NAV ไตรมาส 3 ของ Advanced Flower Capital ปรับตัวขึ้น ท่ามกลางความเสี่ยงด้านเครดิตที่ยังคงอยู่

Advanced Flower Capital Inc. รายงานมูลค่าสินทรัพย์สุทธิที่สูงขึ้นและการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์สุทธิรายไตรมาสที่มากขึ้นสำหรับไตรมาส 3/2026 โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการลงทุนสุทธิและกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการลงทุน อย่างไรก็ตาม คุณภาพสินเชื่อยังคงเป็นความเสี่ยงหลัก โดยเงินลงทุนที่หยุดรับรู้รายได้ (non-accrual) คิดเป็นสัดส่วน 23.5% ของมูลค่ายุติธรรมของพอร์ตโฟลิโอ ณ สิ้นไตรมาส

สำหรับงวดสามเดือนสิ้นสุดวันที่ 30 กันยายน บริษัทพัฒนาธุรกิจ (BDC) แห่งนี้บันทึกรายได้จากการลงทุนรวมอยู่ที่ 8.6 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับ 8.7 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง ขณะที่รายได้จากการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 3.5 ล้านดอลลาร์ หรือ 0.16 ดอลลาร์ต่อหุ้นถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก จาก 3.5 ล้านดอลลาร์ หรือ 0.15 ดอลลาร์ต่อหุ้นในไตรมาสก่อนหน้า

กำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงสุทธิจากการลงทุนจำนวน 2.9 ล้านดอลลาร์ หนุนให้การเพิ่มขึ้นสุทธิของสินทรัพย์จากการดำเนินงานปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 6.4 ล้านดอลลาร์ หรือ 0.28 ดอลลาร์ต่อหุ้น เมื่อเทียบกับ 5.4 ล้านดอลลาร์ หรือ 0.23 ดอลลาร์ต่อหุ้นในไตรมาสที่สอง

มูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นเพิ่มขึ้นแตะ 8.55 ดอลลาร์ ณ วันที่ 30 กันยายน จาก 8.25 ดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน ขณะที่สินทรัพย์สุทธิรวมเพิ่มขึ้นเป็น 191.6 ล้านดอลลาร์ จาก 187.3 ล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ คณะกรรมการบริษัทได้ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับไตรมาสที่สามที่ 0.05 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งได้จ่ายไปเมื่อวันที่ 15 ตุลาคม ให้แก่ผู้ถือหุ้นที่มีรายชื่อ ณ วันที่ 30 กันยายน

การจัดสรรเงินลงทุนสุทธิในพอร์ตโฟลิโออย่างจำกัด

AFC ได้ปล่อยวงเงินสินเชื่อใหม่มูลค่า 7 ล้านดอลลาร์ในระหว่างไตรมาส และจัดสรรเงินทุนใหม่ขั้นต้นจำนวน 4.6 ล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงดอกเบี้ยแบบจ่ายเป็นสิ่งตอบแทนอื่น (PIK) ขณะที่การชำระคืนเงินกู้มีจำนวนรวม 8.1 ล้านดอลลาร์

ภาระผูกพันในพอร์ตโฟลิโออยู่ที่ 383.3 ล้านดอลลาร์ ครอบคลุมเงินลงทุน 18 รายการ ณ สิ้นไตรมาส เพิ่มขึ้นจาก 378.7 ล้านดอลลาร์ ในเงินลงทุน 17 รายการ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน โดยขนาดการลงทุนเฉลี่ยลดลงสู่ระดับ 21.3 ล้านดอลลาร์ จาก 22.3 ล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ เงินลงทุนทั้งหมดเป็นตราสารหนี้ที่มีสิทธิเรียกร้องหลักประกันอันดับแรก (first-lien debt) ขณะที่สินเชื่ออัตราดอกเบี้ยลอยตัวคิดเป็น 59% ของเงินลงทุนในตราสารหนี้ตามมูลค่ายุติธรรม

เมื่อถึงวันที่ 30 ตุลาคม ภาระผูกพันในพอร์ตโฟลิโอลดลงสู่ระดับ 376.6 ล้านดอลลาร์ ครอบคลุมเงินลงทุน 17 รายการ โดยมีเงินต้นคงค้างอยู่ที่ 350.4 ล้านดอลลาร์ พอร์ตโฟลิโอนี้มีอัตราดอกเบี้ยเงินสดถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักอยู่ที่ 13.3%, อัตราดอกเบี้ย PIK อยู่ที่ 1.3% และส่วนลดแรกจำหน่ายอยู่ที่ 4.4% โดยเงินลงทุนอัตราดอกเบี้ยลอยตัวคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 61% ของมูลค่ายุติธรรมของพอร์ตโฟลิโอ ณ วันดังกล่าว

พอร์ตโฟลิโอยังคงประกอบด้วยสินเชื่อที่เกี่ยวข้องกับกัญชาในสัดส่วนที่มีนัยสำคัญ ควบคู่ไปกับเงินลงทุนในภาคบริการเชิงพาณิชย์และวิชาชีพ, ประกันภัย, ผลิตภัณฑ์เพื่อการพักผ่อนหย่อนใจ และบริการด้านการดูแลสุขภาพ ซึ่งการกระจายตัวของภาคธุรกิจที่กว้างขึ้นนี้สะท้อนถึงกลยุทธ์ของ AFC หลังจากการปรับเปลี่ยนโครงสร้างจากทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) มาเป็น BDC เมื่อวันที่ 1 มกราคม

ภายใต้โครงสร้าง BDC นั้น AFC กำลังเดินหน้าลงทุนในตราสารหนี้ของบริษัทขนาดกลางค่อนไปทางเล็ก (lower middle-market) ในสหรัฐฯ หลากหลายอุตสาหกรรม โดยทั่วไปจะมุ่งเป้าไปที่ธุรกิจที่มี EBITDA อยู่ที่ 5 ล้านดอลลาร์ ถึง 50 ล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ บริษัทเน้นแสวงหาสินเชื่อที่มีสิทธิเรียกร้องหลักประกันอันดับแรกและสินเชื่อแบบยูนิแทรนช์ (unitranche) เป็นหลัก ซึ่งมักมีวงเงินผูกพันขั้นต่ำ 10 ล้านดอลลาร์ และพิจารณาทั้งผู้กู้ที่ได้รับการสนับสนุนจากไพรเวทอิควิตี้และผู้กู้ที่ไม่มีผู้สนับสนุนทางการเงิน

สภาพคล่องและการลดภาระหนี้

AFC สิ้นสุดไตรมาสด้วยเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดจำนวน 102.1 ล้านดอลลาร์ และมีเงินต้นของหนี้สินคงค้างอยู่ที่ 197 ล้านดอลลาร์ ขณะที่อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้นอยู่ที่ 0.49 เท่า

ต่อมา หนี้สินได้ลดลงเหลือ 94 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 30 ตุลาคม โดยการเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนถึงการชำระคืนวงเงินสินเชื่อหมุนเวียนจำนวน 96.5 ล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 1 ตุลาคม การชำระคืนวงเงินสินเชื่อของ TCGSL ซึ่งเป็นบริษัทในเครือจำนวน 5 ล้านดอลลาร์ และการซื้อคืนหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิ์มูลค่า 19 ล้านดอลลาร์ในระหว่างเดือนตุลาคม ทั้งนี้ ณ วันที่ 30 ตุลาคม หนี้สินคงค้างประกอบด้วยหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิ์ปี 2027 มูลค่า 58 ล้านดอลลาร์ และยอดเบิกใช้วงเงินสินเชื่อหมุนเวียนจำนวน 36 ล้านดอลลาร์

ฝ่ายบริหารกำลังพยายามใช้ประโยชน์จากโครงสร้าง BDC เพื่อขยายการปล่อยสินเชื่อใหม่ไปยังภาคธุรกิจอื่น ๆ นอกเหนือจากกัญชา เพิ่มความยืดหยุ่นในโครงสร้างสินเชื่อ และกระจายความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอ โดย AFC รายงานว่ามีดีลที่อยู่ระหว่างดำเนินการ (active pipeline) มูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 30 ตุลาคม แต่ระบุว่าธุรกรรมที่อาจเกิดขึ้นเหล่านั้นยังอยู่ในขั้นตอนต่าง ๆ ของการเจรจาและการตรวจสอบสถานะกิจการ โดยไม่มีหลักประกันว่าการลงทุนดังกล่าวจะเสร็จสมบูรณ์

สัดส่วนเงินลงทุนที่หยุดรับรู้รายได้ยังคงมีนัยสำคัญ

ผลการดำเนินงานด้านสินเชื่อยังคงเป็นความเสี่ยงที่เปิดเผยที่เด่นชัดที่สุด โดย ณ วันที่ 30 กันยายน เงินลงทุนสามรายการที่ได้รับการจัดอันดับความน่าเชื่อถือภายในระดับต่ำสุดของ AFC มีมูลค่ารวม 68 ล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็น 23.5% ของมูลค่ายุติธรรมรวมของพอร์ตโฟลิโอ อันดับดังกล่าวบ่งชี้ว่าเงินลงทุนเหล่านั้นมีผลการดำเนินงานต่ำกว่าเกณฑ์ โดยคาดว่าจะสูญเสียดอกเบี้ยและมีความไม่แน่นอนว่าจะได้รับเงินต้นคืนเต็มจำนวนหรือไม่ ขณะที่เมื่อพิจารณาตามเกณฑ์ราคาทุนตัดจำหน่าย เงินลงทุนที่หยุดรับรู้รายได้คิดเป็นสัดส่วน 36% ของพอร์ตโฟลิโอ

นอกจากนี้ บริษัทยังคงมีความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการกระจุกตัวของสินเชื่อและผู้กู้ อัตราการผิดนัดชำระหนี้และอัตราการได้รับชำระคืนหนี้ การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย ความพร้อมของเงินลงทุนที่เหมาะสม รวมถึงความสามารถในการรักษาสถานะ BDC และสถานะบริษัทเพื่อการลงทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล (RIC) โดย AFC ตั้งใจที่จะเลือกรับสิทธิประโยชน์ทางภาษีแบบ RIC สำหรับปี 2026 หลังจากที่ได้เลือกปฏิบัติตามเกณฑ์ภาษีแบบ REIT สำหรับปี 2025