsto significan que la Reserva Federal dispone de más margen para seguir controlando la inflación, y las expectativas de una subida de tipos en septiembre podrían intensificarse, ofreciendo soporte al índice dólar. Si el crecimiento del empleo se ubica muy por debajo de los 50.000 puestos o incluso vuelve a terreno negativo, el mercado podría reducir sus apuestas actuales de subida de tipos de aproximadamente el 60%, y la caída de los rendimientos del Tesoro a corto plazo presionará al dólar.

Gráfico diario del precio del oro, Fuente: TradingView

Para el oro (XAUUSD), el factor clave de las nóminas no agrícolas sigue siendo su impacto en las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal y en los rendimientos del Tesoro. A fecha de 3 de septiembre, el oro al contado volvió a situarse en torno a los 4.420 dólares, impulsado principalmente por un repliegue del dólar estadounidense y de los rendimientos del Tesoro; entretanto, el mercado aún prevé que la probabilidad de una subida de tipos en septiembre supere el 60%. Si las nóminas no agrícolas son significativamente más sólidas de lo esperado, en especial si el aumento del empleo supera los 100.000 puestos acompañado de un crecimiento salarial acelerado, los rendimientos del Tesoro y el dólar podrían volver a subir, sometiendo de nuevo al oro a una presión vendedora para poner a prueba el nivel de soporte de los 4.290 dólares a la baja. Por el contrario, si el crecimiento del empleo se sitúa muy por debajo de las expectativas y el mercado recorta las apuestas de una subida de tipos en septiembre, el oro podría beneficiarse del descenso de los rendimientos y repuntar aún más, con potencial para poner a prueba los 4.700 dólares al alza.

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