Buchwert von Adamas sinkt im 3. Quartal, da Zinsvolatilität Agency-Hypothekenwerte belastet

Adamas Trust Inc. (NASDAQ: ADAM) verzeichnete im dritten Quartal 2026 einen kräftigen Rückgang des Buchwerts, da steigende Zinsen und weiter gewordene Hypotheken-Spreads die Bewertung seiner Agency-Hypothekenpapiere belasteten und die Gewinne aus Absicherungspositionen überwogen. Der Hypotheken-REIT verbuchte einen GAAP-Verlust, der den Stammaktionären zuzurechnen ist, von 171,0 Millionen US-Dollar bzw. 1,89 US-Dollar je Aktie, während das für Ausschüttungen verfügbare Non-GAAP-Ergebnis weiterhin ausreichte, um die höhere Quartalsdividende zu decken.

Der GAAP-Buchwert fiel im Vergleich zum Vorquartal um 21,9 % auf 7,93 US-Dollar je Aktie zum 30. September, während der bereinigte Buchwert um 19,6 % auf 8,88 US-Dollar je Aktie sank. Unter Berücksichtigung der Dividende von 0,30 US-Dollar je Aktie erwirtschaftete das Unternehmen eine negative ökonomische Quartalsrendite von 19,0 % bzw. minus 16,9 % auf Basis des bereinigten Buchwerts.

Der Bewertungsrückgang spiegelte unrealisierte Nettoverluste von 471,9 Millionen US-Dollar wider, die primär auf die Auswirkungen höherer Zinsen auf Agency-Wohnimmobilienhypothekenpapiere und Wohnimmobiliendarlehen zurückzuführen waren. Diese Verluste wurden teilweise durch Nettogewinne aus Derivaten in Höhe von 299,0 Millionen US-Dollar ausgeglichen, darunter Zinsswaps und US-Treasury-Futures.

Adamas gab bekannt, auf die Marktvolatilität mit Short-Positionen in Ankündigungspapieren (To-Be-Announced / TBA) von Agency-Emittenten reagiert zu haben, um das Spread- und Konvexitätsrisiko zu reduzieren. Zum Quartalsende hielt das Unternehmen TBA-Short-Positionen im Wert von 2,86 Milliarden US-Dollar. Bis zum 26. Oktober reduzierte es diese Positionen um etwa 2,2 Milliarden US-Dollar bzw. 76 %, was die Einschätzung des Managements widerspiegelt, dass die Extremrisiken (Tail Risks) durch eine Weitung der Agency-Hypotheken-Spreads zurückgegangen sind.

Für Ausschüttungen verfügbares Ergebnis deckt angehobene Dividende

Das für Ausschüttungen verfügbare Ergebnis (Earnings Available for Distribution, EAD), eine Non-GAAP-Kennzahl, belief sich auf insgesamt 27,0 Millionen US-Dollar bzw. 0,30 US-Dollar je Aktie, verglichen mit 0,30 US-Dollar je Aktie im zweiten Quartal und 0,24 US-Dollar im Vorjahreszeitraum. Das Ergebnis entsprach der Stammaktien-Quartalsdividende von 0,30 US-Dollar je Aktie, die im Vergleich zum Vorquartal um 11,1 % stieg und das siebte Quartal in Folge markierte, in dem das EAD die Ausschüttung deckte.

Der GAAP-Zinsüberschuss sank gegenüber dem zweiten Quartal um 2,8 % auf 48,8 Millionen US-Dollar. Der bereinigte Zinsüberschuss stieg um 2,4 % auf 51,5 Millionen US-Dollar, getragen von einem anhaltenden Wachstum bei Agency-Investments und gewerblichen Vermietungsdarlehen (Business-Purpose Rental Loans). Dieses Wachstum wurde teilweise durch den Abbau von gewerblichen Überbrückungskrediten und Mehrfamilienhaus-Investments sowie durch höhere Zinsaufwendungen nach der Ausgabe vorrangiger unbesicherter Anleihen ausgeglichen.

Die Non-GAAP-Nettozinsspanne des Unternehmens verengte sich von 1,48 % im Vorquartal auf 1,40 %. Die Renditen auf das durchschnittliche verzinste Vermögen gingen zurück, da sich das Portfolio von höher verzinsten Überbrückungs- und Mehrfamilienhaus-Objekten hin zu niedriger verzinsten Agency-Papieren und US-Treasury-Investments verlagerte. Die durchschnittlichen Finanzierungskosten blieben unverändert bei 4,55 %.

Die Erträge aus dem Hypothekengeschäft sanken von 16,2 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal auf 10,9 Millionen US-Dollar. Adamas führte den Rückgang auf ein geringeres Neugeschäftsvolumen, niedrigere Bewertungen von Zinssicherungszusagen und gewerblichen Vermietungsdarlehen sowie eine Erhöhung der Rückkaufrückstellung von Constructive Loans für Alt-Kredite an einen Kreditnehmer vor der Übernahme der Plattform durch Adamas zurück. Eine Auflösung eines übernahmebezogenen Entschädigungseinbehalts in Höhe von 1,5 Millionen US-Dollar glich den Rückstellungsanstieg teilweise aus.

Agency- und Vermietungsdarlehen-Investments treiben Geschäftstätigkeit an

Adamas erwarb im Laufe des Quartals Einfamilienhaus-Investments im Wert von 1,55 Milliarden US-Dollar, darunter 1,2 Milliarden US-Dollar an Agency-Assets und 390 Millionen US-Dollar an gewerblichen Krediten. Nach Akquisitionen, Rückzahlungen, Bewertungsänderungen und den TBA-Short-Positionen belief sich das Anlageportfolio zum Quartalsende auf rund 9,6 Milliarden US-Dollar.

Das Portfolio umfasste Netto-Agency-Engagements bei Einfamilienhäusern von 4,89 Milliarden US-Dollar und gewerbliche Vermietungsdarlehen von 2,54 Milliarden US-Dollar. Der ausstehende Nennwert des Vermietungsdarlehens-Portfolios stieg von 2,28 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal auf 2,57 Milliarden US-Dollar. Kredite mit einem Zahlungsverzug von mehr als 60 Tagen machten 1,4 % dieses Portfolios aus, verglichen mit 1,5 % im Vorquartal. Adamas gab an, dass 98 % der Vermietungsdarlehen einen Beleihungsauslauf (LTV) von unter 80 % aufwiesen, während 99 % einen Schuldendienstdeckungsgrad (DSCR) von über 1,0-fach hatten.

Constructive vergab im Quartal gewerbliche Kredite in Höhe von 406 Millionen US-Dollar, nach 428 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal. Vermietungsdarlehen machten 84 % des Neugeschäftsvolumens aus, Überbrückungskredite 16 %. Das Unternehmen gab bekannt, dass alle im dritten Quartal vergebenen Kredite durch Kaufvereinbarungen abgedeckt waren, die darauf ausgelegt sind, kurz nach der Zinsbindung der Kreditnehmer zukünftige Handelspreise festzulegen.

Das Portfolio gewerblicher Überbrückungskredite baute sich weiter ab, da der Wettbewerb die Renditen unter Druck setzte. Der ausstehende Nennwert sank von 540 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal und 919 Millionen US-Dollar im Vorjahr auf 440 Millionen US-Dollar. Adamas gab an, Kapital aus diesem Portfolio in Chancen innerhalb seiner Kernstrategien umzuschichten.

Das Mehrfamilienhaus-Portfolio wies einen Vermögenswert von 162 Millionen US-Dollar und eine auf das Jahr hochgerechnete Rückzahlungsquote von 55 % im dritten Quartal auf. Das Management rechnet mit anhaltenden Tilgungen, was Kapazitäten schafft, um Kapital in höher verzinsliche Anlagen umzuschichten.

Liquidität unterstützt weiteren Kapitaleinsatz

Adamas beendete das Quartal mit einer überschüssigen Liquiditätskapazität von 447 Millionen US-Dollar, bestehend aus 259 Millionen US-Dollar an verfügbaren Barmitteln und geschätzten 188 Millionen US-Dollar an zusätzlicher Finanzierungskapazität für unbelastete oder gering verschuldete Vermögenswerte. Der ökonomische Non-GAAP-Regress-Verschuldungsgrad (Leverage) des Portfolios sank von 5,2-fach auf 4,4-fach, während die Quote des Agency-Portfolios von 8,3-fach auf 5,9-fach fiel. Die Netto-TBA-Short-Position zum Quartalsende reduzierte diese Verschuldungskennzahlen.

Im Laufe des Quartals schloss Adamas eine Verbriefung von Vermietungsdarlehen über 341 Millionen US-Dollar, eine Re-Verbriefung von Non-Agency-RMBS über 115 Millionen US-Dollar und die Ausgabe vorrangiger unbesicherter Anleihen mit einem Kupon von 9,600 % und Fälligkeit 2031 im Volumen von 90 Millionen US-Dollar ab. Nach Quartalsende begab das Unternehmen eine weitere Verbriefung von Vermietungsdarlehen über 313 Millionen US-Dollar mit effektiven Kosten von 6,40 %.

Das Management erklärte, dass die Neubewertung von Hypothekenwerten attraktive Anlagemöglichkeiten geschaffen habe, und deutete an, dass Adamas weiterhin Kapital in seinen Kernstrategien einsetzen werde, während es an einem disziplinierten Portfoliomanagement festhält. Das Unternehmen wies zudem auf Risiken hin, die sich aus einer weiteren Zins- und Spread-Volatilität, Veränderungen beim vorzeitigen Rückzahlungsverhalten und der Kreditentwicklung, Verschuldungs- und Liquiditätsrisiken, der Verfügbarkeit von Finanzierungen, Wertminderungen von Sicherheiten sowie der laufenden Integration und dem Betrieb von Constructive ergeben.