随着增长放缓冲击主要科技公司，投资者开始质疑与人工智能相关的股票估值。

由于投资者对人工智能热潮能持续多久产生怀疑，他们正强烈抵制与人工智能相关的股票价格。

ChatGPT 掀起热潮三年后，市场现在面临着巨额支出、增长放缓以及人们担心收益已经超过现实等多重挑战。

英伟达股价近期下跌、甲骨文因人工智能成本高昂而大幅下挫，以及市场对OpenAI相关公司信心减弱，都加剧了这种紧张局势。展望2026年，关键问题在于资金是否应该在泡沫破裂前撤出，还是应该继续持有，等待下一轮上涨。

“我们正处于周期的关键阶段，”卡洛丁资本管理公司的吉姆·莫罗表示。“此前市场表现良好，但我们现在正加大投入，看看投资回报是否可观。”

投资者对人工智能的应用方式、其高昂的开发成本以及用户是否愿意付费感到担忧。这些问题的答案将决定市场未来的走向。

标普500指数三年来的30万亿美元涨幅主要依赖于Alphabet、微软、英伟达、博通和星座能源等公司的股价上涨。如果这些公司股价放缓，整个指数都会受到影响。

“这些股票的回调并非因为增长率下降，而是因为增长率不再加速，”Value Point Capital 的 Sameer Bhasin 表示。

Trac资本流动冲击人工智能建设者

OpenAI计划在未来几年投入1.4万亿美元，但收入却远低于成本。

有报道称，该公司到 2029 年可能烧掉 1150 亿美元，直到 2030 年才能实现正 cash 流。该公司已筹集了 400 亿美元，其中包括来自软银的资金。英伟达在 9 月份承诺投资高达 1000 亿美元，此举引发了关于循环融资的讨论，因为这家芯片制造商正在投资那些购买其硬件的客户。

如果投资者拒绝追加投资，压力将蔓延至与 OpenAI 相关的公司，包括 CoreWeave。

“想想看，现在有数万亿美元的资金集中在少数几个主题和公司身上，一旦这些主题出现哪怕是短期问题，或者估值过高以至于无法继续增长的迹象，投资者就会立刻全部撤离，”理性动态品牌基金的埃里克·克拉克说道。

甲骨文是依赖外部融资的公司之一。随着云业务预订量的激增，其股价也随之攀升，但建设数据中心需要大量 cash，因此该公司发行了数百亿美元的债券。债务增加了压力，因为债券持有人期望获得 cash 偿付，而不是股价上涨。

甲骨文公司周四公布的财报显示，其资本支出大幅增加，但云计算增长放缓，受此影响，甲骨文股价应声下跌。一天后，该公司又发布消息称，与OpenAI相关的数据中心项目出现延误，导致股价再次下跌。其信用风险指标也升至2009年以来的最高水平。

甲骨文公司发言人表示，公司仍然有dent 实现其计划。“信贷人员比股权人员更聪明，或者至少他们关心的是正确的事情——收回投资，”Bokeh Capital Partners 的 Kim Forrest 表示。

观察大型科技公司的支出如何重塑资产负债表

Alphabet、微软、亚马逊和Meta计划在未来一年内投资超过4000亿美元用于资本项目，其中大部分用于数据中心建设。与人工智能相关的收入正在增长，但远不足以弥补这些支出。

Jonestrading的迈克尔·奥罗克表示：“任何增长预期停滞或放缓，最终都会导致市场发出警告：‘好吧，这里出了问题。’”包括苹果、英伟达和特斯拉在内的七大科技巨头的盈利增长预计将在2026年放缓至18%。

数据中心激增带来的折旧费用正在迅速增加。Alphabet、微软和Meta在2023年底报告的折旧费用约为100亿美元，而9月份的季度报告则高达220亿美元。

据估计，明年这一数字将达到300亿美元。这种压力将影响股票回购和分红。预计Meta和微软在2026年股东回报后将出现负 cash ，而Alphabet预计将实现收支平衡。

这种转变意义重大，因为大型科技公司过去依靠低成本快速盈利。如今，它们正加大投入，寄希望于人工智能未来能带来回报。

奥罗克说：“如果我们继续沿着这 trac走下去，通过杠杆扩张来扩大公司规模，寄希望于从中获利，那么trac倍数将会下降。如果事情最终没有朝着我们预期的方向发展，那么这次转型将是一个严重的错误。”

估值虽然很高，但仍远低于互联网泡沫时期的极端水平。纳斯达克100指数的市盈率约为26倍，远低于泡沫时期超过80倍的水平。

贝莱德的托尼·德斯皮里托表示，这些并非互联网泡沫时期的估值倍数，尽管其中也存在一些投机行为。Palantir 的市盈率超过 180 倍（基于预期利润），Snowflake 接近 140 倍，而英伟达、Alphabet 和微软的市盈率均低于 30 倍。

投资者们正处于恐惧与机遇的夹缝中。风险显而易见，资金仍在流动，但恐慌情绪并未反映在市场价格中。“这种群体思维终将瓦解。它或许不会像2000年那样崩盘，但我们会看到市场轮动，”巴辛说道。

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