Đợt bán tháo chứng khoán Mỹ đã kết thúc? Phố Wall tranh luận về bong bóng AI khi S&P 500, cổ phiếu chip phân hóa cho năm 2027

Cathie Wood không hề bi quan trước những biến động gần đây của thị trường, khi cho rằng mối lo ngại kéo dài của giới đầu tư về chi tiêu cho AI, nợ và dòng tiền tự do thực tế cho thấy thị trường vẫn chưa rơi vào trạng thái cuồng loạn tột độ như giai đoạn cuối của bong bóng dot-com năm 2000. Trong thời kỳ bong bóng công nghệ đó, các nhà đầu tư gần như không còn bàn đến rủi ro; ngược lại, hiện nay, hiệu quả sinh lời của các khoản đầu tư vào AI liên tục bị đặt dấu hỏi, và chính "bức tường lo ngại" này có thể giúp thị trường giá lên duy trì lâu hơn.

Bà Wood cho rằng robotaxi, các tác tử AI và nền tảng tự động hóa vẫn đang trong giai đoạn đầu của quá trình thương mại hóa, đồng thời ví thị trường hiện tại chỉ đơn thuần là "tiến hai bước, lùi một bước". Bà kỳ vọng đà tăng của chứng khoán Mỹ sẽ tiếp diễn đến năm 2027, dù thừa nhận lãi suất tăng cùng chi phí huy động vốn của doanh nghiệp có thể tạo ra những lực cản lớn. Trong một thị trường biến động, bà ưu tiên chốt lời một phần trong các nhịp phục hồi và tận dụng các đợt thoái lui để tích lũy thêm những tài sản có mức độ tin cậy cao.

Tương tự, Giám đốc chiến lược cổ phiếu Mỹ của Morgan Stanley, ông Mike Wilson, coi đợt giảm này là một nhịp điều chỉnh hơn là sự kết thúc của thị trường giá lên. Ông cho rằng các nhà đầu tư có thể từng bước gia tăng mức độ tiếp xúc với rủi ro trong vòng hai đến ba tuần tới và vẫn duy trì mục tiêu cuối năm là 8.000 điểm cho chỉ số S&P 500. Ông Ed Yardeni thuộc Yardeni Research dự báo chỉ số này sẽ chạm mốc 7.900 điểm vào cuối năm, trong khi ông Jonathan Golub của Seaport Global đưa ra mục tiêu 8.200 điểm. Mức mục tiêu trung bình vào cuối năm của các chiến lược gia Phố Wall hiện ở mức khoảng 7.973 điểm, cho thấy phần lớn các tổ chức vẫn chưa từ bỏ lập trường tăng giá chỉ vì một phiên lao dốc đơn lẻ.

Chiến lược gia Rich Privorotsky của Goldman Sachs cho rằng các cổ phiếu AI đã bị bán tháo đủ mức, đồng thời nhận định việc các vị thế được thanh lọc bớt và định giá bị nén xuống có thể tạo tiền đề cho đợt phục hồi tiếp theo. Mặc dù chiến thắng của Đảng Dân chủ làm gia tăng rủi ro cấp phép cho các trung tâm dữ liệu, nhưng điều đó cũng loại bỏ chính sự bất định xoay quanh cuộc bầu cử; nếu các doanh nghiệp lo ngại quy định sẽ bị thắt chặt trong tương lai, họ có thể đẩy sớm các khoản đầu tư đã lên kế hoạch. Ngoài ra, việc hạn chế công suất tính toán mới có thể làm gia tăng giá trị khan hiếm của cơ sở hạ tầng hiện hữu, qua đó mang lại lợi ích tương đối cho những công ty vốn đã sở hữu nguồn tài nguyên tính toán khổng lồ như Amazon, Microsoft và Alphabet.

Một số tổ chức cũng đánh giá đợt sụt giảm này mang tính chất giảm đòn bẩy do yếu tố dòng vốn nhiều hơn là sự biến mất đột ngột của nhu cầu AI. JPMorgan lưu ý rằng đợt bán tháo cổ phiếu AI vừa qua diễn ra trùng với làn sóng chốt lời tập trung của các quỹ phòng hộ, khiến tổng mức tiếp xúc rủi ro (gross exposure) của các quỹ vị thế mua/bán cổ phiếu (equity long/short) giảm khoảng 8% so với các mức đỉnh gần đây – mức thu hẹp mạnh nhất kể từ năm 2016. Tương tự, Lombard Odier cũng cho rằng nhịp điều chỉnh xuất phát từ việc tháo gỡ các vị thế giao dịch quá đông đúc, đồng thời duy trì nhận định rằng tốc độ ứng dụng AI của khối doanh nghiệp và nhu cầu điện toán đám mây vẫn duy trì mạnh mẽ.

So với phe lạc quan trên Phố Wall, Capital Economics giữ quan điểm thận trọng rõ rệt về hiệu quả sinh lời từ đầu tư AI. Bà Vicky Redwood, cố vấn kinh tế trưởng của tổ chức này, dự báo chi phí vốn của một số ít công ty điện toán đám mây quy mô siêu lớn có thể đạt 800 tỷ USD vào năm 2026 — gần gấp đôi mức của năm trước — và vượt 1.000 tỷ USD vào năm 2027.

Bà Redwood ước tính rằng để chứng minh tính hợp lý cho mức chi tiêu cơ sở hạ tầng khổng lồ như vậy, doanh thu liên quan đến AI từ khách hàng bên ngoài của các công ty công nghệ sẽ cần phải tăng khoảng 10 lần vào năm 2030. Dù không hoàn toàn bất khả thi, điều này ngụ ý rằng AI phải thay thế các doanh nghiệp, mô hình kinh doanh và lực lượng lao động hiện hữu trên quy mô lớn trong một khoảng thời gian ngắn — với tốc độ vượt xa những gì đang được ghi nhận hiện tại.

Do đó, Capital Economics dự báo đầu tư vào AI sẽ tiếp tục tăng trưởng trong năm 2027 nhưng với tốc độ chậm hơn đáng kể, trước khi có khả năng giảm khoảng 10% vào năm 2028. Thị trường chứng khoán thường phản ánh trước những chuyển dịch trong chu kỳ capex; bà Redwood dự báo vào cuối năm 2027, chỉ số S&P 500 có thể thấp hơn 12% so với mức hiện tại và giảm khoảng 17% so với mức đỉnh tháng 10/2026, trong khi các chỉ số tập trung nhiều cổ phiếu công nghệ có thể đối mặt với mức sụt giảm sâu hơn.

Trong khi đó, chiến lược gia Michael Hartnett của Bank of America lại tập trung vào mức độ tập trung và các mô hình huy động vốn của làn sóng giao dịch AI. Báo cáo của ông cho rằng cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ có thể đánh dấu bước ngoặt khi mức độ tập trung của các cổ phiếu AI đạt đỉnh. Tỷ trọng vốn hóa thị trường của 10 công ty liên quan đến AI hàng đầu của Mỹ từng chạm mức 41%, tương đương với mức độ tập trung cổ phiếu công nghệ trong thời kỳ bong bóng dot-com năm 2000 và chỉ thấp hơn một chút so với mức đỉnh lịch sử khoảng 44% của thị trường chứng khoán Nhật Bản vào năm 1989.

Ông Hartnett dự báo chi phí vốn của các công ty điện toán đám mây quy mô siêu lớn có thể tăng vọt từ 239 tỷ USD vào năm 2024 lên 1.300 tỷ USD vào năm 2027, trong khi dòng tiền tự do của họ có thể đảo chiều từ mức dương 239 tỷ USD vào năm 2024 sang mức âm 252 tỷ USD vào năm 2027. Nếu dự báo này thành hiện thực, hoạt động đầu tư vào AI sẽ ngày càng phụ thuộc vào việc huy động vốn qua trái phiếu và vốn cổ phần thay vì chủ yếu được tài trợ bằng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, và tầm quan trọng của lãi suất cũng như chênh lệch lợi suất tín dụng sẽ theo đó gia tăng.

JPMorgan cũng đưa ra cảnh báo tương tự rằng áp lực tài chính thực tế của các công ty công nghệ có thể chưa được phản ánh đầy đủ trên bảng cân đối kế toán truyền thống. Ngân hàng này ước tính chỉ có khoảng 15% các khoản nợ và cam kết thuê tài sản của các công ty AI lớn được ghi nhận trực tiếp trên bảng cân đối kế toán. Khi chênh lệch lợi suất tín dụng nới rộng, các nhà đầu tư sẽ cần nhìn xa hơn mức tăng trưởng doanh thu để xem xét kỹ lưỡng các hợp đồng thuê dài hạn, tài trợ dự án và các nghĩa vụ ngoại bảng khác.

Điều này đồng nghĩa với việc rủi ro lớn nhất mà làn sóng đầu tư AI phải đối mặt không phải là sự sụp đổ ngay lập tức của nhu cầu về mức 0, mà là doanh thu dự phóng không tăng đủ nhanh để bù đắp chi phí khấu hao, lãi vay và chi phí xây dựng. Một khi thị trường vốn đòi hỏi tỷ suất sinh lời cao hơn, một số dự án trung tâm dữ liệu có thể bị trì hoãn, trong đó các lĩnh vực chip, bộ nhớ, thiết bị điện và các công ty điện toán đám mây mới nổi sẽ nằm trong nhóm chịu ảnh hưởng đầu tiên.

Tính đến ngày 5/11, Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đã giảm khoảng 38% so với mức đỉnh thiết lập vào ngày 22/6. Để so sánh, bốn chu kỳ suy giảm lớn của ngành bán dẫn vào các năm 2011, 2015, 2018 và 2022 ghi nhận mức giảm trung bình khoảng 32% và kéo dài trung bình khoảng 253 ngày.

Dù biên độ của đợt điều chỉnh này đã vượt mức trung bình trong lịch sử, nhưng thời gian diễn ra mới chỉ kéo dài khoảng 136 ngày. Điều này cho thấy dù rủi ro về giá phần lớn có thể đã được hấp thụ, việc điều chỉnh về mặt thời gian có thể vẫn chưa đủ. Bank of America nhận định rằng đợt bán tháo trên diện rộng này có thể dần kết thúc vào quý 1/2027, nhưng thị trường trước tiên sẽ cần chứng kiến các đợt hạ dự báo lợi nhuận thực tế để thiết lập một vùng đáy đáng tin cậy hơn.

Định giá đã thu hẹp đáng kể, với chỉ số SOX hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng khoảng 13,7 lần, thấp hơn mức 17,7 lần của S&P 500 và tương ứng với mức chiết khấu khoảng 22%; ở thời điểm đỉnh cao của đợt tăng giá nhờ AI, cổ phiếu bán dẫn từng được giao dịch với mức định giá cao hơn khoảng 15% so với thị trường chung. Trong lịch sử, P/E dự phóng của các cổ phiếu chip tại đáy chu kỳ thường vào khoảng 12 lần, đồng nghĩa với việc nếu dự báo lợi nhuận giữ nguyên, định giá vẫn còn đối mặt với nguy cơ giảm khoảng 10% đến 12% để về vùng đáy lịch sử.

Sự bất định lớn hơn bắt nguồn từ lợi nhuận. Chi phí vốn (capex) cho điện toán đám mây của Mỹ hiện đạt tốc độ hàng năm khoảng 1,2 nghìn tỷ USD, so với kỳ vọng của thị trường là vượt 1,5 nghìn tỷ USD cho năm 2027. Nếu mức chi tiêu chỉ duy trì ở mức hiện tại, capex thực tế có thể thấp hơn khoảng 20% so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường. Bank of America ước tính rằng theo kịch bản này, doanh thu từ chip bán dẫn AI có thể đối mặt với rủi ro sụt giảm vượt quá 20%, trong khi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu có nguy cơ giảm từ 35% đến 40%.

Tuy nhiên, việc cắt giảm capex có thể không tác động như nhau đến mọi công ty. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn nhiều khả năng sẽ trì hoãn chi tiêu cho đất đai, điện năng và xây dựng cơ sở hạ tầng trước tiên, trong khi các dòng chip thế hệ tiếp theo mang lại hiệu năng cao hơn cùng khả năng tiết kiệm năng lượng, chẳng hạn như Vera Rubin, vẫn có thể được ưu tiên. JPMorgan lưu ý rằng các thỏa thuận cung ứng dài hạn và những khoản trả trước của khách hàng có thể nâng đỡ lợi nhuận của một số nhà sản xuất chip nhớ trong khoảng 6 tháng tới, cho thấy giá cổ phiếu đang phản ánh trước một chu kỳ đi xuống vốn chưa xuất hiện trên các báo cáo tài chính.

Tổng hợp quan điểm từ Phố Wall, làn sóng bán tháo cổ phiếu Mỹ lần này vừa không phải là một biến động thông thường có thể phớt lờ, vừa chưa đủ bằng chứng để khẳng định thị trường giá lên của AI đã chính thức kết thúc. Trong ngắn hạn, việc giải tỏa vị thế, trạng thái bán quá mức sâu và hoạt động mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp có thể thúc đẩy đà phục hồi của chỉ số S&P 500; về trung hạn, cổ phiếu bán dẫn và cơ sở hạ tầng AI vẫn cần hấp thụ những cơn gió ngược từ việc hạ dự báo lợi nhuận, các quy định quản lý trung tâm dữ liệu và chi phí tài trợ vốn gia tăng.

Lằn ranh then chốt cho năm 2027 sẽ là liệu capex cho AI có thể chuyển dịch từ giai đoạn 'mở rộng quy mô' sang 'tạo ra lợi nhuận' hay không. Nếu doanh thu điện toán đám mây, thương mại hóa AI và dòng tiền tự do theo kịp tốc độ đầu tư, đợt điều chỉnh này có thể mở ra cơ hội mua vào trong một thị trường giá lên dài hạn; ngược lại, nếu chi tiêu tiếp tục dựa vào nợ vay trong khi lợi nhuận và dòng tiền không thành hiện thực, ngay cả khi S&P 500 duy trì tương đối ổn định, Nvidia, Micron, SanDisk cùng các cổ phiếu AI có hệ số beta cao khác vẫn có thể đối mặt với giai đoạn tái định giá kéo dài hơn.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.