ผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2026 ของเลนนาร์: มาตรการเพิ่มความสามารถในการซื้อกดดันอัตรากำไร

เลนนาร์ (Lennar) (NYSE: LEN, LEN.B) รายงานรายได้ประจำไตรมาส 3 ตามปีงบการเงิน 2026 ที่ระดับ 8.05 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 9% จาก 8.81 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า ขณะที่กำไรต่อหุ้นปรับลด (diluted EPS) ลดลงสู่ระดับ 1.19 ดอลลาร์ จาก 2.29 ดอลลาร์ ทั้งนี้ กำไรสุทธิที่เป็นของเลนนาร์ดิ่งลงสู่ระดับ 284 ล้านดอลลาร์ จาก 591 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากราคาบ้านที่ลดลง จำนวนการส่งมอบที่ลดลง การบีบตัวของอัตรากำไร และผลกระทบเชิงลบจากการปรับมูลค่าการลงทุนในเทคโนโลยีมีน้ำหนักมากกว่าการประหยัดต้นทุนการก่อสร้าง

ผลประกอบการทางการเงินหลัก

รายได้จากการขายบ้านลดลง 6% สู่ระดับ 7.73 พันล้านดอลลาร์ การปรับตัวลดลงดังกล่าวสะท้อนถึงการส่งมอบบ้านที่ลดลง 3% เหลือ 20,840 หลัง และราคาขายส่งมอบเฉลี่ยลดลง 3% เหลือ 372,000 ดอลลาร์

กำไรลดลงในสัดส่วนที่มากกว่าการหดตัวของรายได้มาก อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายบ้านแคบลง ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) เพิ่มขึ้นแม้ว่ารายได้จะลดลง และกำไรจากการดำเนินงานลดลงทั้งในธุรกิจสร้างบ้านและธุรกิจบริการทางการเงิน

ตัวเลขปรับปรุงดังกล่าวไม่รวมผลกำไรหรือขาดทุนจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาด (mark-to-market) ของการลงทุนด้านเทคโนโลยี และรายการเกิดขึ้นครั้งเดียวที่ระบุไว้ในธุรกิจบริการทางการเงิน แม้จะใช้เกณฑ์ดังกล่าว กำไรก็ยังคงลดลงอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ อัตราภาษีที่แท้จริงยังเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 26.4% จาก 24.4% โดยมีสาเหตุหลักมาจากการสปินออฟ (spin-off) บริษัท มิลล์โรส พร็อพเพอร์ตี้ส์ (Millrose Properties)

ผลการดำเนินงานตามกลุ่มธุรกิจ

ยอดสั่งซื้อใหม่ลดลง 9% สู่ระดับ 20,879 หลัง แม้ว่าจำนวนโครงการที่เปิดขายอยู่จะเพิ่มขึ้นเป็น 1,713 โครงการ จาก 1,664 โครงการ ด้านยอดขายที่รอรับรู้รายได้ (backlog) มีจำนวน 16,857 หลัง ซึ่งแทบไม่เปลี่ยนแปลงจาก 16,953 หลังในปีก่อนหน้า แต่มูลค่าแบ็กล็อกลดลงสู่ระดับ 6.35 พันล้านดอลลาร์ จาก 6.65 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากราคาเฉลี่ยของแบ็กล็อกลดลงเหลือ 376,000 ดอลลาร์ จาก 392,000 ดอลลาร์

ผลการดำเนินงานรายภูมิภาคมีความผสมผสาน โดยยอดส่งมอบในภูมิภาคตะวันออกเพิ่มขึ้นเป็น 5,017 หลัง จาก 4,905 หลัง ขณะที่ยอดส่งมอบในภูมิภาคกลางแทบไม่เปลี่ยนแปลง ส่วนยอดส่งมอบในภูมิภาคใต้ตอนกลางลดลงเหลือ 5,969 หลัง จาก 6,413 หลัง และในภูมิภาคตะวันตกลดลงเหลือ 4,529 หลัง จาก 4,926 หลัง สำหรับยอดสั่งซื้อใหม่ ภูมิภาคกลางเป็นเพียงภูมิภาคหลักเดียวที่มีการเติบโต โดยแตะระดับ 5,625 หลัง เทียบกับ 5,428 หลัง ขณะที่ภูมิภาคตะวันออก ภูมิภาคใต้ตอนกลาง และภูมิภาคตะวันตก ต่างบันทึกยอดสั่งซื้อที่ลดลง

กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจบริการทางการเงินลดลงสู่ระดับ 129 ล้านดอลลาร์ จาก 177 ล้านดอลลาร์ ไตรมาสปัจจุบันรวมรายการเกิดขึ้นครั้งเดียวสุทธิ 39 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหลักๆ คือการกลับรายการประมาณการหนี้สินจากการฟ้องร้องหลังจากมีคำพิพากษาของศาล หากไม่รวมรายการดังกล่าว เลนนาร์ระบุว่าการลดลงมีสาเหตุมาจากกำไรต่อสินเชื่อเพื่อการอยู่อาศัยที่ล็อกอัตราดอกเบี้ยลดลง และปริมาณการล็อกอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง

ขาดทุนจากการดำเนินงานในกลุ่มอสังหาริมทรัพย์เพื่อการอยู่อาศัยแบบครอบครัว (Multifamily) แคบลงเหลือ 3 ล้านดอลลาร์ จาก 16 ล้านดอลลาร์ ส่วนกลุ่มอื่น ๆ ของเลนนาร์ (Lennar Other) พลิกเป็นขาดทุนจากการดำเนินงาน 84 ล้านดอลลาร์ จากกำไรจากการดำเนินงาน 62 ล้านดอลลาร์ สาเหตุหลักมาจากผลขาดทุนจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาดของเงินลงทุนด้านเทคโนโลยีจำนวน 53 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ เทียบกับกำไร 99 ล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า

มาตรการช่วยความสามารถในการซื้อพยุงยอดส่งมอบ แต่กดดันอัตรากำไร

ความสามารถในการซื้อของผู้บริโภคยังคงเป็นประเด็นการดำเนินงานหลัก เลนนาร์ใช้สิ่งจูงใจประมาณ 12% และปรับราคาฐานเพื่อพยุงยอดขาย ซึ่งส่งผลให้ราคาขายส่งมอบเฉลี่ยลดลงเหลือ 372,000 ดอลลาร์ แนวทางนี้จำกัดให้การลดลงของยอดส่งมอบอยู่ที่ 3% แต่การลดลง 9% ในยอดสั่งซื้อใหม่แสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้จำนองที่สูงขึ้นและความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่อ่อนแอลงยังคงทำให้การตัดสินใจซื้อชะลอออกไป

การปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานช่วยชดเชยได้เพียงบางส่วนเท่านั้น ต้นทุนการก่อสร้างต่อตารางฟุตลดลง 6% เมื่อเทียบรายปี และระยะเวลาในการก่อสร้างดีขึ้นเหลือ 116 วัน จาก 126 วัน อย่างไรก็ตาม รายได้ต่อตารางฟุตที่ลดลงและต้นทุนที่ดินที่สูงขึ้นได้บีบให้อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายบ้านลดลงเหลือ 15.8% สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้จากการขายบ้านเพิ่มขึ้นเป็น 9.2% เนื่องจากรายได้ที่ลดลงทำให้การประหยัดจากขนาดการดำเนินงานลดลง รวมถึงค่าใช้จ่ายในการตลาดและการขายที่เพิ่มขึ้น

เงินสด สินค้าคงเหลือ และภาระหนี้สิน

เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดของธุรกิจสร้างบ้านอยู่ที่ 1.15 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 31 สิงหาคม 2026 เทียบกับ 3.44 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 30 พฤศจิกายน 2025 ในช่วงเวลาเดียวกัน สินค้าคงเหลือที่เป็นเจ้าของเพิ่มขึ้นเป็น 11.54 พันล้านดอลลาร์ จาก 9.92 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่เงินมัดจำและต้นทุนก่อนการเข้าซื้ออสังหาริมทรัพย์เพิ่มขึ้นเป็น 7.33 พันล้านดอลลาร์ จาก 6.38 พันล้านดอลลาร์

หนี้สินของธุรกิจสร้างบ้านเพิ่มขึ้นเป็น 4.30 พันล้านดอลลาร์ จาก 4.08 พันล้านดอลลาร์ ณ ต้นปีงบการเงิน อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนรวมอยู่ที่ 16.6% เทียบกับ 15.7% ณ วันที่ 30 พฤศจิกายน 2025 และ 13.5% ในปีก่อนหน้า นอกจากนี้ เลนนาร์ยังมียอดคงค้าง 650 ล้านดอลลาร์ภายใต้วงเงินสินเชื่อหมุนเวียน 3.1 พันล้านดอลลาร์

ในระหว่างไตรมาส บริษัทได้ไถ่ถอนหุ้นกู้ด้อยสิทธิ อัตราดอกเบี้ย 5.25% มูลค่า 400 ล้านดอลลาร์ และซื้อหุ้นคืน 3 ล้านหุ้น เป็นจำนวนเงิน 256 ล้านดอลลาร์ จำนวนหุ้นเฉลี่ยที่ลดลงช่วยลดผลกระทบของการลดลงของ EPS เมื่อเทียบกับการลดลงที่รุนแรงกว่าของกำไรสุทธิ เลนนาร์ยังได้ลดสินค้าคงเหลือบ้านสร้างเสร็จที่ยังไม่ได้ขายลงเหลือ 1.8 หลังต่อโครงการ จาก 2.1 หลังในไตรมาสก่อน แม้ว่าจำนวนบ้านเสร็จสมบูรณ์รวมและงานระหว่างก่อสร้างจะยังคงอยู่ในระดับสูงภายใต้กลยุทธ์ที่เน้นปริมาณก็ตาม

แนวโน้มผลประกอบการ (Guidance)

เลนนาร์ได้ปรับลดเป้าหมายการส่งมอบบ้านสำหรับปีงบการเงิน 2026 ลงเหลือ 80,000–81,000 หลัง จากช่วง 82,000–83,000 หลังที่ได้หารือไว้ในไตรมาสก่อน ซึ่งลดลงประมาณ 2,000 หลังที่จุดกึ่งกลาง ฝ่ายบริหารระบุว่าการปรับทบทวนดังกล่าวเป็นผลมาจากแรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ยที่ต่อเนื่องและสภาวะตลาดที่ย่ำแย่ลง

แนวโน้มไตรมาส 4 คาดการณ์ว่าจะมีการส่งมอบมากกว่าในไตรมาส 3 แต่อัตรากำไรขั้นต้นยังคงใกล้เคียงกับระดับ 15.8% ในไตรมาสปัจจุบัน ซึ่งบ่งชี้ว่ามาตรการช่วยความสามารถในการซื้อและแรงกดดันด้านต้นทุนจะยังคงส่งผลต่อความสามารถในการทำกำไรต่อไป

มุมมองของฝ่ายบริหาร

สจวร์ต มิลเลอร์ (Stuart Miller) ประธานกรรมการบริหาร ซีอีโอ และประธานบริษัท กล่าวว่าสภาวะการดำเนินงานย่ำแย่ลงในระหว่างไตรมาส อัตราดอกเบี้ยเงินกู้จำนองอายุ 30 ปี อยู่ที่ประมาณ 6.8% ณ สิ้นไตรมาส ขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและความสามารถในการซื้อที่ลดลงส่งผลให้ความเชื่อมั่นผู้บริโภคต่ำลงและการตัดสินใจซื้อชะลอตัวลง

ฝ่ายบริหารยังคงให้ความสำคัญกับปริมาณการผลิตและการดำเนินงานอย่างสม่ำเสมอเป็นลำดับแรกเพื่อลดต้นทุนการก่อสร้างและระยะเวลาการก่อสร้าง เลนนาร์รายงานอัตราการเริ่มสร้างและการขายที่ 4.1 หลังต่อโครงการต่อเดือน มิลเลอร์ยังยืนยันว่าการขาดแคลนที่อยู่อาศัยเชิงโครงสร้างในสหรัฐฯ ช่วยสนับสนุนอุปสงค์ในระยะยาวจากผู้ซื้อบ้านหลังแรก ตลอดจนลูกค้ากลุ่มเช่าบ้านเดี่ยวและบ้านสร้างเพื่อเช่า (build-to-rent)

ปัจจัยเสี่ยงที่นักลงทุนควรติดตาม

• อัตราดอกเบี้ยเงินกู้จำนองและความสามารถในการซื้อ: อัตราดอกเบี้ยที่ยังคงอยู่ในระดับสูงอาจทำให้ต้องใช้สิ่งจูงใจเพิ่มเติมหรือลดราคาลง ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อยอดสั่งซื้อ รายได้ต่อหลัง และอัตรากำไรขั้นต้น
• แรงกดดันต่ออัตรากำไรที่ต่อเนื่อง: รายได้ต่อตารางฟุตที่ลดลงและต้นทุนที่ดินที่สูงขึ้นมีน้ำหนักมากกว่าการประหยัดต้นทุนการก่อสร้างในไตรมาส 3 ขณะที่แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4 ไม่ได้บ่งชี้ถึงการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในระยะใกล้
• โมเมนตัมยอดสั่งซื้อที่อ่อนแอลง: ยอดสั่งซื้อใหม่ลดลงเร็วกว่ายอดส่งมอบ แม้ว่าจะมีจำนวนโครงการเพิ่มขึ้นก็ตาม ขณะที่เป้าหมายการส่งมอบตลอดทั้งปีถูกปรับลดลง
• สภาพคล่องที่ลดลงและภาระหนี้สินที่สูงขึ้น: เงินสดของธุรกิจสร้างบ้านลดลงเนื่องจากสินค้าคงเหลือและเงินมัดจำอสังหาริมทรัพย์เพิ่มขึ้น ขณะที่หนี้สินและอัตราส่วนภาระหนี้สินปรับตัวสูงขึ้น
• ความผันผวนจากการลงทุนในเทคโนโลยี: การเปลี่ยนแปลงจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาดทำให้เกิดความผันผวนอย่างมากเมื่อเทียบกับปีก่อนในกลุ่มอื่น ๆ ของเลนนาร์ (Lennar Other) และอาจสร้างความผันผวนให้กับกำไรที่รายงานต่อไป

สรุป

ผลประกอบการไตรมาส 3 ปีงบการเงิน 2026 ของเลนนาร์สะท้อนให้เห็นถึงข้อแลกเปลี่ยนในกลยุทธ์ความสามารถในการซื้อที่เน้นปริมาณ: สิ่งจูงใจ ราคาที่ลดลง และประสิทธิภาพในการดำเนินงานช่วยจำกัดการลดลงของยอดส่งมอบได้ แต่ยอดสั่งซื้อกลับอ่อนแอลงและอัตรากำไรหดตัวลง ประเด็นสำคัญที่ต้องติดตามคือ อัตราดอกเบี้ยเงินกู้จำนองจะทรงตัวได้หรือไม่ การประหยัดต้นทุนการก่อสร้างจะสามารถชดเชยแรงกดดันด้านราคาและต้นทุนที่ดินได้หรือไม่ และเลนนาร์จะสามารถบรรลุเป้าหมายการส่งมอบตลอดทั้งปีที่ปรับลดลงแล้วได้หรือไม่โดยไม่ต้องขยายงบการเงินเพิ่มเติม