VNET-Ergebnisse Q2 2026: Wholesale-Wachstum steigert EBITDA trotz Margendruck

Die VNET Group (Nasdaq: VNET) wies für das zweite Quartal 2026 einen Nettoumsatz von 2,78 Milliarden RMB aus, was einem Anstieg von 14,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der verwässerte Verlust je ADS weitete sich jedoch von 0,06 RMB auf 0,54 RMB aus. Das Wachstum im Wholesale-IDC-Geschäft sowie niedrigere Betriebskosten steigerten das bereinigte EBITDA, allerdings belasteten kapazitätsbedingte Abschreibungen die GAAP-Bruttomarge, und der operative Cashflow ging zurück.

Wichtigste Finanzkennzahlen

Das Umsatzwachstum konzentrierte sich auf Wholesale-IDC-Dienstleistungen. Die Abschreibungen im Zusammenhang mit der raschen Kapazitätserweiterung von VNET stiegen jedoch schneller als der Umsatz, was trotz des höheren Gesamtumsatzes zu einem Rückgang des GAAP-Bruttogewinns führte.

Niedrigere Betriebskosten glichen diesen Druck weiter unten in der Gewinn- und Verlustrechnung aus und stützten ein höheres Betriebsergebnis sowie ein höheres bereinigtes EBITDA. Der zuzurechnende Nettoverlust weitete sich dennoch aus, was hauptsächlich daran lag, dass Finanzinstrumente einen Verlust aus der Neubewertung zum beizulegenden Zeitwert statt eines Gewinns im Vorjahr erzielten.

Die Non-GAAP-Kennzahlen schließen je nach Maßnahme Positionen wie Abschreibungen, anteilsbasierte Vergütungen und Veränderungen des beizulegenden Zeitwerts von Finanzinstrumenten aus.

Geschäfts- und Segmententwicklung

Wholesale-IDC blieb der wichtigste Wachstumstreiber von VNET, steigerte seinen Anteil am Gesamtumsatz auf 39,8 % und übertraf damit den Retail-Umsatz. Retail-IDC wuchs ebenfalls, während das Nicht-IDC-Geschäft nahezu unverändert blieb.

Die in Betrieb befindliche Wholesale-Kapazität erreichte 1.007 MW, was einem Anstieg von 49,4 % gegenüber 674 MW im Vorjahr entspricht. Die von Kunden genutzte Kapazität stieg von 511 MW auf 744 MW, allerdings ging die Gesamtauslastung von 75,9 % auf 73,9 % zurück, da Kapazitäten schneller aufgebaut wurden als die Kundennutzung zunahm. VNET verfügte zudem über 585 MW im Bau und 970 MW an fest zugesagter Kapazität, was einer Auslastungszusagerate von 96,3 % der in Betrieb befindlichen Kapazität entspricht.

Die in Betrieb befindliche Retail-Kapazität ging von 52.131 auf 50.081 Racks zurück, und die genutzten Racks fielen von 33.292 auf 32.314. Dennoch stieg die Retail-Auslastung leicht auf 64,5 %, während die monatlich wiederkehrenden Umsätze pro Rack um 9,9 % auf 9.799 RMB stiegen. Der höhere Umsatz pro Rack trug dazu bei, dass der Retail-Umsatz trotz der kleineren Basis genutzter Racks wuchs.

Kapazitätserweiterung belastet Bruttomarge und Cash-Conversion

Die im Rahmen der Überleitung des bereinigten Cash-Bruttogewinns wieder hinzugerechneten Abschreibungen stiegen um etwa 27,8 % auf 656,5 Millionen RMB. Dies war schneller als das Umsatzwachstum und führte zum Rückgang des GAAP-Bruttogewinns und der GAAP-Bruttomarge. Auch die bereinigte Cash-Bruttomarge sank von 43,6 % auf 41,8 %, was zeigt, dass der Margendruck nicht ausschließlich auf einen nicht zahlungswirksamen Abschreibungseffekt zurückzuführen war.

VNET glich diesen Druck durch niedrigere Betriebskosten aus. Die bereinigten Betriebskosten gingen um etwa 25,9 % auf 271,0 Millionen RMB zurück und fielen von 15,0 % auf 9,8 % des Umsatzes. Dieser operative Hebel erklärt, warum sich die bereinigte EBITDA-Marge ausweitete, obwohl sowohl die GAAP- als auch die bereinigte Cash-Bruttomarge schrumpften.

Die Cash-Conversion verlief weniger günstig. Der operative Cashflow ging auf 218,1 Millionen RMB zurück, während sich die Käufe von Sachanlagen auf 1,51 Milliarden RMB beliefen. Zum Quartalsende summierten sich flüssige Mittel, flüssige Mittel mit Verfügungsbeschränkung und kurzfristige Finanzanlagen auf 7,21 Milliarden RMB, verglichen mit 4,18 Milliarden RMB an kurzfristigen Verbindlichkeiten und 19,24 Milliarden RMB an langfristigen Verbindlichkeiten. VNET nahm im Laufe des Quartals 3,77 Milliarden RMB an neuen Verbindlichkeiten, Umfinanzierungen, Eigenkapital und sonstigen Finanzierungen auf.

Unterhalb des Betriebsergebnisses verzeichnete das Unternehmen einen Verlust aus der Neubewertung von Finanzinstrumenten zum beizulegenden Zeitwert in Höhe von 47,1 Millionen RMB, verglichen mit einem Gewinn von 70,4 Millionen RMB im Vorjahr. Diese negative Veränderung um 117,5 Millionen RMB wurde als Hauptgrund für den höheren ausgewiesenen Nettoverlust genannt, obwohl der bereinigte Nettogewinn ins Plus drehte.

Prognose für das Gesamtjahr

VNET bestätigte alle zuvor ausgegebenen Prognosespannen für das Gesamtjahr 2026. Der Ausblick sieht vor, dass das bereinigte EBITDA im Mittelwert schneller als der Umsatz wächst, einhergehend mit erheblichen Ausgaben für die Kapazitätserweiterung.

Kommentar des Managements

Das Management führte das Wholesale-Wachstum auf Neueingänge und Kapazitätslieferungen zurück. VNET sicherte sich im zweiten Quartal einen Wholesale-Auftrag über 345 MW von einem führenden Cloud-Service-Anbieter, womit sich die Wholesale-Auftragseingänge seit Jahresbeginn auf 862 MW erhöhen.

Das Unternehmen sicherte sich im Quartal zudem Landreserven mit einer Kapazität von etwa 1,4 GW, darunter 908 MW auf dem chinesischen Festland und 478 MW im Ausland, womit die Gesamtkapazität auf über 4 GW stieg. Laut Management bieten der Auftragsbestand, die Kundenverpflichtungen und der Lieferplan eine gute Visibilität für das künftige Wholesale-Wachstum.

Am 18. August 2026 unterzeichnete VNET eine strategische Kooperationsvereinbarung mit CATL für integrierte Rechen- und Energieinfrastruktur. In der Ankündigung wurde die geplante Technologie- und Infrastrukturzusammenarbeit beschrieben, ohne jedoch die erwarteten Umsätze, Kosten oder den Kapitalbedarf zu quantifizieren.

Jüngste Insider-Transaktionen

Die vorliegenden Insider-Daten für sechs Monate weisen 126.540 gekaufte und 69.072 verkaufte Aktien in vier Transaktionen aus, was Netto-Käufen von 57.468 Aktien entspricht. Nur zwei Einzeldatensätze enthielten eine klar identifizierte Transaktionsrichtung und einen Wert; allein aus diesen Verkäufen lässt sich kein Schluss auf die Aussichten der Insider ziehen.

Risiken, die Anleger beobachten sollten

• Expansionsbedingter Margendruck: Höhere Abschreibungen führten zu einem Rückgang der GAAP-Bruttomarge, während der Rückgang der bereinigten Cash-Bruttomarge auf einen zusätzlichen Druck auf die zahlungswirksame Bruttorentabilität hindeutet.
• Kapitalintensität und Finanzierungsbedarf: Der operative Cashflow im Quartal lag deutlich unter den Käufen von Sachanlagen, und die CapEx-Prognose für das Gesamtjahr bleibt bei 10 Milliarden bis 12 Milliarden RMB. Eine fortgesetzte Expansion erfordert daher eine aufmerksame Beobachtung von Schulden, Refinanzierungen und anderen Finanzierungsquellen.
• Auslastung während der Hochlaufphase: Die Wholesale-Kapazität stieg schneller als die genutzte Kapazität, was die Gesamtauslastung verringerte. Das Umsatzwachstum hängt davon ab, dass zugesagte und neu gelieferte Kapazitäten in Kundennutzung umgewandelt werden.
• Ertragsvolatilität unterhalb des Betriebsergebnisses: Veränderungen des beizulegenden Zeitwerts von Finanzinstrumenten weiteten den ausgewiesenen Verlust erheblich aus, während der Zinsaufwand von 157,5 Millionen RMB auf 204,5 Millionen RMB stieg. Diese Positionen können dazu führen, dass die GAAP-Nettoergebnisse von der operativen Entwicklung abweichen.

Zusammenfassung

Das Wachstum von VNET im zweiten Quartal 2026 wurde von den Umsätzen im Wholesale-IDC-Geschäft und einem raschen Kapazitätsaufbau angeführt, während niedrigere Betriebskosten ein höheres bereinigtes EBITDA und eine breitere EBITDA-Marge stützten. Die Kehrseite waren schwächere Bruttomargen, ein geringerer operativer Cashflow und die anhaltende Abhängigkeit von externer Finanzierung für die Expansion. Die künftigen Ergebnisse werden davon abhängen, ob es gelingt, zugesagte Kapazitäten in Nutzung umzuwandeln, die Investitionsausgaben und Finanzierungskosten zu steuern sowie die zahlungswirksame Bruttorentabilität zu stabilisieren.