Saratoga Investment Ergebnisse für das 2. Quartal des Geschäftsjahres 2027: AUM-Wachstum steht im Kontrast zu NAV-Rückgang

Saratoga Investment (NYSE: SAR) wies für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2027 ein Gesamtanlageeinkommen von 31,2 Mio. US-Dollar aus, was einem Anstieg von 2,0 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das verwässerte Ergebnis je Aktie drehte jedoch von einem Gewinn von 0,84 US-Dollar auf einen Verlust von 0,41 US-Dollar. In dem am 31. August 2026 beendeten Quartal stützte das Portfoliowachstum zwar die Erträge, höhere Finanzierungskosten und kreditspezifische Abwertungen belasteten jedoch das Nettoanlageeinkommen sowie den Nettoinventarwert (NAV).

Wichtigste Finanzergebnisse

Das Gesamtanlageeinkommen stieg, da der Beitrag für das volle Quartal aus den Neuanlagen des ersten Quartals sowie der Teilquartalsbeitrag aus neuen Investitionen des zweiten Quartals die Rückzahlungen mehr als kompensierten. Die Gesamtbetriebsausgaben stiegen jedoch um 10,8 %, unter anderem aufgrund höherer Zins- und Fremdfinanzierungsaufwendungen sowie gestiegener Basis-Managementgebühren.

Das Nettoanlageeinkommen nach GAAP ging um 19,6 % auf 7,3 Mio. US-Dollar zurück. Das Unternehmen verzeichnete einen realisierten und unrealisierten Nettoanlageverlust von 14,0 Mio. US-Dollar, verglichen mit einem Gewinn von 4,2 Mio. US-Dollar im Vorjahr, was zu einer Verringerung des Nettovermögens aus der Geschäftstätigkeit um 6,7 Mio. US-Dollar führte.

Das bereinigte NII ist eine Nicht-GAAP-Kennzahl. Für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2027 wurden dabei etwa 122.810 US-Dollar bzw. 0,01 US-Dollar je Aktie an Zinsen für die neuen 8,00 %-Anleihen ausgeklammert, die in dem Zeitraum anfielen, in dem die 6,00 %-Anleihen noch ausstehend waren.

Portfolio und Investitionsaktivität

Das verwaltete Vermögen erreichte 1,150 Mrd. US-Dollar, was einem Anstieg von 2,1 % gegenüber dem Vorquartal und 15,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Saratoga tätigte Neuinvestitionen in Höhe von 76,1 Mio. US-Dollar, darunter in zwei neue Portfoliounternehmen und neun Folgeinvestitionen, während sich die Rückzahlungen auf insgesamt 39,0 Mio. US-Dollar beliefen. Dies ergab ein Netto-Neugeschäft von 37,1 Mio. US-Dollar; rund 9,2 Mio. US-Dollar des Neugeschäfts entfielen auf CLO-Fremdkapitalinvestitionen mit einem Rating von BB und BBB.

Das Portfolio blieb auf vorrangige Verbindlichkeiten konzentriert, wobei erstrangig besicherte Laufzeitdarlehen 81,5 % des beizulegenden Zeitwerts ausmachten. Die gewichtete durchschnittliche aktuelle Portfoliorendite lag bei 9,9 %, während der gewichtete durchschnittliche Zinssatz des BDC-Kernportfolios 10,6 % betrug – ein Anstieg gegenüber 10,5 % im Vorquartal, aber unter den 11,3 % des Vorjahres.

Zum Quartalsende machten nicht verzinsliche Anlagen 0,0 % des beizulegenden Zeitwerts des Portfolios und 1,3 % der Anschaffungskosten aus, da Pepper Palace und die CLO F-Note mit einem beizulegenden Zeitwert von null bewertet wurden. Beide Investitionen wurden nach Quartalsende veräußert, wodurch die verbleibenden Non-Accrual-Positionen bereinigt wurden. Das BDC-Kernportfolio wurde 1,6 % unter den Anschaffungskosten bewertet, während das Gesamtportfolio 4,9 % unter den Anschaffungskosten lag.

AUM-Wachstum konnte NAV-Rückgang nicht verhindern

Trotz des höheren AUM und des positiven Netto-Neugeschäfts sank der NAV im Vergleich zum Vorquartal um 25,9 Mio. US-Dollar bzw. 6,8 % auf 352,6 Mio. US-Dollar. Der NAV je Aktie verringerte sich um 4,6 % von 23,23 US-Dollar auf 22,15 US-Dollar, was hauptsächlich auf unrealisierte Wertabschläge bei Investitionen sowie auf Ausschüttungen zurückzuführen war, die das Nettoanlageeinkommen des Quartals überstiegen.

Das Portfolio verzeichnete unter dem Strich realisierte Gewinne und unrealisierte Wertabschläge von netto 14,4 Mio. US-Dollar. Im Nicht-CLO-Portfolio fielen Netto-Wertabschläge von 15,4 Mio. US-Dollar an, die im Wesentlichen auf Wertberichtigungen in Höhe von 13,1 Mio. US-Dollar bei Madison Logic, Exigo und Chronus zurückzuführen waren. Zudem belastete die Auflösung zuvor verbuchter Wertaufholungen in Höhe von 1,5 Mio. US-Dollar im Zusammenhang mit Gen4 und Modis die Bewertungen, während Wertzuwächse bei Zollege in Höhe von 4,5 Mio. US-Dollar einen Teilausgleich boten. Unabhängig davon verbuchte Saratoga realisierte Gewinne in Höhe von 2,1 Mio. US-Dollar, primär aus den Eigenkapitalumwandlungen von Gen4 und Modis Dental.

Die Quartalsdividende von 0,75 US-Dollar lag über dem GAAP-NII von 0,45 US-Dollar je Aktie und dem bereinigten NII von 0,46 US-Dollar je Aktie. Das Management führte 0,30 US-Dollar je Aktie des NAV-Rückgangs im Quartalsvergleich auf Ausschüttungen zurück, die den Gewinn überstiegen. Zudem kaufte Saratoga 444.124 Aktien für rund 8,4 Mio. US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von 18,91 US-Dollar zurück; die Rückkäufe verringerten zwar den Gesamtwert des NAV in US-Dollar, wirkten sich jedoch wertsteigernd auf den NAV je Aktie aus, da sie unter dem NAV erfolgten.

Profitabilität, Cashflow und Bilanz

Die Nettozinsmarge des Kernbereichs ohne CLOs stieg im Vergleich zum Vorquartal um 0,2 Mio. US-Dollar auf 13,6 Mio. US-Dollar. Höhere durchschnittliche Kernvermögenswerte und ein Anstieg des durchschnittlichen SOFR-Satzes um fünf Basispunkte wirkten sich positiv aus, allerdings wiesen Neugeschäfte Spreads auf, die 220 Basispunkte unter denen der abgelösten Investitionen lagen. Höhere Zinsaufwendungen infolge von Änderungen an der Kapitalstruktur begrenzten zudem den Nutzen des Portfoliowachstums.

Die Zins- und Fremdfinanzierungsaufwendungen stiegen von 12,4 Mio. US-Dollar im Vorjahr auf 14,1 Mio. US-Dollar, während die Basis-Managementgebühren mit der Ausweitung des AUM von 4,4 Mio. US-Dollar auf 5,1 Mio. US-Dollar anstiegen. Diese Zuwächse erklären, warum sich das Wachstum der Kapitalerträge nicht in einem höheren NII niederschlug.

Die Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente zum Quartalsende, einschließlich Reservekonten, stiegen im Vergleich zum Vorquartal von 60,8 Mio. US-Dollar auf 95,9 Mio. US-Dollar. Saratoga wies ausstehende Verbindlichkeiten in Höhe von 902,4 Mio. US-Dollar aus und begab im Laufe des Quartals 8,00 %-Anleihen mit Fälligkeit 2031 in Höhe von 85,0 Mio. US-Dollar. Nachfolgende Emissionen erhöhten den Gesamtnennbetrag auf rund 120,8 Mio. US-Dollar, und die Erlöse trugen zur Finanzierung der nach Quartalsende erfolgten Rückzahlung von 6,00 %-Anleihen mit Fälligkeit 2027 im Volumen von 105,5 Mio. US-Dollar bei. Die Refinanzierung verringerte das kurzfristige Fälligkeitsrisiko, erhöhte jedoch die Finanzierungskosten.

Einschätzung des Managements

Das Management bezeichnete die Lage im Private-Credit-Sektor als wettbewerbsintensiv und uneinheitlich und verwies auf Inflation, Zinsschwankungen, geopolitische Unsicherheit und mögliche KI-bedingte Umbrüche in der Softwarebranche. Der NAV-Rückgang im Quartal habe sich auf eine begrenzte Anzahl unternehmensspezifischer Kredite konzentriert und spiegele keine breite Verschlechterung im gesamten Portfolio wider.

Das Unternehmen plant, bei der Kapitalallokation weiterhin selektiv vorzugehen. Das Management verwies zudem auf eine sich belebende M&A-Aktivität und stabilere Bewertungen für höherwertige Kredite als Anzeichen einer Stabilisierung, räumte jedoch eine anhaltend vorsichtige Stimmung an den Private-Credit-Märkten ein.

Risiken, die Anleger im Auge behalten sollten

• Kreditspezifischer Bewertungsdruck: Auf Madison Logic, Exigo und Chronus entfielen Wertabschläge in Höhe von 13,1 Mio. US-Dollar im Quartal. Eine weitere Verschlechterung bei konzentrierten Positionen könnte NAV und EPS weiter belasten.
• Finanzierungskosten und Spread-Kompression: Die Zinsaufwendungen stiegen, während die Spreads bei Neugeschäften 220 Basispunkte unter denen der zurückgezahlten Investitionen lagen. Ein anhaltender Druck auf dieses Verhältnis könnte das NII begrenzen, selbst wenn das AUM wächst.
• Dividendendeckung: Die Quartalsausschüttung von 0,75 US-Dollar lag weiterhin sowohl über dem GAAP- als auch dem bereinigten NII je Aktie. Eine anhaltende Lücke würde den NAV oder zuvor nicht ausgeschüttete Gewinne weiter verringern.
• Verschuldung und Liquiditätszusagen: Saratoga wies Verbindlichkeiten von 902,4 Mio. US-Dollar aus, während ein Großteil der Zahlungsmittel zum Quartalsende für die Tilgung der Anleihen mit Fälligkeit 2027 vorgesehen war. Zudem bestanden zugesagte, noch nicht abgerufene Kreditzusagen von 120,0 Mio. US-Dollar sowie ermessensabhängige Zusagen von 61,1 Mio. US-Dollar.

Zusammenfassung

Saratoga Investment steigerte im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2027 das AUM und erzielte ein positives Netto-Neugeschäft, was das Gesamtanlageeinkommen leicht ansteigen ließ. Diese Gewinne wurden jedoch durch höhere Finanzierungs- und Managementkosten, auf mehrere Portfoliounternehmen konzentrierte Wertabschläge sowie eine über dem Quartals-NII liegende Dividende überkompensiert, was zu einem niedrigeren NAV und einem Verlust nach GAAP führte. Die nächsten Schlüsselindikatoren sind die Kreditbewertungen, die Auswirkung der refinanzierten Schuldenstruktur auf das NII und die Frage, ob die Portfolioerträge der Deckung der Dividende wieder näher kommen können.