Q2-NAV von Saratoga Investment sinkt wegen Abschreibungen, während AUM Rekordniveau erreicht

Die Saratoga Investment Corp. (NYSE: SAR) meldete für das zweite Quartal des Geschäftsjahres einen deutlichen Rückgang des Nettoinventarwerts, da Wertberichtigungen im Portfolio die realisierten Gewinne überwogen, obwohl die Business Development Company ihr Anlageportfolio auf den Rekordwert von 1,15 Milliarden US-Dollar ausbaute und das Niveau zinslos gestellter Kredite niedrig hielt.

In dem am 31. August 2026 beendeten Quartal fiel der Nettoinventarwert im Vergleich zum Vorquartal um 6,8 % auf 352,6 Millionen US-Dollar. Der NAV je Aktie verringerte sich von 23,23 US-Dollar um 4,6 % auf 22,15 US-Dollar, was realisierte Nettogewinne und nicht realisierte Verluste von insgesamt 14,4 Millionen US-Dollar sowie quartalweise Dividendenzahlungen widerspiegelt. Zudem kaufte das Unternehmen im Berichtszeitraum eigene Aktien im Wert von rund 8 Millionen US-Dollar zurück.

Saratoga verzeichnete ein GAAP-Nettoanlageergebnis von 7,3 Millionen US-Dollar bzw. 0,45 US-Dollar je Aktie, verglichen mit 7,6 Millionen US-Dollar bzw. 0,47 US-Dollar je Aktie im Vorquartal. Das bereinigte Nettoanlageergebnis lag bei 7,4 Millionen US-Dollar bzw. 0,46 US-Dollar je Aktie (nach 0,47 US-Dollar je Aktie), während die bereinigte NII-Rendite von 7,8 % auf 8,1 % stieg. Die bereinigten Zahlen klammerten abgegrenzte Aufwendungen für erfolgsabhängige Kapitalertragsvergütungen sowie überschneidende Zinsaufwendungen im Zusammenhang mit einer Umschuldung aus.

Die Eigenkapitalrendite (ROE) der letzten zwölf Monate fiel von 4,0 % im ersten Quartal auf minus 1,1 % und lag damit unter dem in der Präsentation angegebenen BDC-Branchendurchschnitt von 2,2 %. Saratoga erklärte, das jüngste Ergebnis spiegele einzelne Wertberichtigungen im Portfolio wider. Die durchschnittliche Eigenkapitalrendite des Unternehmens in den letzten zwölf Jahren lag bei 9,2 %, verglichen mit einem Branchendurchschnitt von 6,4 %.

Bewertungsabschläge im Portfolio zehren Vermögenswachstum auf

Die Nettoabwertungen im Kern-Portfolio von Saratoga außerhalb von CLOs beliefen sich auf insgesamt 15,4 Millionen US-Dollar. Davon entfielen 13,1 Millionen US-Dollar auf Wertverluste bei Madison Logic, Exigo und Chronus. Das Quartal beinhaltete zudem eine Auflösung zuvor verbuchter, nicht realisierter Wertsteigerungen in Höhe von 1,5 Millionen US-Dollar im Zusammenhang mit Eigenkapitalumwandlungen bei Gen4 und Modis sowie niedrigere Bewertungsmultiplikatoren für bestimmte Eigenkapitalbeteiligungen und die Auswirkungen veränderter Markt-Spreads.

Dieser Druck wurde teilweise durch nicht realisierte Wertsteigerungen bei Zollege in Höhe von 4,5 Millionen US-Dollar sowie nettomäßig realisierte Gewinne von 2,1 Millionen US-Dollar ausgeglichen, die in erster Linie aus den Eigenkapitalumwandlungen bei Gen4 und Modis Dental stammten. Zudem verzeichnete Saratoga eine Abschreibung von 1,1 Millionen US-Dollar auf sein Joint Venture.

Der beizulegende Zeitwert (Fair Value) des Anlageportfolios stieg im Vergleich zum Vorquartal um 2,1 % und im Jahresvergleich um 15,6 % auf 1,150 Milliarden US-Dollar. Das Gesamtportfolio wurde 4,9 % unter den Anschaffungskosten bewertet, während das Kern-BDC-Portfolio ohne CLOs 1,6 % unter den Anschaffungskosten lag.

Das Neugeschäft belief sich auf insgesamt 76,1 Millionen US-Dollar, was teilweise durch Rückzahlungen in Höhe von 39,0 Millionen US-Dollar ausgeglichen wurde. Die Aktivitäten umfassten zwei neue Investitionen außerhalb des Softwaresektors, neun Folgeinvestitionen sowie vier Fremdkapitalinvestitionen in CLOs mit BB- oder BBB-Rating. Saratoga gab an, dass die Deal-Pipeline mit 761 identifizierten Transaktionen und 60 getätigten Neu- oder Folgeinvestitionen im dargestellten Zwölfmonatszeitraum weiterhin robust geblieben sei.

Die Kreditkennzahlen blieben trotz der Abschreibungen vergleichsweise stabil. Rund 96,0 % der Kreditinvestitionen von Saratoga trugen die höchste interne Bewertung. Zum Quartalsende standen zwei Investitionen auf der Zinsstopp-Liste (Non-Accrual), was 0 % des beizulegenden Zeitwerts und 1,3 % der Anschaffungskosten entsprach, verglichen mit einem angegebenen BDC-Branchendurchschnitt von 3,4 % der Anschaffungskosten. Pepper Palace und die CLO-F-Anleihe blieben zum Quartalsende auf null bewertet und zinslos gestellt; beide wurden nach Ende des Berichtszeitraums veräußert.

Erstrangig besicherte Investitionen machten 81,5 % des beizulegenden Zeitwerts des Portfolios aus. Die gewichtete durchschnittliche aktuelle Rendite des gesamten bestehenden Portfolios lag bei 9,9 %, und rund 99 % der Kredite des Unternehmens wiesen eine variable Verzinsung auf, wobei die aktuellen Zinssätze über ihren Untergrenzen lagen.

Liquidität ermöglicht weiteren Kapitaleinsatz

Saratoga beendete das Quartal mit einer verfügbaren Liquidität von 211,0 Millionen US-Dollar. Nach Unternehmensangaben könnte dies ein Wachstum des verwalteten Vermögens um 18 % ohne zusätzliche externe Finanzierung unterstützen. Das Unternehmen begab festverzinsliche Anleihen mit einem Kupon von 8,00 % und Fälligkeit im August 2031 im Volumen von 85 Millionen US-Dollar und verwendete den Erlös anschließend zusammen mit weiteren Finanzierungsmitteln zur Rückzahlung von Anleihen mit 6,00 % Verzinsung in Höhe von 105,5 Millionen US-Dollar im September 2026.

Nach Quartalsende rief Saratoga weitere 46 Millionen US-Dollar an SBIC-III-Schuldverschreibungen ab. Die Small Business Administration genehmigte zudem eine Kapazitätserhöhung um 75 Millionen US-Dollar, sodass aus dieser Finanzierungsquelle laut Präsentation noch 175 Millionen US-Dollar ausstehen und 75 Millionen US-Dollar zur Verfügung stehen.

Das Unternehmen beschloss eine Gesamtdividende von 0,75 US-Dollar je Aktie für das am 30. November 2026 endende Quartal, zahlbar in drei monatlichen Raten von jeweils 0,25 US-Dollar. Die Quartalsrate blieb gegenüber dem entsprechenden Vorjahreszeitraum unverändert. Das bereinigte NII von 0,46 US-Dollar je Aktie im Berichtsquartal lag unter der Ausschüttungsquote von 0,75 US-Dollar pro Quartal.

Zu den erklärten Prioritäten des Managements gehören der Ausbau der Vermögensbasis ohne Einbußen bei der Kreditqualität, die Erweiterung der Kapazitäten im Investment Management und der Einsatz verfügbarer Finanzierungsmittel zur Steigerung der Skaleneffekte. Als wesentliche Belastungsfaktoren wurden in der Präsentation Veränderungen bei den Portfoliobewertungen, niedrigere Bewertungsmultiplikatoren an den Aktienmärkten, sich verändernde Kredit-Spreads, Senkungen der Leitzinsen sowie Spread-Komprimierungen genannt. Der Zinsüberschuss von Saratoga in den letzten zwölf Monaten sank im Jahresvergleich um 4 % auf 58,3 Millionen US-Dollar, was das Unternehmen auf Spread-Komprimierungen, niedrigere Leitzinsen und Refinanzierungen in der Kapitalstruktur zurückführte.