Previa de las nóminas no agrícolas de EE. UU. de agosto: ¿cuánto influirá en la decisión de subida de tipos de la Fed en septiembre?

Si las nóminas no agrícolas de agosto aumentan solo entre 50.000 y 60.000 empleos, a primera vista esto señalaría una desaceleración notable del mercado laboral, pero para la Reserva Federal, esta cifra podría no ser suficiente para justificar un giro inmediato hacia la flexibilización monetaria.

Por un lado, el empleo ya registró un crecimiento negativo en julio, y un enfriamiento pronunciado por segundo mes consecutivo indica que la demanda de contratación empresarial se está debilitando efectivamente. Por otro lado, los datos recientes sobre ofertas de empleo y despidos en Estados Unidos no se han deteriorado de forma significativa al mismo tiempo, lo que sugiere que el mercado laboral podría estar más cerca de una fase de enfriamiento lento caracterizada por "pocas contrataciones y pocos despidos", en lugar de un deterioro rápido.

Lo que el mercado espera ver no es que "cuanto más fuerte sea el mercado laboral, mejor", sino más bien una desaceleración ordenada de la contratación al tiempo que se evita un frenazo económico repentino.

Desde la perspectiva del mercado bursátil, los resultados tanto demasiado sólidos como demasiado débiles entrañan riesgos. Un crecimiento del empleo que supere con creces las expectativas llevaría al mercado a reevaluar la necesidad de nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal y podría impulsar al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Sin embargo, si el crecimiento del empleo se vuelve claramente negativo, al mercado le podría preocupar que la economía de Estados Unidos esté acelerando su deterioro, aumentando así la presión de las operaciones orientadas a la recesión.

Por lo tanto, en este momento el mercado prefiere ver un "enfriamiento moderado", en el que el crecimiento del empleo se siga desacelerando sin un deterioro fuera de control. Un resultado así aliviaría la preocupación de la Reserva Federal por un sobrecalentamiento del mercado laboral sin disparar rápidamente las expectativas de recesión.

Aunque persisten las discrepancias en el seno de la Reserva Federal sobre el momento adecuado para las subidas de tipos, la mayoría de los altos funcionarios han reorientado el centro de atención de su política monetaria hacia evitar que la inflación vuelva a descontrolarse.

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, declaró en su discurso de Jackson Hole que los responsables de la política monetaria deben confirmar que la inflación subyacente vuelve al objetivo del 2% a un ritmo lo suficientemente claro; de lo contrario, la Fed todavía tendrá que actuar. Aunque no se comprometió explícitamente a elevar los tipos en septiembre y expresó su apoyo a esperar a disponer de más datos, su tono general fue claramente restrictivo.

El gobernador de la Reserva Federal, Michael Barr, adoptó una postura más directa, al sostener que si los próximos datos no demuestran que la inflación se está moderando de forma sostenida, la Fed debería subir los tipos de interés de manera decidida; solo cuando la inflación muestre una trayectoria descendente creíble, los responsables de la política monetaria dispondrán de más tiempo para observar. Barr también considera que la economía y el mercado laboral de Estados Unidos se mantienen estables, lo que significa que la Fed no tiene actualmente necesidad de renunciar a las opciones de endurecimiento monetario debido a los riesgos para el crecimiento.

Mientras tanto, las declaraciones de las autoridades de las delegaciones regionales de la Fed mostraron una cautela similar. La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, argumentó que ha llegado el momento de tomar medidas para controlar la inflación. Señaló que los tipos de interés actuales no están restringiendo la economía de forma significativa y que, si la elevada inflación persiste durante demasiado tiempo, las empresas y los consumidores podrían empezar a asumir expectativas de precios elevados y duraderos, lo que dificultaría su control en el futuro.

El presidente de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, también afirmó que la inflación sigue mostrándose persistente, mientras que el tipo de interés oficial actual no parece restringir de manera significativa la actividad económica. No obstante, no se ha comprometido explícitamente a apoyar una subida de tipos en septiembre, prefiriendo en su lugar observar con mayor detenimiento los datos de empleo, demanda e inflación.

Además, en la reunión de julio de la Fed se registraron tres votos discrepantes a favor de una subida de tipos de 25 puntos básicos, emitidos por Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan. Esto indica que se ha consolidado un bando con un perfil claramente restrictivo en el seno del Comité. Incluso si el crecimiento de las nóminas no agrícolas de agosto se ralentiza de forma moderada, siempre que el aumento salarial y la inflación se mantengan elevados, estas autoridades podrían seguir respaldando nuevas subidas de tipos.

A medida que subieron los precios de la energía, aumentaron las presiones en las cadenas de suministro y los funcionarios de la Reserva Federal emitieron señales restrictivas, las expectativas del mercado sobre una subida de tipos en septiembre aumentaron rápidamente. Los últimos datos del mercado de tipos de interés mostraron que la probabilidad de que la Fed aplique un alza de tipos de 25 puntos básicos en septiembre llegó a situarse entre el 68% y el 70%, significativamente por encima del 37% registrado hace una semana.

Esto también ha elevado aún más la importancia del informe de nóminas no agrícolas de agosto.

Si los datos del empleo resultan significativamente más sólidos de lo esperado mientras el crecimiento salarial se mantiene firme, el mercado podría elevar aún más la probabilidad descontada de una subida de tipos en septiembre. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo y el dólar estadounidense podrían encontrar respaldo, mientras que las acciones tecnológicas de alta valoración podrían verse bajo presión.

Por el contrario, si las nóminas no agrícolas son significativamente más débiles de lo previsto —especialmente si la creación de empleo se acerca a cero o vuelve a ser negativa— al tiempo que el crecimiento salarial también comienza a desacelerarse, el mercado podría volver a apostar a que la tolerancia de la Fed ante una desaceleración económica está aumentando, lo que enfriaría de forma natural las expectativas de una subida de tipos en septiembre.

Sin embargo, el enfriamiento del mercado laboral por sí solo podría no ser suficiente para alterar el rumbo de la política monetaria. La inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% y el Índice de Precios al Consumo de agosto se publicará el 11 de septiembre. Aunque las nóminas no agrícolas sean débiles, mientras las presiones salariales no se moderen y el IPC vuelva a superar las expectativas, la Fed aún podría optar por subir los tipos de interés.

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