美元：美联储政策倾向下行风险 – 道明证券

道明证券（TD Securities）的策略师认为，凯文·沃什（Kevin Warsh）成为美联储主席的路径及相关的独立性担忧，大多指向2026年美元走弱。他们绘制了多个美联储领导层情景下的外汇反应，强调与米兰（Miran）相关的政治化结果可能导致美元出现最剧烈的下跌，而鲍威尔（Powell）延续现状则对美元有适度支撑。

美联储情景大多对美元不利

“各情景下的外汇结果取决于两个因素：（1）对未来政策路径的预期；（2）围绕美联储独立性的担忧在多大程度上引入额外的风险溢价。虽然政策前景将主要由实际增长和通胀数据驱动，但正是第二个渠道——信誉和独立性——区分了不同情景下的外汇表现。大多数路径都会导致美元出现某种程度的看跌反应，这也支持我们对2026年美元持负面看法。”

“反应取决于政策预期和美联储独立性风险；大多数沃什领导的过渡情景偏向适度美元走弱，而米兰领导的过渡及政治化结果则带来最大下行风险。”

“在情景1和3中，沃什接任主席，国债收益率曲线适度牛市陡峭化将导致美元适度走弱。在这些情景中，新的主席可能对联邦公开市场委员会（FOMC）带来的潜在运作变化以及相较于鲍威尔对主席独立性的持续质疑，可能会对美元形成压力。相比之下，情景2a维持现状，可能导致收益率曲线熊市趋平，对美元适度看涨。”

“情景2b是最具政治性的结果，可能在一定程度上削弱美联储作为非政治性和独立机构的信誉。同时，更加鸽派的米兰也加入了美联储主席的竞争。我们预计该情景将导致美元出现最大下跌。”

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