威富集团2027财年第二季度财报：利润率提升抵消报告营收下滑
VF集团2027财年第二季度报告营收虽因剥离Dickies而下降，但在毛利率扩大和成本控制推动下，盈利能力超预期实现增长。期内The North Face与Timberland表现稳健，Vans与亚太、欧洲等国际市场仍显疲弱。公司维持全年业绩指引不变，但下半年面临库存去化、自由现金流集中释放及Vans批发业务复苏的执行风险。
VF集团（NYSE: VFC）公布2027财年第二季度营收为27.0亿美元，同比下降4%（上年同期为28.0亿美元）；GAAP稀释每股收益（EPS）从0.48美元升至0.71美元。截至2026年9月26日的13周内，毛利率扩大320个基点至55.4%，推动营业利润在报告营收下降的情况下仍实现增长；若扣除Dickies品牌，营收同比增长1%。
核心财务业绩
报告营收下滑反映了出售Dickies品牌对同比可比性的影响。在上一财年同期业绩中，Dickies仍包含在持续经营业务中，但VF集团已于2025年11月完成出售；扣除Dickies后，第二季度按报告和按固定汇率计算的营收均增长1%。
扣除Dickies后的调整后营业利润为3.64亿美元，相比之下公司先前指引约为3.15亿美元。对应的调整后营业利润率为13.5%，上升170个基点。
| 指标 | 2027财年第二季度 | 2026财年第二季度 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 26.951亿美元 | 28.027亿美元 | -4% |
| 毛利率 | 55.4% | 52.2% | +320个基点 |
| 营业利润 | 3.679亿美元 | 3.126亿美元 | 约+18% |
| 营业利润率 | 13.7% | 11.2% | +250个基点 |
| 净利润 | 2.853亿美元 | 1.898亿美元 | 约+50% |
| GAAP稀释每股收益 | 0.71美元 | 0.48美元 | 约+48% |
GAAP每股收益包含来自调整后结果中排除的项目所带来的0.01美元积极影响，包括“Reinvent”转型收益和养老金保费退款。
业务与品牌表现
品牌表现依然分化。乐斯菲斯（The North Face）和添柏岚（Timberland）实现增长，而范斯（Vans）在品牌整体层面继续收缩。“其他品牌”报告的下滑在很大程度上反映了与包含Dickies基数的对比；若扣除Dickies，该品牌组增长了6%。
| 品牌 | 2027财年第二季度营收 | 报告同比变动 | 扣除Dickies同比变动 |
|---|---|---|---|
| The North Face | 12.073亿美元 | +4% | +4% |
| Vans | 5.476亿美元 | -10% | -10% |
| Timberland | 5.259亿美元 | +4% | +4% |
| 其他品牌 | 4.143亿美元 | -22% | +6% |
Vans仍是品牌层面的主要拖累因素，下滑了9.8%。然而，其全球直接面向消费者（DTC）业务近五年来首次恢复增长，管理层表示批发订单支持下半年改善的预期。管理层还报告Altra品牌增长超过40%。
按渠道划分，DTC营收增长1%至9.152亿美元，扣除Dickies后增长3%。报告显示批发营收下降6%至17.8亿美元，但扣除Dickies后持平。
分区域来看，美洲地区表现最为强劲，报告营收下降2%，但扣除Dickies后增长6%，按固定汇率且扣除Dickies计算则增长5%。欧洲、中东和非洲地区（EMEA）以及亚太地区（APAC）依然承压：扣除Dickies后，按固定汇率计算的营收在EMEA下降1%，在APAC下降7%。
利润率扩大抵消了报告营收的下滑
VF集团的利润改善得益于较低的成本基数和扩大的毛利率，而非报告营收的增长。营收减少了1.076亿美元，但已售商品成本下降了1.378亿美元。因此，尽管顶层营收下滑，毛利润仍增加了约3020万美元至14.9亿美元。
销售、一般及行政费用（SG&A）也减少了2510万美元至11.2亿美元。毛利润的增加与营业费用的降低共同使营业利润提升了5530万美元。净利息支出从4620万美元降至2370万美元，为税前利润、净利润和每股收益提供了额外支持。
现金流与资产负债表
VF集团提供了2027财年前六个月的现金流数据，而非仅第二季度的数据。经营活动消耗现金2.140亿美元，相比上年同期的3.725亿美元现金消耗有所改善。
按照VF集团对自由现金流的定义（经营现金流减去资本支出和软件购买费用），上半财年自由现金流约为负3.227亿美元，而上年同期约为负4.531亿美元。尽管现金消耗同比改善，但根据已报告的上半财年数据，要实现公司全年初步指引中至少5.15亿美元的实际自由现金流目标，下半财年需产生约8.38亿美元或更多的自由现金流。
存货同比增长7%至19.8亿美元，公司表示这是为了支持下半财年的需求。季度末现金及现金等价物为4.430亿美元。净债务较上年同期减少11亿美元，即20%；扣除租赁负债后，净债务下降了26%。
VF集团还维持其每股0.09美元的季度股息，将于2026年12月17日支付给截至12月10日登记在册的股东。
2027财年业绩指引
VF集团重申而非上调了全年业绩展望。营收指引在2026财年比较基数中扣除了Dickies，并包含了将在2027财年第四季度出现的第53周。
| 指标 | 最新指引 | 此前指引 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 按固定汇率计算的营收增长 | +2%或更好 | +2%或更好 | 重申 |
| 调整后营业利润率 | 约8% | 约8% | 重申 |
| 常态化自由现金流 | 持平至高于2026财年的4.05亿美元 | 相同 | 重申 |
| 实际自由现金流 | 5.15亿美元或更高 | 5.15亿美元或更高 | 重申 |
| 年末杠杆率 | 2.6倍至2.9倍 | 2.6倍至2.9倍 | 重申 |
常态化自由现金流排除了2026财年养老金终止产生的1.00亿美元净效应，以及2027财年关税退款产生的任何净效应。
投资者应关注的风险
- Vans尚未恢复整体品牌增长。DTC业务有所改善，但该品牌仍下滑了近10%，这使得下半财年的前景在一定程度上依赖于预期的批发业务复苏。
- 国际市场依然是拖累项。即使在扣除Dickies之后，EMEA和APAC依然下滑，在此基础上按固定汇率计算，APAC下降了7%。
- 存货增加推高了执行风险。7%的增长旨在支持需求，但如果销售弱于预期，可能会给折扣降价、利润率和现金转化带来压力。
- 全年现金生成高度集中在下半财年。上半财年自由现金流仍为负值，因此实现重申的全年目标取决于大幅度的季节性改善。
- 杠杆率仍是一个重要目标。净债务已大幅减少，但VF集团仍需努力达成其2.6倍至2.9倍的年末杠杆率目标。
总结
尽管报告营收下滑，VF集团2027财年第二季度的业绩仍显示出由利润率提升推动的盈利改善。扣除Dickies后，在乐斯菲斯（The North Face）、添柏岚（Timberland）、Altra和DTC业务的支持下，公司业务恢复了适度增长，而Vans和国际市场仍是主要压力来源。接下来的关键考验在于：Vans批发业务能否改善，存货能否转化为销售额和现金，以及VF集团能否在下半财年产生足够的自由现金流以达成重申的全年目标。
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