มูลค่าตามบัญชีไตรมาส 3 ของ Adamas ปรับตัวลดลง หลังความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยส่งผลกระทบต่อสินทรัพย์จำนองภาครัฐ

บริษัท Adamas Trust Inc. (NASDAQ: ADAM) รายงานมูลค่าตามบัญชีไตรมาสที่ 3 ปี 2026 ลดลงอย่างมาก เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจำนองที่กว้างขึ้น ได้ลดมูลค่าการประเมินของตราสารหนี้ที่มีจำนองค้ำประกันโดยองค์กรภาครัฐ (Agency Mortgage Securities) ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่ากำไรจากสถานะป้องกันความเสี่ยง โดยกองทุน REIT สินเชื่อจำนองรายนี้บันทึกขาดทุนตามมาตรฐาน GAAP ส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญอยู่ที่ 171.0 ล้านดอลลาร์ หรือ 1.89 ดอลลาร์ต่อหุ้น ขณะที่กำไรสุทธิที่ไม่ใช่ GAAP ที่พร้อมนำมาจัดสรรปันผลยังคงเพียงพอที่จะครอบคลุมเงินปันผลประจำไตรมาสที่ปรับตัวสูงขึ้น

มูลค่าตามบัญชีตามมาตรฐาน GAAP ลดลง 21.9% จากไตรมาสก่อนหน้า สู่ระดับ 7.93 ดอลลาร์ต่อหุ้น ณ วันที่ 30 กันยายน ขณะที่มูลค่าตามบัญชีปรับปรุงลดลง 19.6% สู่ระดับ 8.88 ดอลลาร์ต่อหุ้น เมื่อรวมเงินปันผล 0.30 ดอลลาร์ต่อหุ้น บริษัทสร้างผลตอบแทนทางเศรษฐกิจประจำไตรมาสติดลบ 19.0% หรือติดลบ 16.9% หากคำนวณจากมูลค่าตามบัญชีปรับปรุง

การลดลงของมูลค่าประเมินสะท้อนถึงขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงสุทธิ 471.9 ล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อตราสารหนี้ที่มีจำนองที่อยู่อาศัยค้ำประกันโดยองค์กรภาครัฐและสินเชื่อเพื่อการอยู่อาศัย โดยขาดทุนเหล่านั้นได้รับการชดเชยบางส่วนจากกำไรสุทธิในตราสารอนุพันธ์ 299.0 ล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงสัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยและสัญญาฟิวเจอร์สตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ

Adamas ระบุว่า บริษัทได้ตอบสนองต่อความผันผวนของตลาดโดยการใช้สถานะขายในตราสารภาครัฐประเภท To-Be-Announced (TBA) เพื่อลดความเสี่ยงด้านส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยและความโค้ง โดยบริษัทมีสถานะขาย TBA อยู่ที่ 2.86 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นไตรมาส และ ณ วันที่ 26 ตุลาคม บริษัทได้ลดสถานะเหล่านั้นลงประมาณ 2.2 พันล้านดอลลาร์ หรือ 76% ซึ่งสะท้อนถึงการประเมินของฝ่ายบริหารว่าความเสี่ยงในกรณีเลวร้ายสุดจากการขยายตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจำนองภาครัฐได้ลดน้อยลงแล้ว

กำไรที่นำมาจัดสรรครอบคลุมเงินปันผลที่เพิ่มขึ้น

กำไรที่พร้อมนำมาจัดสรร (EAD) ซึ่งเป็นตัววัดที่ไม่ใช่ GAAP มีจำนวนรวม 27.0 ล้านดอลลาร์ หรือ 0.30 ดอลลาร์ต่อหุ้น เมื่อเทียบกับ 0.30 ดอลลาร์ต่อหุ้นในไตรมาสที่สอง และ 0.24 ดอลลาร์ต่อหุ้นในปีก่อนหน้า ผลลัพธ์ดังกล่าวเท่ากับเงินปันผลหุ้นสามัญไตรมาสที่สามที่ 0.30 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งเพิ่มขึ้น 11.1% จากไตรมาสก่อน และนับเป็นไตรมาสที่เจ็ดติดต่อกันที่ EAD ครอบคลุมการจ่ายเงินปันผล

รายได้ดอกเบี้ยสุทธิตามมาตรฐาน GAAP ลดลง 2.8% จากไตรมาสที่สอง สู่ระดับ 48.8 ล้านดอลลาร์ รายได้ดอกเบี้ยสุทธิปรับปรุงเพิ่มขึ้น 2.4% สู่ระดับ 51.5 ล้านดอลลาร์ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการเติบโตอย่างต่อเนื่องในการลงทุนในตราสารภาครัฐและสินเชื่อเพื่อการเช่าเชิงธุรกิจ การเติบโตดังกล่าวนั้นถูกชดเชยบางส่วนจากการลดลงของสินเชื่อระยะสั้นเชิงธุรกิจและการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์แบบมัลติแฟมิลี รวมถึงค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้นหลังจากการออกหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิไม่มีประกัน

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิตามเกณฑ์ที่ไม่ใช่ GAAP ของบริษัทแคบลงสู่ระดับ 1.40% จาก 1.48% ในไตรมาสก่อนหน้า อัตราผลตอบแทนของสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ดอกเบี้ยเฉลี่ยปรับตัวลดลง เนื่องจากพอร์ตการลงทุนปรับเปลี่ยนจากการเน้นสินทรัพย์ประเภทสินเชื่อระยะสั้นและมัลติแฟมิลีที่มีผลตอบแทนสูงกว่า ไปสู่ตราสารหนี้ภาครัฐและการลงทุนในตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ที่มีผลตอบแทนต่ำกว่า ขณะที่ต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยไม่เปลี่ยนแปลงอยู่ที่ 4.55%

รายได้จากธุรกิจธนาคารเพื่อการจำนองลดลงสู่ระดับ 10.9 ล้านดอลลาร์ จาก 16.2 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง Adamas ระบุว่าการลดลงดังกล่าวเป็นผลมาจากปริมาณการปล่อยสินเชื่อใหม่ที่ลดลง มูลค่าการประเมินสัญญาข้อตกลงล็อกอัตราดอกเบี้ยและสินเชื่อเพื่อการเช่าเชิงธุรกิจที่ลดลง รวมถึงการเพิ่มเงินสำรองการรับซื้อคืนของ Constructive Loans สำหรับสินเชื่อเก่าที่ปล่อยให้แก่ผู้กู้รายหนึ่งก่อนที่ Adamas จะเข้าซื้อแพลตฟอร์ม ทั้งนี้ การปลดปล่อยเงินสำรองชดเชยความเสียหายเกี่ยวกับการเข้าซื้อกิจการจำนวน 1.5 ล้านดอลลาร์ได้ช่วยชดเชยการเพิ่มขึ้นของสำรองดังกล่าวบางส่วน

การลงทุนในตราสารภาครัฐและสินเชื่อเพื่อการเช่าเป็นแรงขับเคลื่อนกิจกรรม

Adamas เข้าซื้อการลงทุนในบ้านเดี่ยวคิดเป็นมูลค่า 1.55 พันล้านดอลลาร์ในระหว่างไตรมาส ซึ่งรวมถึงสินทรัพย์ภาครัฐ 1.2 พันล้านดอลลาร์ และสินเชื่อเพื่อวัตถุประสงค์เชิงธุรกิจ 390 ล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ หลังจากการเข้าซื้อ ชำระคืน เปลี่ยนแปลงมูลค่าประเมิน และสถานะขาย TBA พอร์ตการลงทุนของบริษัทมีมูลค่าอยู่ที่ประมาณ 9.6 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นไตรมาส

พอร์ตการลงทุนดังกล่าวประกอบด้วยยอดถือครองสุทธิในตราสารบ้านเดี่ยวภาครัฐมูลค่า 4.89 พันล้านดอลลาร์ และสินเชื่อเพื่อการเช่าเชิงธุรกิจมูลค่า 2.54 พันล้านดอลลาร์ ยอดคงค้างเงินต้นที่ยังไม่ได้ชำระของพอร์ตสินเชื่อเพื่อการเช่าเพิ่มขึ้นสู่ 2.57 พันล้านดอลลาร์ จาก 2.28 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง สินเชื่อที่ผิดนัดชำระเกินกว่า 60 วันคิดเป็น 1.4% ของพอร์ตดังกล่าว เมื่อเทียบกับ 1.5% ในไตรมาสก่อน Adamas ระบุว่า 98% ของสินเชื่อเพื่อการเช่ามีอัตราส่วนสินเชื่อต่อมูลค่าหลักประกันอยู่ต่ำกว่า 80% ขณะที่ 99% มีอัตราส่วนความสามารถในการชำระหนี้สูงกว่า 1.0 เท่า

Constructive ปล่อยสินเชื่อเพื่อวัตถุประสงค์เชิงธุรกิจใหม่จำนวน 406 ล้านดอลลาร์ในระหว่างไตรมาส ลดลงจาก 428 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง โดยสินเชื่อเพื่อการเช่าคิดเป็น 84% ของการปล่อยสินเชื่อใหม่ และสินเชื่อระยะสั้นคิดเป็น 16% บริษัทกล่าวว่าการปล่อยสินเชื่อใหม่ทั้งหมดในไตรมาสที่สามได้รับการครอบคลุมโดยข้อตกลงการซื้อที่ออกแบบมาเพื่อกำหนดราคาซื้อขายในอนาคตทันทีหลังจากผู้กู้ทำการล็อกอัตราดอกเบี้ย

พอร์ตสินเชื่อระยะสั้นเชิงธุรกิจยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องจากการชำระคืนตามสัญญา เนื่องจากแข่งขันกดดันให้อัตราผลตอบแทนลดลง ยอดคงค้างเงินต้นที่ยังไม่ได้ชำระลดลงสู่ 440 ล้านดอลลาร์ จาก 540 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง และ 919 ล้านดอลลาร์เมื่อปีที่แล้ว Adamas ระบุว่ากำลังจัดสรรเงินทุนใหม่จากพอร์ตดังกล่าวไปยังโอกาสในกลยุทธ์หลักของบริษัท

พอร์ตการลงทุนในมัลติแฟมิลีมีมูลค่าสินทรัพย์ 162 ล้านดอลลาร์ และมีอัตราการชำระคืนปรับเป็นรายปีในไตรมาสที่สามอยู่ที่ 55% ฝ่ายบริหารคาดว่าการไถ่ถอนจะดำเนินต่อไป ซึ่งจะช่วยเพิ่มศักยภาพในการหมุนเวียนเงินทุนไปสู่การลงทุนที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า

สภาพคล่องรองรับการขยายการลงทุนเพิ่มเติม

Adamas สิ้นสุดไตรมาสด้วยศักยภาพสภาพคล่องส่วนเกินมูลค่า 447 ล้านดอลลาร์ ประกอบด้วยเงินสดที่มีอยู่ 259 ล้านดอลลาร์ และศักยภาพในการจัดหาเงินทุนเพิ่มเติมโดยประมาณ 188 ล้านดอลลาร์สำหรับสินทรัพย์ที่ปราศจากภาระผูกพันหรือมีภาระหนี้ต่ำ โดยอัตราส่วนเลเวอเรจที่มีสิทธิเรียกร้องทางเศรษฐกิจของพอร์ตการลงทุนตามเกณฑ์ที่ไม่ใช่ GAAP ของบริษัทลดลงสู่ 4.4 เท่า จาก 5.2 เท่า ขณะที่อัตราส่วนพอร์ตการลงทุนในตราสารภาครัฐลดลงสู่ 5.9 เท่า จาก 8.3 เท่า ทั้งนี้ สถานะขายสุทธิ TBA ณ สิ้นไตรมาสช่วยลดมาตรวัดเลเวอเรจเหล่านั้นลง

ในระหว่างไตรมาส Adamas ได้เสร็จสิ้นการแปลงสินเชื่อเพื่อการเช่าเป็นตราสารหนี้มูลค่า 341 ล้านดอลลาร์ การแปลงตราสารหนี้ RMBS ภาคเอกชนเป็นตราสารหนี้ใหม่มูลค่า 115 ล้านดอลลาร์ และการเสนอขายหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิไม่มีประกันอัตราดอกเบี้ย 9.600% ครบกำหนดไถ่ถอนปี 2031 มูลค่า 90 ล้านดอลลาร์ หลังสิ้นสุดไตรมาส บริษัทได้ออกตราสารหนี้หนุนด้วยสินเชื่อเพื่อการเช่าเพิ่มเติมอีก 313 ล้านดอลลาร์ โดยมีต้นทุนที่แท้จริงอยู่ที่ 6.40%

ฝ่ายบริหารระบุว่าการปรับราคาของสินทรัพย์จำนองได้สร้างโอกาสการลงทุนที่น่าดึงดูด และชี้ว่า Adamas จะยังคงนำเงินทุนไปลงทุนในกลยุทธ์หลักอย่างต่อเนื่อง ควบคู่ไปกับการรักษาการบริหารจัดการพอร์ตการลงทุนอย่างมีวินัย นอกจากนี้ บริษัทยังเน้นย้ำถึงความเสี่ยงจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม การเปลี่ยนแปลงในพฤติกรรมการชำระคืนก่อนกำหนดและคุณภาพสินเชื่อ ความเสี่ยงด้านเลเวอเรจและสภาพคล่อง ความพร้อมในการจัดหาเงินทุน การด้อยค่าของหลักประกัน รวมถึงการรวมกิจการและการดำเนินงานอย่างต่อเนื่องของ Constructive