CVS Health 2026年第三季度财报：福利业务复苏推动调整后利润增长

CVS Health（纽约证券交易所代码：CVS）公布2026财年第三季度营收为1084亿美元，同比增长5.4%；按美国通用会计准则（GAAP）计算的摊薄每股收益（EPS）从亏损3.13美元改善至1.68美元，调整后每股收益从1.60美元升至2.09美元。受保险利润率复苏带动，调整后营业利润增长21.2%，2026财年前九个月的经营现金流达到153亿美元。

核心业绩数据

营收增长主要源于健康服务（Health Services）和医疗保健福利（Health Care Benefits）部门。所有运营部门的基础盈利能力均有所改善，其中医疗保健福利部门贡献了合并调整后营业利润增幅的大部分。

GAAP同比基数异常有利，原因在于2025财年第三季度包含了一笔与医疗保健交付（Health Care Delivery）相关的57亿美元商誉减值计提。排除该笔计提和其他特定项目后的调整后业绩，更清晰地展示了同比经营改善情况。

2026财年第三季度从GAAP调整至非GAAP业绩的调节项目包括：4.25亿美元的无形资产摊销、1.93亿美元的Omnicare担保，以及整合成本、资本利得或损失和相关税收影响。

业务部门表现

各部门在营收和利润增长方面表现各有侧重。健康服务部门贡献了最大的营收增幅，而医疗保健福利部门在调整后营业利润方面的改善最为显著。

分部收入包含分部间交易活动，因此不能直接相加得出合并收入。

医疗保健福利

医疗保健福利业务是主要的盈利驱动因素。调整后营业利润增加了 5.98 亿美元，约占合并调整后营业利润 7.35 亿美元增幅的 81%。医疗福利比率下降了 150 个基点至 91.3%，反映出政府业务的基础业绩有所改善。

政府保费收入增长 8.2% 至 281 亿美元，而商业保费收入下降 16.9% 至 65 亿美元，部分原因为 CVS 在 2026 年退出了个人交易所业务。本季度末医疗参保人数为 2610 万人，与 2026 年 6 月相比保持稳定，但低于一年前的 2670 万人。

健康服务

在药房药品组合和原研药价格上涨的支撑下，健康服务业务收入增长 9.5%。按 30 天等效计算，处理的药房处方申领量增长了 1.3%。

利润增长落后于收入增长。调整后营业利润仅增长 2.7%，毛利率从 5.6% 降至 5.4%，调整后营业利润率从 4.2% 降至 3.9%。采购效益和药品组合的改善被药房客户持续的让利让价所部分抵消。

药房与消费者健康

药房与消费者健康业务收入下降 2.0%，原因在于监管相关的部分药品降价、新仿制药引入以及报销压力。这些负面影响超过了处方量、药品组合、原研药价格上涨以及 2025 年第三季度完成的 Rite Aid 资产收购带来的支撑。

尽管收入有所下降，毛利仍增长 3.5%，毛利率从 18.1% 扩大至 19.2%。在核心药房业绩和 Rite Aid 资产贡献的助推下，调整后营业利润增长 10.6%。虽然总同店销售额下降 0.6%，但调配处方量增长了 1.9%。

盈利能力、现金流及资产负债表

CVS Health 的调整后营业利润率约为 3.9%，高于上年同期的约 3.4%。这一增幅远小于 GAAP 营业利润率的变化，因为上年同期计提了商誉减值费用。

2026 年前九个月的经营活动现金流从 72.49 亿美元翻倍增长至 153.18 亿美元。该增长反映了恢复 GAAP 盈利，以及经营性资产和负债变动带来的 35.56 亿美元积极贡献，而上年同期现金使用量为 4.53 亿美元。

截至 9 月 30 日，现金及现金等价物从 2025 年底的 84.53 亿美元增至 117.38 亿美元。流动及长期债务总计约 607 亿美元，较年底减少约 39 亿美元。在前九个月期间，CVS 偿还了 40.57 亿美元的长期债务，并支付了 25.78 亿美元的股息。

2026 全年业绩指引

CVS 上调了全年业绩指引，以反映对医疗保健福利以及药房与消费者健康业务预期的改善。目前调整后每股收益的下限已超过此前预期的上限，而 GAAP 每股收益的下限抬升了原有的下限，但仍低于此前的上限。由于成本趋势偏高及潜在的宏观经济逆风，管理层保持谨慎态度。

近期内部人士交易

提供的内部人士数据显示，在最近六个月期间，通过 6 笔交易共买入 9,506 股，通过 2 笔交易共卖出 3,441,551 股，净卖出 3,432,045 股。最新单项记录包含 2 笔抛售和 8 笔股票奖励；股票奖励属于薪酬发放，而非公开市场购买。

交易数据仅具有描述性质，其本身并不代表内部人士对 CVS Health 未来业绩的看法。

投资者应关注的风险

• 医疗成本趋势：医疗保健福利部门改善了其医疗福利比率，但管理层继续将成本趋势描述为偏高。如果出现反转，可能会对该部门的利润率复苏和全年收益造成压力。
• 医疗服务业务利润率压力：营收增速明显快于调整后营业利润的增速，同时毛利率和调整后营业利润率均有所下降。如果继续对客户让价，可能会限制利润转化。
• 零售药房定价与报销：监管降价、仿制药引入以及报销压力导致药房与消费者健康部门的营收下降，尽管处方量有所增加。
• 保险组合与会员人数：在退出个人保险交易所后，商业保费收入大幅下滑，医疗总会员人数仍低于上年同期水平。如果继续萎缩，可能会抵消政府业务的增长。
• 宏观经济敏感性：CVS 在上调业绩指引时明确提及了潜在的宏观经济逆风，这表明调高后的展望仍然包含着对今年剩余时间的谨慎态度。

结论

CVS Health 2026财年第三季度的业绩特点在于保险利润率的改善，而非仅仅依赖营收增长。医疗保健福利部门贡献了大部分调整后利润增长；药房与消费者健康部门在营收下降的情况下提升了利润率；前九个月的现金流出现显著改善。主要需要关注的问题是：较低医疗福利比率的可持续性、医疗服务部门能否稳定利润率，以及报销和定价压力将如何影响零售药房业务。