Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của CVS Health: Sự phục hồi mảng phúc lợi thúc đẩy lợi nhuận điều chỉnh tăng

CVS Health (NYSE: CVS) đã báo cáo doanh thu quý 3/2026 đạt 108,4 tỷ USD, tăng 5,4% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi EPS pha loãng theo GAAP cải thiện lên 1,68 USD từ mức lỗ 3,13 USD và EPS điều chỉnh tăng lên 2,09 USD từ 1,60 USD. Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh tăng 21,2%, nhờ sự phục hồi biên lợi nhuận bảo hiểm, trong khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt 15,3 tỷ USD trong 9 tháng đầu năm 2026.

Dữ liệu lợi nhuận cốt lõi

Tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ các mảng Dịch vụ Y tế (Health Services) và Quyền lợi Chăm sóc Sức khỏe (Health Care Benefits). Khả năng sinh lời cốt lõi được cải thiện ở tất cả các mảng hoạt động, trong đó mảng Quyền lợi Chăm sóc Sức khỏe đóng góp phần lớn vào mức tăng lợi nhuận hoạt động điều chỉnh hợp nhất.

Sự so sánh theo GAAP mang lại kết quả tích cực một cách bất thường do quý 3/2025 bao gồm khoản chi phí suy giảm giá trị lợi thế thương mại trị giá 5,7 tỷ USD liên quan đến Cung cấp Dịch vụ Chăm sóc Sức khỏe (Health Care Delivery). Kết quả điều chỉnh, vốn loại bỏ khoản chi phí đó và các khoản mục xác định khác, mang lại cái nhìn rõ ràng hơn về sự cải thiện hoạt động kinh doanh so với cùng kỳ năm ngoái.

Bản đối chiếu từ kết quả theo GAAP sang kết quả điều chỉnh trong quý 3/2026 bao gồm 425 triệu USD khấu hao tài sản vô hình và khoản bảo lãnh Omnicare trị giá 193 triệu USD, cũng như chi phí tích hợp, lãi hoặc lỗ vốn và các tác động thuế liên quan.

Kết quả hoạt động theo mảng

Các mảng hoạt động cho thấy sự kết hợp khác nhau giữa tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận. Mảng Dịch vụ Y tế ghi nhận mức tăng doanh thu lớn nhất, nhưng mảng Quyền lợi Chăm sóc Sức khỏe lại tạo ra sự cải thiện đáng kể nhất về lợi nhuận hoạt động điều chỉnh.

Doanh thu mảng bao gồm các giao dịch nội bộ giữa các mảng và do đó không thể cộng trực tiếp để ra tổng doanh thu hợp nhất.

Quyền lợi Chăm sóc Sức khỏe

Mảng Quyền lợi Chăm sóc Sức khỏe là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính. Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh tăng 598 triệu USD, chiếm khoảng 81% trong mức tăng 735 triệu USD của lợi nhuận hoạt động điều chỉnh hợp nhất. Tỷ lệ chi phí bồi thường bảo hiểm giảm 150 điểm cơ bản xuống 91,3%, phản ánh hiệu quả hoạt động cốt lõi được cải thiện trong mảng Khách hàng Chính phủ.

Doanh thu phí bảo hiểm khối Chính phủ tăng 8,2% lên 28,1 tỷ USD, trong khi doanh thu phí bảo hiểm thương mại giảm 16,9% xuống 6,5 tỷ USD, một phần do CVS đã rút khỏi thị trường bảo hiểm cá nhân vào năm 2026. Số lượng thành viên tham gia bảo hiểm y tế đạt 26,1 triệu vào cuối quý, ổn định so với tháng 6/2026 nhưng giảm so với mức 26,7 triệu người của một năm trước đó.

Dịch vụ Y tế

Doanh thu mảng Dịch vụ Y tế tăng 9,5%, nhờ sự đóng góp của cơ cấu sản phẩm thuốc kê đơn và đà tăng giá thuốc biệt dược. Số lượng yêu cầu thanh toán thuốc được xử lý tăng 1,3% trên cơ sở quy đổi 30 ngày.

Tăng trưởng lợi nhuận hạn chế hơn so với tăng trưởng doanh thu. Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh chỉ tăng 2,7%, trong khi biên lợi nhuận gộp giảm xuống 5,4% từ 5,6% và biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm xuống 3,9% từ 4,2%. Hiệu quả thu mua và cơ cấu danh mục thuốc tốt hơn đã bị bù trừ một phần bởi việc tiếp tục giảm giá cho các khách hàng nhà thuốc.

Dược phẩm & Sức khỏe Tiêu dùng

Doanh thu mảng Dược phẩm & Sức khỏe Tiêu dùng giảm 2,0% do quy định giảm giá đối với một số loại thuốc, việc giới thiệu các loại thuốc gốc mới và áp lực hoàn trả chi phí. Những tác động này đã lấn áp sự hỗ trợ từ sản lượng đơn thuốc, cơ cấu danh mục thuốc, đà tăng giá thuốc biệt dược và việc hoàn tất thâu tóm các tài sản của Rite Aid trong quý 3/2025.

Dù doanh thu thấp hơn, lợi nhuận gộp vẫn tăng 3,5% và biên lợi nhuận gộp mở rộng lên 19,2% từ 18,1%. Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh tăng 10,6%, nhờ hiệu quả hoạt động kinh doanh nhà thuốc cốt lõi và đóng góp từ các tài sản thâu tóm của Rite Aid. Số lượng đơn thuốc đã bán tăng 1,9%, mặc dù tổng doanh thu cùng cửa hàng giảm 0,6%.

Khả năng sinh lời, Dòng tiền và Bảng cân đối kế toán

Biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh của CVS Health đạt khoảng 3,9%, tăng so với mức khoảng 3,4% ở cùng kỳ năm ngoái. Mức cải thiện này nhỏ hơn nhiều so với sự thay đổi của biên lợi nhuận hoạt động theo GAAP do kỳ trước có bao gồm khoản chi phí suy giảm giá trị lợi thế thương mại.

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong 9 tháng đầu năm 2026 đã tăng hơn gấp đôi lên 15,318 tỷ USD so với 7,249 tỷ USD. Mức tăng này phản ánh việc hoạt động kinh doanh có lãi trở lại theo GAAP và đóng góp tích cực 3,556 tỷ USD từ các thay đổi trong tài sản và nợ phải trả hoạt động, so với khoản sử dụng 453 triệu USD tiền mặt ở cùng kỳ năm ngoái.

Tiền và các khoản tương đương tiền tăng lên 11,738 tỷ USD vào ngày 30 tháng 9 từ 8,453 tỷ USD vào cuối năm 2025. Tổng nợ ngắn hạn và dài hạn đạt khoảng 60,7 tỷ USD, giảm khoảng 3,9 tỷ USD so với cuối năm. Trong giai đoạn 9 tháng, CVS đã trả 4,057 tỷ USD nợ dài hạn và chi 2,578 tỷ USD tiền cổ tức.

Dự báo cho cả năm 2026

CVS đã nâng dự báo cho cả năm để phản ánh triển vọng cải thiện ở các mảng Quyền lợi Chăm sóc Sức khỏe và Dược phẩm & Sức khỏe Tiêu dùng. Mức sàn EPS điều chỉnh hiện vượt qua mức trần của khoảng dự báo trước đó, trong khi mức sàn EPS theo GAAP đã nâng mức đáy cũ lên nhưng vẫn ở dưới mức đỉnh trước đó. Ban quản lý duy trì quan điểm thận trọng do xu hướng chi phí tăng cao và các rào cản vĩ mô tiềm ẩn.

Giao dịch gần đây của người nội bộ

Dữ liệu người nội bộ được cung cấp cho thấy 9.506 cổ phiếu đã được mua qua 6 giao dịch và 3.441.551 cổ phiếu đã được bán qua 2 giao dịch trong giai đoạn 6 tháng gần nhất, dẫn đến lượng bán ròng là 3.432.045 cổ phiếu. Các hồ sơ cá nhân gần nhất bao gồm 2 giao dịch bán và 8 đợt thưởng cổ phiếu; thưởng cổ phiếu là các khoản cấp thưởng thù lao chứ không phải giao dịch mua trên thị trường tự do.

Dữ liệu giao dịch mang tính chất mô tả và bản thân nó không phản ánh quan điểm của người nội bộ về hiệu quả hoạt động trong tương lai của CVS Health.

Các rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Xu hướng chi phí y tế: Mảng Quyền lợi Chăm sóc Sức khỏe đã cải thiện tỷ lệ chi phí bồi thường bảo hiểm, nhưng ban quản lý tiếp tục mô tả xu hướng chi phí vẫn ở mức cao. Sự đảo chiều có thể gây áp lực lên đà phục hồi biên lợi nhuận của mảng và lợi nhuận cả năm.
• Áp lực biên lợi nhuận của Dịch vụ Y tế: Doanh thu tăng nhanh hơn nhiều so với lợi nhuận hoạt động điều chỉnh, trong khi cả biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đều giảm. Việc tiếp tục ưu đãi giá cho khách hàng có thể hạn chế khả năng chuyển đổi thành lợi nhuận.
• Định giá nhà thuốc bán lẻ và hoàn trả chi phí: Các đợt giảm giá theo quy định, sự xuất hiện của các loại thuốc gốc và áp lực hoàn trả chi phí đã khiến doanh thu mảng Dược phẩm & Sức khỏe Tiêu dùng giảm dù sản lượng đơn thuốc cao hơn.
• Cơ cấu bảo hiểm và số lượng thành viên: Doanh thu phí bảo hiểm thương mại giảm mạnh sau khi rút khỏi thị trường bảo hiểm cá nhân, và tổng số lượng thành viên tham gia bảo hiểm y tế vẫn ở dưới mức của năm ngoái. Sự sụt giảm tiếp tục có thể làm triệt tiêu tăng trưởng ở mảng Khách hàng Chính phủ.
• Mức độ nhạy cảm với kinh tế vĩ mô: CVS đã đề cập rõ ràng đến các rào cản vĩ mô tiềm ẩn khi nâng dự báo, cho thấy triển vọng cao hơn vẫn bao hàm sự thận trọng cho thời gian còn lại của năm.

Kết luận

Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của CVS Health được định hình bởi sự cải thiện biên lợi nhuận bảo hiểm chứ không chỉ riêng tăng trưởng doanh thu. Mảng Quyền lợi Chăm sóc Sức khỏe đóng góp phần lớn vào mức tăng lợi nhuận điều chỉnh, mảng Dược phẩm & Sức khỏe Tiêu dùng mở rộng biên lợi nhuận dù doanh thu thấp hơn, và dòng tiền 9 tháng tăng trưởng đáng kể. Các vấn đề chính cần theo dõi là liệu tỷ lệ chi phí bồi thường bảo hiểm thấp hơn có bền vững hay không, mảng Dịch vụ Y tế có thể ổn định biên lợi nhuận hay không, và áp lực hoàn trả chi phí cùng định giá ảnh hưởng như thế nào đến mảng nhà thuốc bán lẻ.