美元：脆弱的基差交易风险施压 – 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的沃尔克马尔-鲍尔（Volkmar Baur）解释称，美国财政部长关于二级制裁的模糊表态以及美国收益率下跌，使美元得以企稳，但仍然脆弱。他强调了对冲基金在美国国债中的杠杆基差交易，并回顾了“解放日”等时期，当时收益率上升与美元走弱同时出现，最后得出结论：美国债务上升以及投资者基础的变化并不利于美元。

基差交易与美元脆弱性

“美国财政部长周一的新闻发布会几乎没有提供哪些国家会受到潜在二级制裁影响的细节——或者影响程度如何。也许更重要的是：没有提到实施时间表。因此，美元在昨日交易中再次企稳。”

“原则上，利率上升应当支撑美元，而利率下降往往会拖累美元。然而，近几个月的动荡表明，情况也可能相反。”

“因此，目前对冲基金在美国国债投资者中的高占比，可能会导致债券市场突然且剧烈的波动相互强化，因为基差交易必须被平仓，美国国债将面临抛售压力。”

“从这个角度看，美国干预日元以及扩大对流动性差的长期国债回购计划，并不是在帮日本或给市场一点小小的支持，而是出于谨慎采取的市场干预，以防止更糟糕的结果。问题在于：上周表明，债券市场的干预往往是以美元为代价的。”

“‘解放日’则表明，在当前环境下，利率的突然上升也可能导致美元走弱。与此同时，美国债务持续上升，必须为美国国债寻找新的买家。由此看来，这并不是美元的有利环境。”

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