Goldman cho rằng ‘Chưa có bong bóng,’ Citi dự báo S&P đạt 8100: Hai ngân hàng đầu tư lớn diễn giải đợt tăng giá cổ phiếu Mỹ do AI thúc đẩy như thế nào?

Chiến lược gia Ben Snider của Goldman Sachs và đội ngũ của ông đã phát triển một khung giám sát trong một báo cáo bao gồm bốn khía cạnh—hiệu suất giá, hoạt động giao dịch, tâm lý nhà đầu tư và kỳ vọng của doanh nghiệp—bao gồm tổng cộng chín chỉ số.

Nghiên cứu cho thấy thứ hạng trung vị của các chỉ số này hiện đang ở mức phân vị thứ 86 so với dữ liệu lịch sử kể từ năm 1995; trái lại, chỉ số này đã đạt mức phân vị thứ 100 trong thời kỳ bong bóng dot-com và mức phân vị thứ 95 trong đợt đỉnh thị trường năm 2021.

Báo cáo đặc biệt lưu ý rằng độ rộng thị trường đã thu hẹp đáng kể, nghĩa là phần lớn mức tăng được thúc đẩy bởi một số lượng cổ phiếu tương đối ít. Tuy nhiên, Goldman Sachs nhấn mạnh rằng mức độ tập trung thị trường hiện tại vẫn thấp hơn so với thời kỳ bong bóng công nghệ cuối những năm 1990. Không giống như các đợt tăng giá đầu cơ trước đây, đà tăng gần đây của chứng khoán Mỹ phần lớn được thúc đẩy bởi sự cải thiện trong kỳ vọng lợi nhuận.

Kể từ đầu năm nay, kỳ vọng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) đồng thuận cho S&P 500 đã tăng 16%, vượt qua mức tăng giá 8% của chỉ số này. Goldman Sachs kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận sẽ tiếp tục duy trì mạnh mẽ, dự báo EPS của S&P 500 sẽ đạt 340 USD vào năm 2026, tăng 24% so với năm 2025.

Về hoạt động giao dịch, chỉ số giao dịch đầu cơ của Goldman Sachs đã tăng trong những tháng gần đây nhưng vẫn ở dưới mức ghi nhận trong thời kỳ bong bóng dot-com và đợt tăng vọt của thị trường năm 2021.

Chỉ số này chủ yếu theo dõi giao dịch ở các công ty thua lỗ, cổ phiếu penny và cổ phiếu có bội số định giá cao. Trong số đó, hoạt động giao dịch đối với các cổ phiếu định giá cao với tỷ lệ giá trị doanh nghiệp trên doanh thu (EV/Sales) vượt quá 10 lần đã tiệm cận mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, chỉ đứng sau bong bóng dot-com năm 2000.

Trong khi đó, tỷ lệ dư bán khống trung vị đối với các cổ phiếu thành phần của S&P 500 đứng ở mức 3,2% vốn hóa thị trường, mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và cao hơn đáng kể so với mức ghi nhận tại các đỉnh thị trường năm 2000 và 2021. Goldman Sachs tin rằng điều này cho thấy lập trường thực tế của các nhà đầu tư thận trọng hơn so với những gì nhiều chỉ số tâm lý ám chỉ.

Quan điểm của Citi tập trung nhiều hơn vào những thay đổi mang tính cấu trúc trong đà tăng trưởng lợi nhuận. Bước sang năm 2026, dự báo cơ sở của ngân hàng này cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của S&P 500 là 320 USD, nhưng kết quả thực tế trong quý 1 đã vượt mức đồng thuận của thị trường khoảng 13,4%. Về mặt lịch sử, mức hiệu suất vượt trội này chỉ xuất hiện trong giai đoạn đầu của quá trình phục hồi sau suy thoái—tuy nhiên hiện tại không có bối cảnh suy thoái nào. Do đó, Citi đã nâng dự báo lợi nhuận cả năm 2026 lên 350 USD và đưa ra triển vọng sơ bộ cho năm 2027 là 400 USD.

Citi từ chối xác định môi trường hiện tại là một "chu kỳ truyền thống", thay vào đó họ lập luận rằng một siêu chu kỳ chi tiêu vốn (CAPEX) duy nhất hiện đang ở "giai đoạn giữa chu kỳ". Mặc dù đà tăng trưởng lợi nhuận vẫn chưa đạt đỉnh, nhưng giai đoạn tăng tốc nhanh nhất có thể đã qua. Trong tương lai, tỷ số P/E sẽ chịu áp lực và mức tăng của chỉ số sẽ ngày càng phụ thuộc vào chính sự tăng trưởng lợi nhuận hơn là việc mở rộng định giá.

Mặc dù Citi đã nâng mục tiêu giá lên 8.100 điểm, báo cáo này vẫn đầy rẫy những cảnh báo về một "vực thẳm định giá". Citi nêu rõ rằng động lực thúc đẩy chỉ số trong tương lai sẽ là tăng trưởng lợi nhuận, chứ không phải sự mở rộng định giá.

Trên thực tế, mục tiêu giá 8.100 điểm ngụ ý tỷ số P/E trượt thấp hơn so với trước đây. Thị trường đã nhận diện đầy đủ logic giao dịch "bán xẻng" và có khả năng đã phản ánh mức tăng trưởng liên quan đến AI cho đến năm 2027 vào giá. Tuy nhiên, sự lan tỏa cơ bản từ năm 2028 đến năm 2030—quá trình chuyển đổi từ các nhà cung cấp AI sang những người dùng AI rộng rãi hơn và việc chuyển hóa điều đó thành năng suất thực tế—vẫn còn mơ hồ.

Thị trường chứng khoán Mỹ hiện đang ở trong một môi trường nhạy cảm. Một mặt, các đợt điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận nhờ AI và việc mở rộng chi tiêu vốn (CapEx) cung cấp bệ đỡ cơ bản cho các mức định giá; mặt khác, lạm phát dai dẳng, kỳ vọng về sự đảo chiều chính sách và tình trạng thắt chặt thanh khoản biên đang tạo ra những lực cản tiềm tàng.

Goldman Sachs tin rằng dù các điều kiện lịch sử báo hiệu đỉnh thị trường chưa hội tụ đầy đủ, nhưng một số tín hiệu cảnh báo đang thực sự mạnh dần lên: hoạt động IPO dần hồi phục, biên lợi nhuận doanh nghiệp đối mặt với áp lực chi phí tăng và các thị trường tài chính đã bắt đầu phản ánh khả năng đảo chiều chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vào giá.

Citigroup thẳng thắn nhận định đây là một thị trường có biên độ sai sót rất thấp—sự hội tụ của hệ số P/E dự phóng của các cổ phiếu tăng trưởng về mức trung bình 10 năm không đòi hỏi mức co hẹp lớn, nhưng do tỷ trọng cực lớn của nhóm này trong tổng lợi nhuận của chỉ số, tác động từ các đợt điều chỉnh định giá đó đối với S&P 500 sẽ bị phóng đại.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.