Fed vor Zinserhöhung - warum die Wall Street trotzdem auf Aktien setzt

Aktien tun sich gewöhnlich schwer, wenn die Federal Reserve mit Zinserhöhungen beginnt. Strategen an der Wall Street erwarten jedoch, dass der laufende Bullenmarkt weitergeht.

Goldman-Sachs-Strategen um Ben Snider erklärten, steigende Zinsen seien zwar ein Gegenwind für Aktienbewertungen, betonten aber zugleich, dass die Unternehmensgewinne der wichtigste Treiber für Aktien blieben. Das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 ist seit Jahresbeginn von 22 auf aktuell 19 gefallen, obwohl der Index weniger als 2 Prozent unter seinem Rekordhoch notiert.

Die Märkte preisen den Strategen zufolge bereits mehr als drei Zinserhöhungen im kommenden Jahr ein, während Unternehmensgewinne und Bilanzen robust blieben. Mit Blick auf die Vergangenheit erklärten die Strategen, der S&P 500 sei in den drei Monaten nach dem Beginn der sieben früheren Zinserhöhungszyklen im Schnitt um 2 Prozent gefallen, habe in den zwölf Monaten nach der ersten Zinserhöhung aber um 9 Prozent zugelegt.

In einer separaten Mitteilung erklärten Strategen um Mislav Matejka, globale Aktien dürften Zinserhöhungen der Fed verkraften, solange diese maßvoll ausfielen und mit robustem Gewinnwachstum einhergingen, ohne dass sich die Inflationserwartungen entankerten. Das Team erklärte, die positive Korrelation zwischen Aktien und Renditen könne bestehen bleiben, auch wenn "die Fehlertoleranz kleiner wird". Bei einer Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen von rund 5 bis 5,5 Prozent steige das Risiko, dass dieser Zusammenhang ins Negative kippt.

Aktien haben den jüngsten Anstieg der Anleiherenditen verkraftet, weil er durch eine bessere Konjunkturdynamik und Gewinnanhebungen getrieben wurde und nicht durch steigende langfristige Inflationserwartungen. Zwar dürfte die kurzfristige Richtung der Ölpreise die Risikobereitschaft bestimmen und saisonale Faktoren bleiben ungünstig. Die Strategen erklärten jedoch, dies sollte nicht weiter fortgeschrieben werden, da die Ergebnisse des dritten Quartals den Märkten ab Oktober wieder Sicherheit geben dürften.

Separat erklärten JPMorgan-Strategen um Dubravko Lakos-Bujas, ein flacher Zinserhöhungszyklus - faktisch eine Rückabwicklung der "Versicherungssenkungen" des vergangenen Jahres - dürfte für Aktien verkraftbar sein. Sie warnten jedoch, dass eine erneute Beschleunigung der Inflation, die zu einer Einpreisung eines breiteren Zinserhöhungszyklus führt, "erhebliches Abwärtspotenzial" für Aktien bedeuten würde. Dies sei allerdings nicht ihr Basisszenario.

Morgan-Stanley-Strategen um Michael Wilson erklärten, hochwertige US-Aktien dürften sich überdurchschnittlich entwickeln, falls die Fed die Zinsen in dieser Woche wie erwartet anhebt. Sie verwiesen darauf, dass Premium-Aktien den Markt historisch während der ersten Zinserhöhung eines Straffungszyklus geschlagen haben. "Zykliker und Momentum-Titel entwickeln sich nach der ersten Zinserhöhung typischerweise beide überdurchschnittlich", schrieben sie.

Die Strategen erklärten, der aktuelle Treiber steigender Zinsen sei starkes Wirtschaftswachstum und nicht Sorgen über die Tragfähigkeit der Staatsfinanzen oder überraschend hohe Inflation. Das zentrale Risiko sei eine plötzliche Beschleunigung der Ölpreise im Zusammenhang mit einer geschlossenen Straße von Hormus und einer Erholung des chinesischen Konsums. Dadurch könnte aus einer scheinbar moderaten, vorbeugenden geldpolitischen Anpassung ein länger anhaltender Zinserhöhungszyklus werden.