雾芯科技2026财年第二季度业绩：毛利率随营收增长14.8%而扩大

雾芯科技（NYSE: RLX）公布2026财年第二季度净营收为10.1亿元人民币，较上年同期的8.800亿元人民币增长14.8%；GAAP每股美国存托股（ADS）稀释净收益为0.167元人民币，而上年同期为0.166元人民币。毛利率扩大提振了营业利润，但营业外收入下降限制了GAAP净利润的增长，且经营性现金流转负。

核心业绩数据

海外扩张和公司2025年5月的收购推动了营收增长。由于有利的销售组合和进一步的供应链优化将毛利率提升了7.9个百分点，毛利增长速度明显快于营收增长速度。

营业费用从2.031亿元人民币增至2.275亿元人民币，但新增毛利足以覆盖这一增幅。因此，GAAP营业利润增长了两倍多，而非GAAP营业利润增长了28.8%。

非GAAP业绩剔除了股权激励费用、与收购相关的摊销和折旧以及相关的税务影响。

国际业务扩张与业务结构

国际业务占季度营收的68.5%。雾芯科技未披露具体国家或地区的营收，但指出国际扩张以及2025年5月收购带来的贡献是推动整体增长的主要原因。

营收和毛利较2026财年第一季度环比放缓。管理层将这一对比归因于第一季度受益于出口相关监管规定调整带来的单次收益，而非将第二季度的下滑视为新的潜在趋势。

2026年7月，雾芯科技收购了西欧一家主要的新一代无烟及快速消费品分销商51%的股权及董事会控制权。该分销商拥有线下物流网络和自有的B2B订货平台。其业绩将自2026财年第三季度起并入雾芯科技的财务报表，使其业绩贡献和整合成本成为下一期财报的重要关注点。

盈利能力、现金流与资产负债表

销售费用从8460万元人民币升至1.237亿元人民币，主要反映出薪酬、品牌推广费用以及与收购相关的折旧和摊销有所增加。管理费用从8840万元人民币降至7440万元人民币，主要是由于股权激励费用减少，但部分被法律及咨询费用的增加所抵消。研发费用保持基本稳定，为2940万元人民币。

因此，毛利率的提升是营业利润增长的主要驱动力。这使雾芯科技能够消化更高的销售投资，同时实现GAAP和非GAAP营业利润的同步增长。

现金转化率弱于呈报的利润。雾芯科技在第二季度经营活动中使用现金6320万元人民币，而上年同期为产生现金2.296亿元人民币。财报未说明这一逆转的具体原因。

截至6月30日，雾芯科技拥有的现金、受限资金、银行存款、短期和长期投资以及投资证券合计为138.8亿元人民币，较3月31日的145.3亿元人民币减少了6.463亿元人民币。该指标代表广泛的流动及投资资产组合，而非单纯的现金。

国际业务风险敞口也影响了综合收益。外币报表折算差额产生了1.810亿元人民币的损失，导致尽管GAAP净利润达到2.220亿元人民币，但总综合收益仅为4370万元人民币。

经营性收益未完全转化为净利润

雾芯科技经营业绩的改善明显强于净利润的增长。毛利润增加了1.157亿元人民币，而营业费用增加了2430万元人民币，使得GAAP营业利润增加了9140万元人民币。

然而在营业利润线以下，利息收入从1.429亿元人民币降至1.091亿元人民币，投资收益从2480万元人民币降至710万元人民币，其他净收益从4030万元人民币降至20万元人民币。因此，税前利润基本持平，为2.468亿元人民币，GAAP净利润仅增长1.6%。

非GAAP净利润的下滑反映了另一个对比效应。股权激励费用和与收购相关的调整金额远低于上年同期，因此加回至GAAP收益的金额也较低。这就解释了为什么GAAP营业利润大幅增长，而非GAAP净利润及非GAAP每股ADS稀释收益却有所下降。

管理层观点

首席执行官汪莹表示，雾芯科技正在通过强化亚洲市场门店层面的执行力，并将合作关系与欧洲市场的内生增长相结合，来完善其市场进入策略。公司还在拓展电子雾化产品之外的无烟产品组合，包括最新推出的现代口含烟尼古丁袋及其他无烟品类。

管理层预计对西欧分销商的投资将深化区域分销渠道，并支持成本优化与交叉销售。这些是战略目标而非量化的财务承诺，被收购实体的首次合并业绩将为评估其影响提供初步证据。

投资者需要关注的风险

• 现金转化能力较弱：尽管雾芯科技保持盈利，但经营性现金流转负，导致会计收益与现金生成之间存在差距。
• 营业外收入减少：利息收入、投资收益和其他收益的减少抵消了很大一部分经营业绩的改善，表明净利润对主营业务之外的收益仍具有敏感性。
• 收购执行风险：2025年5月的收购已对营收和费用产生贡献，而西欧分销商将于第三季度纳入合并报表。整合成本以及分销或交叉销售协同效应的实现情况将影响最终成果。
• 外汇风险敞口：鉴于国际业务占营收的比例超过三分之二，即使营业利润有所改善，汇率折算仍可能对综合收益产生重大影响。
• 监管政策的不确定性：第一季度得益于出口监管政策的变化，而雾芯科技在多个司法管辖区从事受监管的电子雾化及无烟品类业务。监管法规的变化可能会影响季度的可比性、成本和市场进入途径。

概要

雾芯科技2026财年第二季度的业绩显示，在国际业务、收购贡献、有利的业务组合及供应链优化的推动下，营收实现增长且毛利率显著扩大。这些利好推动了营业利润的增长，但营业外收入下降使得GAAP净利润基本持平，非GAAP净利润下滑，且经营性现金流转负。下一步需要重点关注的关键点是现金转化情况以及新收购的西欧分销商在第三季度的业绩合并情况。