Delcath 2026年第二季度财报：营收增长20%，扩张投入压制营业利润

Delcath Systems（DCTH）2026年第二季度营收为2910万美元，较上年同期的2420万美元增长约20%，GAAP稀释EPS为0.07美元，与上年同期持平。HEPZATO销量增长和毛利率提升推动毛利润增加，但研发及商业扩张支出吸收了增量利润，调整后EBITDA和经营现金流同比下降。

核心业绩数据

本季度毛利润增速高于营收，主要得益于毛利率由86%升至90%。不过，研发费用和销售、一般及行政费用合计增加约550万美元，超过毛利润约531万美元的增量，导致营业利润小幅下降。

净利润保持在270万美元左右，利息收入增加和所得税费用略降，对营业利润下滑形成了一定抵消。调整后EBITDA的同比降幅更明显，其中一个重要口径因素是本季度股权激励费用减少，相关非GAAP加回金额由720万美元降至510万美元。

业务与分部表现

HEPZATO KIT仍是公司的主要收入来源，本季度美国市场收入为2710万美元，较上年同期的2250万美元增长约20%，占总营收约93%。公司表示，HEPZATO治疗量同比增长约30%，目前拥有31个活跃治疗中心；治疗量增幅高于产品收入增幅，但公司未披露造成这一差异的具体原因。

欧洲CHEMOSAT收入由170万美元增至200万美元，同比增长约18%。尽管有所增长，其收入规模仍明显小于HEPZATO，因此整体业绩主要取决于HEPZATO的治疗量、医生采用率及治疗中心扩张。

临床开发方面，公司已在一项全球二期试验中完成首例患者给药，研究HEPZATO联合标准疗法治疗肝脏为主的HER2阴性转移性乳腺癌。独立研究者还公布了乳腺癌回顾性数据，并推进HEPZATO与其他系统疗法联合使用的研究，但这些项目仍处于临床验证阶段。

盈利能力、现金流与资产负债表

研发费用从690万美元增至1040万美元，同比增长约51%，公司将增量归因于临床团队扩充和临床试验活动增加。销售、一般及行政费用从1140万美元增至1340万美元，同比增长约18%，主要与持续的商业扩张有关。

本季度经营现金流为570万美元，虽然低于上年同期的730万美元，但仍高于同期270万美元的净利润。截至2026年6月30日，公司持有9590万美元现金及投资，同时没有债务，为商业推广和临床项目提供了资金基础。

毛利改善被扩张投入吸收，营业利润率回落

本季度的核心财务关系是，产品经济性改善尚未完全转化为营业利润增长。收入增加约490万美元，毛利率提升使毛利润增加约531万美元；但研发和销售管理费用合计增加约550万美元，最终营业利润从260万美元降至240万美元，营业利润率下降约2.5个百分点。

这意味着后续利润表现不仅取决于HEPZATO收入增长，还取决于临床和商业投入的增长速度。若治疗中心扩张与医生采用带来的毛利润增量持续低于新增费用，收入增长仍可能无法同步转化为营业利润增长。

业绩指引

公司上调了2026财年营收指引，但未在本次资料中披露此前的具体区间。按最新指引，HEPZATO KIT和CHEMOSAT全年总收入预计为1.04亿至1.08亿美元，对应HEPZATO全年治疗量至少同比增长28%。

公司上半年收入为5410万美元。按最新全年区间简单计算，下半年需要实现约4990万至5390万美元收入。值得注意的是，全年毛利率指引为86%至89%，低于第二季度约90%的水平。

管理层观点

首席执行官Gerard Michel表示，本季度收入和经营现金流反映了HEPZATO治疗程序的持续增长。公司正在扩展活跃治疗中心网络并推动医生采用，同时观察到HEPZATO与系统疗法联合用于转移性葡萄膜黑色素瘤的使用增加。

管理层还希望将HEPZATO发展为覆盖更多适应症的肝脏定向治疗平台，包括结直肠癌和乳腺癌。不过，相关适应症的临床价值和商业贡献仍需后续试验数据验证。

投资者需要关注的风险

• 费用增长快于毛利润增长： 研发与商业扩张支出已经使营业利润率同比回落；若费用继续以较快速度增加，营收增长对利润的带动可能受限。
• 收入集中于HEPZATO： HEPZATO贡献约93%的季度营收，公司整体增长高度依赖治疗量、医生采用率和治疗中心运营情况。
• 全年毛利率可能低于本季度： 公司给出的全年毛利率区间为86%至89%，低于第二季度约90%的水平，后续季度的产品成本或业务组合变化需要关注。
• 新适应症仍处于临床阶段： 乳腺癌及其他肝转移癌种的研究尚未形成已获批商业收入，试验进度和结果将影响平台扩张空间。
• 商业化执行风险： 公司披露的风险包括关键组件供应、生产设施检查、风险评估与缓解策略执行以及HEPZATO报销能力，这些因素可能影响治疗量和收入兑现。

总结

Delcath本季度依靠HEPZATO治疗量增长和毛利率提升，实现约20%的营收增长，但临床及商业扩张投入使营业利润和调整后EBITDA承压。后续重点是上调后的全年营收目标能否兑现、毛利率是否维持在指引区间，以及新增治疗中心和适应症研究能否带来足以覆盖费用增长的收入贡献。