Kalshi 携手 CME 推出美国首个永不到期的原油期货

Kalshi 正试图将金融领域最古老的角落之一拖入一种截然不同的交易模式，向美国监管机构申请批准一项原油期货合约，该合约将在到期前存续 10 年。

虽然该产品本身旨在追踪西德克萨斯中质原油（WTI），但真正的亮点在于其产品结构。

交易者无需频繁展仓即可维持相同的原油头寸。商品期货交易委员会（CFTC）现在有 45 天的时间来决定这项实验是否应纳入受监管的美国大宗商品交易体系。

Kalshi 希望一笔原油交易能近乎永续存在

传统原油期货通常附带日历合约。交易者买入头寸后，随着合约临近到期，任何希望继续持仓的交易者都需要展期至下一个月。这种展期操作原本平淡无奇，直到因交易成本、价差以及交易时机不当导致资金持续流失时，才变得引人注目。

实质上，Kalshi 在问：为何要每隔几周或几个月就重复这一操作？

其提出的合约将使单一头寸持续十年，同时采用一种将价格与 WTI（西德克萨斯中质原油）市场挂钩的资金策略。对于长期持有原油敞口的投资者而言，这可能意味着更简化的机制。无需频繁展期合约，同时也降低了误入俄克拉荷马州库欣实物交割的风险——那里并非交易者有意接收原油桶的场所。

该公司还认为，单一的长期限合约有助于将交易活动集中在一个地方，避免流动性分散到一系列漫长的到期日中。

这一理念恰逢其时。

伊朗战争使原油成为今年交易最激烈的宏观资产之一。随着地缘政治头条不断搅动价格，对冲基金、机构和个人交易者都在追逐能源市场的波动。

自1月以来，WTI期货一直在约每桶60美元的区间内运行，这正是交易者开始更加关注执行效率、展期成本以及其工具是否足够灵活的典型市场环境。

该合约将周一至周五全天候24小时交易。虽然该合约并非永久存续，但10年的期限已足够接近“永久”，普通用户在常规交易中可能不会在意这一差异。

然而，存在一个问题：监管机构不能将其视为普通的交易所上市产品。

具有永续性质的衍生品会受到更严格的审查，因此Kalshi无法像其他交易所对某些产品那样自行认证该合约。美国商品期货交易委员会（CFTC）必须独立审查该申请。

此次提交恰逢芝加哥商业交易所集团（CME Group）的尴尬时刻，后者最近放弃了修改石油交易规则的努力。

CME退出了竞争，而Kalshi则继续推进

CME曾开发过一种早期合约版本，允许全天候、每周七天进行交易。该提案遭到了石油行业和监管机构的强烈反对。

争议的核心不仅在于交易员是否希望在周六进行原油期货交易。实物原油市场采用基准价格定价，不间断交易能否保持与现实相符尚不明确。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最初否决了该计划，引发了长达数月的辩论。最终，CME搁置了这一方案。

Kalshi采取了不同的路径。其市场将在周末休市，但合约本身几乎不会到期。

这两家公司之间也存在历史渊源。CME高管曾批评永续期货，并且今年早些时候，CME因CFTC批准Kalshi提供与加密货币挂钩的同类衍生品概念版本而起诉了CFTC。

而且，围绕Kalshi的监管战场并不仅限于石油领域。

俄亥俄州、其他38个州以及华盛顿特区已向美国最高法院请愿，要求受理另一项涉及Kalshi体育事件合约的独立挑战。在10月7日的提交文件中，俄亥俄州支持新泽西州在Flaherty诉KalshiEX, LLC案（案件编号26-299）中的立场。

该事项的核心在于：体育事件合约是否构成《商品交易法》下的互换合约；如果构成，联邦商品法的适用是否会优先于州赌博法。

在第三巡回上诉法院，Kalshi胜诉，体育事件合约被认定为属于联邦管辖范围内的互换合约。第九巡回上诉法院则裁定Kalshi败诉，并认定内华达州的博彩法仍然适用。第六巡回上诉法院也不同意联邦商品法优先于州赌博法的观点。

其他类似的诉讼仍在第二、第四、第七、第八和第十巡回上诉法院，以及马萨诸塞州最高司法法院 pending。

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