Blue Cross Blue Shield chi trả 2,67 tỷ USD thỏa thuận dàn xếp, tại sao giá cổ phiếu ELV không bị kéo xuống?

BCBS là một hiệp hội gồm hơn 30 công ty bảo hiểm y tế khu vực hoạt động độc lập, với các chi phí dàn xếp được chia sẻ trong toàn bộ liên minh. Trong số hơn 30 công ty này, chỉ có Elevance Health ( ELV) là một công ty niêm yết tại Hoa Kỳ.

ELV là đơn vị được cấp phép lớn nhất trong Hiệp hội BCBS, vận hành độc lập các hoạt động kinh doanh bảo hiểm y tế của BCBS tại 14 tiểu bang. Bất cứ khi nào tin tức về một thỏa thuận dàn xếp của BCBS xuất hiện trên thị trường, đây là cái tên đầu tiên mà các nhà đầu tư chú ý.

Thị trường không cho thấy dấu hiệu hoảng loạn nào trước thỏa thuận dàn xếp này. Tính đến khi đóng cửa phiên giao dịch ngày 6/5 (giờ miền Đông Hoa Kỳ), cổ phiếu ELV được giao dịch ở mức khoảng 374 USD, với mức tăng 23,83% trong một tháng và tăng 6,89% tính từ đầu năm đến nay, vượt xa mức tăng 6% của chỉ số S&P 500 trong cùng kỳ.

Khoản thanh toán 2,67 tỷ USD là khoản chi phí không thường xuyên phát sinh một lần đối với ELV và đã được trích lập dự phòng đầy đủ trong các báo cáo tài chính quý. Với việc tổng số tiền bồi thường được chia sẻ giữa 34 công ty vận hành độc lập trong hệ thống BCBS, tác động lên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh là không đáng kể đối với một công ty có doanh thu hàng năm xấp xỉ 180 tỷ USD.

Thỏa thuận dàn xếp đã đạt được ngay từ tháng 10/2020 và nhận được sự phê chuẩn chính thức của tòa án vào tháng 8/2025; khoản thanh toán trong tháng này chỉ đơn thuần là việc thực thi một thỏa thuận pháp lý đã được hoàn tất từ lâu.

Khác với ELV, UnitedHealth ( UNH) không phải là thành viên của hệ thống Blue Cross Blue Shield (BCBS) và không gánh chịu nghĩa vụ bồi thường nào, dẫn đến việc không có tác động tài chính trực tiếp.

Trong hai năm qua, ngành bảo hiểm y tế đã chứng kiến tình trạng biên lợi nhuận bị thắt chặt trên diện rộng. Các chính sách đối với Medicare Advantage — một chương trình bảo hiểm y tế cho người cao tuổi do chính phủ liên bang tài trợ và được điều hành bởi các công ty bảo hiểm tư nhân — tiếp tục bị thắt chặt. Từng là động cơ tăng trưởng lợi nhuận nhanh nhất của ngành, tốc độ tăng trưởng chi trả của chương trình này hiện đã tụt hậu so với chi phí y tế thực tế.

Trong khi đó, việc xác định lại điều kiện tham gia Medicaid cũng đang được tiến hành. Sau khi khôi phục các đợt kiểm tra tư cách tham gia vốn đã bị tạm dừng trong thời kỳ đại dịch, hàng triệu người đã bị loại khỏi danh sách do không còn đáp ứng các tiêu chí thu nhập thấp, trực tiếp kéo giảm đà tăng trưởng số lượng người tham gia bảo hiểm. Cả phía doanh thu và chi phí đều đang chịu áp lực.

Tính từ đầu năm đến nay, UNH đã tăng 11,26%, vượt xa đáng kể so với ELV. Mặc dù cả hai đều là những doanh nghiệp dẫn đầu ngành cùng đối mặt với các chu kỳ chính sách và áp lực chi phí giống nhau, nhưng giá cổ phiếu của họ đã có sự phân hóa.

Chìa khóa của khoảng cách này nằm ở chính bản thân ELV — rủi ro dàn xếp tiềm ẩn liên quan đến các vấn đề dữ liệu của Medicare Advantage tiếp tục kìm hãm sự phục hồi định giá của công ty. Trong khi vụ việc BCBS trước đây đã được phản ánh vào giá từ lâu, điều thực sự khiến ELV kém hiệu quả hơn các đối thủ cùng ngành chính là cuộc điều tra vẫn chưa đi đến hồi kết.

Một số nhà phân tích chỉ ra rằng ELV đang bị chính phủ điều tra về các vấn đề dữ liệu trong các kế hoạch Medicare Advantage của mình. Công ty bị cáo buộc có những sai phạm trong việc mã hóa điều chỉnh rủi ro bệnh nhân nhằm thu về các khoản hoàn trả cao hơn từ chính phủ. Cuộc điều tra vẫn đang tiếp diễn và một thỏa thuận dàn xếp tiềm năng có thể lên tới gần 1 tỷ USD.

Không giống như vụ việc BCBS trước đây, khoản chi phí này vẫn chưa được trích lập trong bất kỳ báo cáo tài chính quý nào, khiến tác động của nó đối với các kỳ vọng tài chính trở nên trực tiếp hơn. Thị trường đang kìm hãm định giá của ELV; ngoài những khó khăn chung của ngành, một phần đáng kể áp lực này bắt nguồn từ việc các nhà đầu tư đang chờ đợi kết quả của cuộc điều tra.

Những người lạc quan lập luận rằng hệ số P/E dự phóng ở mức 12-13x đã phản ánh đầy đủ các rủi ro chính sách và dư địa để biên lợi nhuận bị thu hẹp thêm là không còn nhiều. Tuy nhiên, với việc tỷ lệ chi phí bồi thường bảo hiểm vẫn đang tăng lên, chu kỳ thắt chặt chính sách có thể kéo dài hơn so với kỳ vọng của những người lạc quan, và các khoản phạt tiềm tàng từ vụ việc mới khiến việc phục hồi định giá trở nên khó khăn hơn.

[Nguồn: TradingKey]

Theo dữ liệu từ Refinitiv và TradingKey, đánh giá đồng thuận đối với ELV từ 25 nhà phân tích theo dõi cổ phiếu này là "Mua", với mức giá mục tiêu đồng thuận khoảng 392 USD, tương ứng với tiềm năng tăng giá gần 5,14% so với mức hiện tại.

UBS đã đưa ra mức giá mục tiêu cao là 484 USD, trong khi các mức giá mục tiêu từ Stephens, Wells Fargo và Barclays tập trung trong khoảng từ 450 USD đến 473 USD.

Khoảng cách giữa giá mục tiêu và giá cổ phiếu hiện tại phản ánh sự bất đồng cốt lõi đã đề cập trước đó. Những người lạc quan nhận thấy dư địa để định giá phục hồi, trong khi các nhà đầu tư thận trọng đang chờ đợi những diễn biến tiêu cực tiếp theo liên quan đến cuộc điều tra mới và áp lực chi phí.

Mặc dù vụ việc BCBS đã được giải quyết, áp lực lợi nhuận của ELV vẫn tiếp tục duy trì. Trong thời gian tới, yếu tố then chốt cần theo dõi không phải là khi nào khoản tiền 2,67 tỷ USD sẽ được nhận, mà là kết quả của cuộc điều tra mới và liệu lạm phát chi phí y tế có chạm điểm xoay chiều trong năm nay hay không. Diễn biến của hai vấn đề này sẽ quyết định liệu định giá của ELV có thể ổn định bền vững hơn so với tác động từ một thỏa thuận dàn xếp từ nhiều năm trước hay không.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.