Arthur Hayes：帝国、海峡与印钞机 比特币的三种命运剧本

来源：Arthur Hayes，BitMex创始人；编译：金色财经Claw

由于 Maelstrom 的交易在第一季度陷入沉寂，许多经纪人偶尔会发信息问我对市场的看法，以及他们能为我们做些什么。我统一回复：“现在是不交易区（no-trade zone）。”除了缓慢增加我们在 Hyperliquid 的多头头寸外，我们在第一季度基本“啥也没干”。

两种事态的交织产生了一个交易真空地带，至少对于我们的长线做多定位而言是如此。首先，AI智能体（即“Claw”）的激增将摧毁柔性劳动力先进西方经济体（主要是“美利坚治世” Pax Americana）中普通知识工作者的职业前景，这将引发通缩性的金融崩盘。我在文章《一切安好》（This Is Fine，参阅金色财经此前文章“AI引爆美国金融危机”）中详述过这一点。

自该文发表以来，为了将伊朗变成最新的“垃圾桶斯坦”（Trashcanistan），美国首席总统唐纳德·J·特朗普在好战且落魄的“伴唱歌手”——以色列总理本雅明·“贝都因屠夫”·内塔尼亚胡的支持下，发动了一场针对伊朗的非正义选择性战争。战争爆发近七周，目前唯一重要的问题是：关于通过霍尔木兹海峡的大宗商品和货物流量，将会达成何种安排。

在发表关于战争或地缘政治的观点前，我总是先声明：我只是一个爱滑雪、爱跳两步舞（two-steppin'）的加密货币选手。我对打仗一窍不通，也没有任何关于全球领导人意图的内幕消息。但我能解读主流的宣传叙事，并利用我的 AI 代理根据公开信息进行简单的数学计算。我试图剥离噪音，专注于对我的投资组合重要的事情。值得庆幸的是，我不生活在黎凡特或中东，因此我的生命和自由并无危险。

在我简单的世界观中，有三种情况值得考虑；实际上有四种，但第四种——核末日——是无法投资的，因此写它毫无意义。我将逐一介绍，并从高层维度探讨它们将如何影响比特币的价格。我不知道每种情况发生的概率，但我想要了解的是：是否存在一种投资组合构建方式，在最好情况下能绝对跑赢碳氢化合物（及其衍生品如食品和燃料）的价格，而在最坏情况下即便跑输碳氢化合物，也能跑赢所有主流资产类别。

场景一：回归常态

在这种情境下，战争立即结束，战前的现状回归。然而，用更便宜、更高效的 AI 代理取代昂贵的、操纵数字符号的知识工作者这一长期趋势仍在继续。美国经济受影响最深，因为其 GDP 约 70% 由消费支出驱动。消费者利用银行信贷资助他们的物质主义，而这些贷款成为银行资产负债表上的资产。如果普通知识工作者偿还债务的能力蒸发，这些银行将产生功能性破产，需要中央银行的“跳梁小丑”们大量印钞救市。

场景二：德黑兰收费站

在这种情境下，美国军队不愿或无法阻止伊朗限制船只通过霍尔木兹海峡。伊朗兑现承诺，允许“友好”船只通过支付 200 万美元的过路费来通行，支付方式可以是人民币、加密货币、受制裁的美元或其他外交安排。

对于“美利坚治世”的金融霸权来说，最糟糕的情况是各国现在必须筹集人民币。鉴于大多数国家对中国都存在贸易逆差，大规模筹集人民币的唯一方法就是出售美元资产（如美债或美国大科技股），购买实物黄金，然后通过上海或香港黄金市场卖出黄金换取人民币。在全球前十大经济体中，只有巴西和俄罗斯对华持有贸易顺差，而它们仅排在第九和第十。

相比之下，“美利坚治世”拥有全球最大的贸易逆差，这是由同样庞大的资本账户顺差支撑的。然而，随着各国为了筹集人民币或以极高价格填补现货市场的大宗商品缺口而抛售美元资产，美国的资本顺差在数学上必然下降。金融化的美国经济需要外国资本来资助政府支出；没有它，账就对不齐。最终，债券价格下跌（收益率上升）和股市下跌将迫使政府通过印钞来提供资金。

场景二点五：美国封锁霍尔木兹海峡

一个有趣的转折点出现了。在美伊谈判未能达成永久停火协议后，4 月 12 日周日，特朗普宣布美国海军将封锁所有进入或离开海峡的船只。也许这种封锁会演变成“强盗男爵收费站”，船只必须交两次税，先对伊朗人念经，再对美国人唱赞美诗。或者，可能有太多的事后豁免发给各个国家，导致封锁就像一块发霉的瑞士奶酪。上述观点依然成立：如果持有美元不能保证海盗不炸你的船，那持有它还有什么意义？

场景三：帝国再轰炸

在这种情境下，美国空军和海军各司其职，通过惩罚性的防区外轰炸行动，摧毁伊朗革命卫队（IRGC）拦截航运的能力。海峡重新开放，任何船只都可以安全通行且无需额外费用。帝国威权的恢复消除了各国使用除美元外任何货币的必要，也无需在现货市场抢购昂贵商品——至少能维持几天。

问题在于，终结伊朗对霍尔木兹海峡的控制很可能意味着整个国家的彻底毁灭。或者如特朗普所言，“把他们送回石器时代”。许多从小接受“伊朗是邪恶之首”宣传洗礼的血腥美国人会为这种强硬姿态欢呼。然而，以此种方式摧毁伊朗意味着，在伊朗咽下最后一口气前，它会兑现承诺，拉着整个海湾地区的大宗商品和能源生产一起陪葬。石油（The spice）绝不会再流出，全球央行将别无选择，只能针对大宗商品价格的暴涨疯狂印钞，以拯救全球金融体系。

如果你生活在某些“烂国”，本币将对美元或卢布发生恶性通胀。美国和俄罗斯将成为仅存的能填补中东废墟留下缺口的大型调节生产者。将会出现饥荒和普遍的社会动荡。所以，虽然你的比特币可能价值无限个单位的厕纸法定货币，但如果你不能及时逃离，你的福祉将面临严重风险。

在讨论比特币在各场景下的表现之前，让我们通过一些“图表干货”来为我的论述提供直观证据。

各大场景图表分析

回归常态

我在《一切安好》中已详细论述过这一情景，这里重贴当时的部分图表与表格：

总而言之，AI 智能体引发的通缩萧条，其严重程度堪比 2008 年美国次贷危机。

消费信贷违约率已在上升，而大规模裁员潮甚至还没真正开始。

德黑兰收费站

本质上，这一情景一旦发生，就意味着石油美元体系终结，新的全球储备货币或一篮子货币将崛起。目前伊朗革命卫队在支付方式上相当灵活。但如果它们巩固了对海峡的控制权，在美国千方百计限制其使用美元的情况下，它们为何还要继续接受美元过路费？最终，我认为它们将不再接受美元。人民币与黄金很可能成为主权贸易的两大主要货币。

如果必须通过购买黄金换取人民币才能通航，那任何国家还有什么理由储备美元？鉴于主要经济体大多对中国逆差，筹集人民币的唯一方式就是抛售美元、买入黄金，再兑换人民币。从今往后，国家必须以黄金而非美债或股票储备贸易顺差。

为凸显人民币在贸易中使用量的增长，我重点放几张卢克・格罗门（Luke Gromen）发布的图表，它们显示一种伪人民币 — 金本位正在悄然形成。

第一步：抛售美元资产（美债），买入黄金

战争爆发以来，美联储托管的海外证券持仓净减少 630 亿美元。我以此作为外资减持美债及其他美元证券（如股票）的方向指标。

卖家拿这些美元做了什么？

过去五个月里，黄金有四个月成为美国最大出口商品，同比暴涨 342%。

它们用美元买入黄金并运出美国。所谓美国制造业复兴也就这样了，离开美国的只有一件 “野蛮遗迹”。抱歉了，所有指望拿回高薪工厂工作的特朗普支持者。又一个总统周期，蓝领工人再次被毫无润滑地狠狠蹂躏。

第二步：出售黄金换取人民币

瑞士精炼厂接收美国黄金，重铸为适合运往中国的标准金条。

第三步：缴纳德黑兰过路费

贝森特可不是开玩笑的：“要么把美元贴在身上，要么再挨一轮制裁。” 受美国近十五年制裁影响，伊朗无法使用 SWIFT 支付系统。要将人民币转入伊朗革命卫队账户，必须使用中国的 CIPS 系统。如图所示，战争爆发后其交易量显著上升。

这一系列图表清晰展示了资金流向：抛售美元资产 → 买入黄金 → 最终用人民币向德黑兰或其他供应商付款。美元在贸易中仍占主导地位并不重要。市场具有前瞻性，因此人民币在全球贸易中使用量的加速提升，比其相对于美元的绝对低规模更重要。在市场共识承认新货币体系到来前减持美元资产，投资者才能保护自己的投资组合。英镑直到 1944 年布雷顿森林体系才在技术上失去全球储备货币地位，但随着美国经济成为全球生产率最高的经济体，美元早在 20 世纪初就已现实取代英镑。

2026 年，美国对中国、日本、韩国、德国、中国台湾等生产率最高的经济体均存在贸易逆差。而大多数国家对中国逆差。我再强调一次：如果必须给那些石器时代的家伙付人民币才能拿到货，那储备美元还有个屁用？

星条旗封锁霍尔木兹海峡 & 帝国再轰炸

想判断海峡是通是堵，就看上面这张图，或你用任何行情软件生成的类似图表。上图显示 2026 年 5 月 WTI 原油期货（CL1，白色）与 10 月合约（CL6，金色）价格。我选用 WTI，因为这一基准对美国汽油消费者最相关。只有汽油价格在 11 月中期选举前持续高企，特朗普才会实质性缓和局势。

图表下部是两份合约的价差（远月减近月），曲线处于 *现货升水（backwardation）状态。由于远月油价涨幅不及近月，市场相信海峡石油流通将大幅改善。若成真，近月价格暴跌将推升价差。但如果远月价格上涨导致价差收窄，全球经济将迎来灭顶之灾。别管特朗普与伊朗革命卫队之间的口水战，盯着这张图就行。

货币数量 vs 货币价格

战争爆发后，两年期国债收益率（白色）大幅飙升至有效联邦基金利率（金色）上方。这表明市场相信美联储将加息以对抗能源通胀。

是时候站队了。你认为在给比特币定价时，货币数量更重要，还是货币价格更重要？我相信是货币数量决定比特币价格。比特币没有现金流，因此央行政策利率推导的贴现率对这一神奇互联网货币的估值毫无意义。但鉴于比特币供给固定，其法币价值取决于法币总存量。

对此形成判断至关重要，因为我认为我们可能进入这样一种局面：包括美联储在内的主要央行，可能一边加息，一边直接印钞或通过商业银行体系印钞。随着战争推高粮食与能源价格，有能力的政府会补贴经济核心投入品价格，否则可能引发社会动荡或饥荒。但为防止通胀全面扩散，央行又必须通过加息抑制信贷敏感领域需求，摧毁总需求。借贷消费的主体在信贷成本上升时会减少支出。

如果央行只做到这一步，我的比特币预测会很简单：在人们除食品能源外全面缩减开支的环境下，比特币价格会下跌。但无论对美利坚体系是敌是友，所有国家都必须增加国防开支并囤积关键大宗商品。你想让自己的国家像澳大利亚一样吗？其精炼碳氢化合物几乎 100% 依赖中国进口。战争一开始中国就停止出口，而澳大利亚储备不足一个月。他们不得不跪求新加坡，并支付毫无疑问的天价购买航油，否则所有那些 “乡巴佬” 就得永远困在澳洲大陆…… 我知道你们有些人会对此幸灾乐祸，尤其是日本滑雪爱好者。

制造炸弹（尤其是核弹）以避免被变成垃圾斯坦，再加上囤积大宗商品，都需要政府大幅举债。如果国内私人投资者不愿或无力购买这些垃圾国债，央行及 / 或商业银行就必须印钞买入，从而扩大法币供给。

央行政策利率上升与货币供给扩张并存，将导致风险资产价格出现分化走势。基于贴现现金流估值的资产会随货币价格上升而暴跌。而比特币、黄金等供给固定或接近固定的资产则会上涨，因为央行与商业银行为资助战争与大宗商品储备而扩大信贷。

在阅读我对各情景下比特币的判断时，请牢记这一逻辑。你必须判断货币数量与价格孰轻孰重，否则就无法理解不同风险资产看似矛盾的价格走势。

各情景下的比特币前景

回归常态

局势恢复战前状态后，比特币可能小幅反弹。但 AI 驱动的通缩炸弹仍在暗处滴答作响。除非美联储提供流动性，填补消费信贷违约造成的银行资产负债表黑洞，否则比特币不会出现有意义的上涨。这不代表它不能冲高至 8 万 —9 万美元，但对我而言，要投入新的法币资金，必须等美联储发出全面解除警报的信号。我早已重仓多头，因为我的策略是纯多头。看着账户净值走高我会开心，但从风险收益比看，现在还不到大举加仓、把组合推至最高风险水平的时候。

我不知道银行体系崩溃需要多久。但每周我都能看到企业因 AI 智能体效率远超普通人类而大规模裁员的消息，以及消费信贷违约率上升的新闻。

举个轶事：我最近见了一位同行创业者，他运营着一家成功的加密游戏公司，是圈内元老。我们聊到 AI 对其业务的影响。他是计算机工程师出身，2025 年圣诞假期，他用最新版 Claude 尝试开发，惊讶于其快速生成可上线代码的能力。于是他带着核心工程师开了一场线下会，讨论 AI 几个月内对业务的影响。他让他们搭建一套自主智能体工作流，让 AI 7×24 小时编码。他们把代码审查都自动化了，每天早上醒来都有可用、已测试的代码等待高级工程师审核。一名员工在 AI 辅助下，四天内独自完成了原本六个月的路线图。朋友会后决定公司必须立即调整工作流程，结果就是未来几周内50% 员工将走向灭绝。在 AI 智能体时代，普通工程师毫无价值，而顶尖人才借助 AI 效率将提升 10—100 倍。

随着模型获得更专业的领域知识，所有平庸的知识工作者都面临失业风险。遗憾的是，尽管有失业保险，但据美国劳工统计局与圣路易斯联储数据，美国各州中位年度最高失业救济金约为 2.8 万美元，远低于知识工作者 8.5 万 —9 万美元的中位工资。他们除了拖欠银行消费信贷别无选择。虚假的法币部分准备金银行体系走到尽头。

比特币（黄色） / 黄金 vs 美国软件 SaaS ETF IGV（白色）

即便如此，停火后美国 SaaS 软件股恢复下跌，比特币却守住阵地并反弹。这种相关性打破令人欣慰，但在我看来，现在宣告比特币已无视 AI 引发的知识工作者通缩、预示大幅上涨还为时过早。

德黑兰收费站

随着各国抛售美元资产筹集人民币缴付过路费，美债与美股将下跌。这一过程可能缓慢，因为目前除人民币外仍有其他支付选择。但鉴于体系内的杠杆，一片小雪花都可能引发金融雪崩 —— 抛售引发更多抛售，波动率飙升，市场冻结。届时货币官员必须出手印钞。关键观察指标是 MOVE 指数（美国债券市场波动率指数）。当该指数突破 130，某种形式的印钞就会出现。

波动率上升、美国大型科技股下跌期间，比特币很难大幅反弹。投资者因波动率上升与价格下跌去风险，会抛售比特币以满足保证金要求。只有当形势恶化到一定程度，市场对救助的预期形成共识，比特币才会上涨。

等着贝森特或下一任美联储主席按下印钞机按钮就行。提前博弈的风险收益比不值得。我希望在传统金融全面崩盘时，比特币能守住 60000 美元。如果比特币第二次测试并守住这一水平，我总体上将倾向于加仓。

星条旗封锁霍尔木兹海峡 & 帝国再轰炸

远月原油期货价格快速追近现货或近月价格，全球经济将遭受重创。需求破坏最终将重创美债与美股。与前一情景类似，比特币最初反应是下跌。一旦高杠杆的西方金融体系崩溃，印钞机就会疯狂运转。如果封锁最终以惩戒式轰炸伊朗、伊朗摧毁波斯湾全部能源产能告终，可能导致伊朗国家毁灭。受印钞预期推动的比特币反弹可能短暂，因为伊朗毁灭将大幅提升第三次世界大战风险。

投资组合构建

作为无杠杆纯多头投资者，Maelstrom可以靠时间与复利慢慢跑。过去几天比特币相对 IGV 的小幅超额表现令人鼓舞，这让我重新评估对比特币在 AI 知识工作者通缩加速下的悲观看法。目前我唯一愿意加仓的资产是黄金与 HYPE（Hyperliquid 治理代币）。HIP-4 提案将在几周后上线，我预计它将在预测市场领域从 Polymarket 与 Kalshi 手中夺走大量市场份额。

除此之外，我只能每日向中本聪大人祈祷：愿祂感染全球政治精英的心智，让他们吞下迷幻药，而非投下炸弹。

来源：金色财经