中国玉柴 2026 年上半年业绩：大功率发动机产品组合提升利润率

中国玉柴国际（NYSE: CYD）公布了未经审计的 2026 年上半年 IFRS 财务业绩。期内营业收入为 146.7 亿元人民币，同比增长 13.9%；同时，稀释后每股收益从 9.75 元人民币增至 14.81 元人民币。在截至 6 月 30 日的六个月中，在卡车、船舶和发电应用的带动下，发动机销量增长 10.9% 至 277,684 台。向大型发动机的转变、更高的销量以及更低的质保费用，助推毛利率扩大至 17.1%。

核心财务业绩

营业收入增速快于发动机销量增速，这与管理层的解释一致，即更大规格发动机的产品组合更趋丰富，从而提高了平均售价。毛利增速显著快于营收增速，使得营业利润在研发和管理费用增加的情况下依然实现增长。

上半年的主要业绩如下：

2025年上半年的对比数据反映了先前披露的对营业收入和销售成本进行的9.282亿元人民币的下调。该调整并未改变上一年度的毛利、营业利润或净利润。

业务与应用板块表现

卡车发动机是销量的主要驱动力。根据该公司引用的中汽协（CAAM）数据，中国玉柴的卡车发动机总销量增长了 20.4%，而中国（不含汽油车和电动车）商用卡车市场的增幅为 5.8%。其中，重型和轻型发动机销量的增幅最大。

非道路用发动机的销量也有所增长，但不同应用板块的表现差异较大：

管理层表示，在此期间，MTU合资企业和玉柴自主品牌向AI数据中心销售了约1,800台发动机。 公司未披露这些销售带来的收入或利润贡献。

大排量发动机占比提升弥补了研发支出的增加和政府补贴的减少

毛利率从14.3%提升至17.1%，公司将这一改善归因于销量增加、更优的销售组合以及保修费用的减少。特别是，大排量发动机销量的增长支撑了平均售价和盈利能力。

毛利空间的改善超额弥补了数项成本压力。由于实验及人员成本增加以及资本化项目成本减少，费用化研发投入增长24.5%至5.934亿元人民币。包括资本化成本在内的总研发支出为6.225亿元人民币，占收入的4.2%，而去年同期为4.3%。

在人员、法律、专业及咨询费用的推动下，销售、一般及行政费用（SG&A）增长12.2%至10.8亿元人民币。由于该增幅低于收入增速，SG&A占收入的比例从7.5%微降至7.4%。

由于政府补贴减少以及未录得2025年上半年的技术授权费收入，其他营业收入下降32.2%至1.502亿元人民币。尽管有所下降，营业利润率仍扩大至6.7%。有效税率从17.8%升至20.4%，这在一定程度上限制了营业利润增长转化为归属于CYD股东的净利润。

资产负债表与资本配置

截至6月30日，现金较年末略有增加，而贷款和借款减少了约29%。应收款项录得资产负债表中最大增幅，较2025年12月31日增加了约30.5亿元人民币。

财务费用下降16.0%至人民币2700万元，主要由于定期贷款减少。报告期后，公司于2026年7月支付了2025年度每股0.87美元的现金股息，而2024年度每股股息为0.53美元。

管理层观点

管理层强调将继续进行产品投资，包括在香港推出配备玉柴YCY24-65kW飞轮增程器系统的商用轻客。此外，管理层也将部分国际市场确定为进一步拓展的领域。

玉柴收购了南岳燃料喷射系统27.97%的股权，并通过与其最大股东达成的协议获得了运营控制权。管理层表示，此项交易旨在确保关键燃料喷射部件的供应。南岳第一季度的业绩计入了联营企业和合营企业的收益，而其财务业绩自2026年4月1日起并表；截至6月30日，相关资产和负债的价值仍处于暂估状态。

投资者需要关注的风险

• 终端市场需求不均： 农业机械发动机销量下降18.9%，这与卡车、工业设备、船舶和发电设备领域的增长形成鲜明对比。
• 利润率改善的持续性： 毛利率的提升在一定程度上取决于大功率发动机的产品组合以及较低的质保费用。未来的盈利能力将对这些因素是否持续保持敏感。
• 应收账款增长： 应收贸易账款及应收票据较上年末增长了约27.7%，增速明显快于存货和现金，这使得营运资金管理成为一个需要关注的重要节点。
• 并表范围发生变化： 南岳仅自4月1日起并表，且其确认的资产和负债价值为暂定值，这使得与以往期间的直接对比变得更加复杂。
• 盈利能力的抵消因素： 政府补助减少、缺乏授权许可收入以及较高的实际税率，部分抵消了毛利增长带来的收益。

总结

中国玉柴2026年上半年的业绩主要得益于发动机销量的增长以及向更大、更具盈利能力的产品转型，这使得营业利润的增长速度远快于营收。卡车、船舶和发电设备应用引领了这一增长，而农业机械依然疲软。投资者下一步关注的焦点应当是改善后的销售结构和利润率的可持续性、应收账款管理，以及南岳并表后的整合情况。