bitcoin 和以太坊下跌，DAT股票也随之下跌

今年，加密货币市场将数字资产国债推入了残酷的现实，抹去了在特朗普dent 期间 Bitcoin 在 2025 年上半年疯狂上涨所带来的兴奋情绪。

那次上涨行情促使 180 多家上市公司在其资产负债表上持有代币，其中约 100 家公司效仿了 Michael Saylor 在 2020 年发明的债务驱动型策略。

当价格上涨时，这种策略奏效了。但 bitcoin 在10月份崩盘，整个行业随即进入了生存模式。

现在，许多财务公司都面临着未实现的亏损、股价下跌，以及市场想要看看谁才是真正拥有实际业务的公司，谁只是在搭顺风车。

bitcoin 和以太坊下跌，DAT股票也随之下跌

Bitcoin10月份的暴跌首先冲击了Strategy公司。自10月10日以来，该公司股价已下跌约40%。但模仿者遭受的损失更大。KindlyMD (NAKA)股价下跌39%。埃里克·特朗普的美国 Bitcoin (ABTC)股价更是暴跌60%。

安东尼·庞普利亚诺(Anthony Pompliano)旗下的ProCap Financial (BRR)股价下跌了65%。大量使用以太坊的金融公司也受到拖累。汤姆·李(Tom Lee)担任董事长的Bitmine Immersion Technologies (BMNR)股价下跌超过33%，而同期以太坊价格下跌超过25%。SharpLink Gaming (SBET)和Bit Digital (BTBT)在过去两个月内股价均下跌了约40%。

投资者关注的主要指标是mNAV，它将公司的市值与其持有的加密货币价值进行比较。mNAV低于1表明市场认为交易者对公司的估值低于其账面上的代币价值。Strategy公司的mNAV在11月下旬接近1倍，引发了人们对该公司可能被迫出售 bitcoin 以支付股息和债务的担忧。

该公司拿出 14.4 亿美元的 cash 储备，以应对市场波动持续加剧的情况，确保这些分红能够持续发放 21 个月。

在MSCI即将于1月份决定是否剔除那些代币持有量占其资产至少一半的公司之前，Strategy也对MSCI提出了质疑。伯恩斯坦的分析师撰文指出，Strategy应该能够挺过加密货币寒冬，但他们也指出许多模仿者公司存在风险。Gautam Chhugani则认为，对Strategy的担忧“被夸大了”，但一些模仿者可能会持续以低于其净资产值的价格交易，而且没有明确的长期融资途径。

实力较弱的DAT公司面临亏损、重组和合并。

Bitcoin Treasuries 的一份报告统计了 100 家拥有可衡量成本基础的 bitcoin 国库公司。其中 65 家在高于当前价格的情况下买入 bitcoin ，导致它们亏损。在上个月的抛售潮中，这 65 家公司共抛售了 1883 个 bitcoin币。Hivemind Capital 的 Matt Zhang 表示，他的团队今年审查了 100 多个 DAT，最终只投资了其中十几个。“我认为很多 DAT 将会变得无关紧要，”他说。他将这种情况比作 2000 年的互联网泡沫，当时人们在名片上印上“.com”字样，却没有任何实际的商业模式来支撑。

张先生表示，他预计所有标普500指数成分股公司最终都会持有bitcoin和以太坊作为价值储存手段，但他同时指出，仅仅持有代币是不够的。“问题在于，除了持有代币之外，你还能做些什么？”他说道。他强调，企业需要拥有能够产生cash流并支撑代币资金的实际运营业务。他指出，行业整合可能会发生，但这取决于市场的发展趋势。

Galaxy Digital 的 Will Owens 写道，财资公司正步入一个“达尔文式的生存阶段”。他表示， bitcoin 再创新高可能会让幸存下来的公司重振这个行业，但他补充说，“现在的门槛似乎更高了。”

一家试图达到这一标准的新兴公司是Twenty One Capital (XXI)，该公司由Tether和软银支持。12月9日，该公司上市首日股价下跌19%。首席执行官杰克·马勒斯(Jack Mallers)驳斥了将该公司与Strategy或Coinbase相提并论的说法。“人们想用Strategy的标准来衡量我们——但我们不是，”他说。“我们将建立 cash 流、业务和产品。人们把我们比作Coinbase。我们不是。我们持有的 bitcoin 已经远远超过他们。”马勒斯表示，市场会“花足够的时间”来了解这家公司。

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