FS KKR Capital ไตรมาส 2 ปี 2026: อัตราส่วนหนี้สินลดลง แต่ NAV ลดลง

FS KKR Capital (NYSE: FSK) รายงานรายได้จากการลงทุนรวมในไตรมาส 2 ปี 2026 ที่ 290 ล้านดอลลาร์ ลดลงจาก 398 ล้านดอลลาร์ในปีก่อน ขณะที่ขาดทุนต่อหุ้นปรับลดตาม GAAP แคบลงเป็น 0.13 ดอลลาร์ จาก 0.75 ดอลลาร์ รายได้จากการลงทุนสุทธิอยู่ที่ 122 ล้านดอลลาร์ หรือ 0.44 ดอลลาร์ต่อหุ้น แต่ผลขาดทุนสุทธิที่เกิดขึ้นจริงและยังไม่เกิดขึ้นจริง 154 ล้านดอลลาร์ทำให้ผลกำไรตาม GAAP โดยรวมยังติดลบ การหมุนเวียนพอร์ตลงทุนช่วยลด Leverage และสัดส่วนการลงทุนที่ไม่รับรู้รายได้เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน แม้มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ลดลงสู่ 18.30 ดอลลาร์ต่อหุ้น

ข้อมูลผลประกอบการหลัก

รายได้จากการลงทุนลดลงในเกือบทุกหมวดหลัก รายได้ดอกเบี้ยจากการลงทุนที่ไม่ได้อยู่ภายใต้การควบคุมและไม่เกี่ยวข้องกันลดลงเป็น 166 ล้านดอลลาร์ จาก 224 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ดอกเบี้ยแบบ paid-in-kind รายได้ค่าธรรมเนียม และรายได้เงินปันผลกับรายได้อื่นก็ลดลงโดยรวมเช่นกัน

ค่าใช้จ่ายสุทธิลดลง 57 ล้านดอลลาร์ โดยได้แรงหนุนจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมการจัดการที่ลดลง รวมถึงการยกเว้นค่าธรรมเนียมจูงใจจากรายได้แบบด้อยสิทธิ 11 ล้านดอลลาร์ การลดลงดังกล่าวไม่สามารถชดเชยการลดลงของรายได้จากการลงทุนได้ทั้งหมด ส่งผลให้รายได้จากการลงทุนสุทธิลดลงราว 29% เมื่อเทียบกับปีก่อน

เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน รายได้จากการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 0.44 ดอลลาร์ต่อหุ้น จาก 0.42 ดอลลาร์ต่อหุ้นในไตรมาสแรก ส่วนรายได้จากการลงทุนสุทธิที่ปรับปรุงแล้ว ซึ่งเป็นมาตรวัด non-GAAP เพิ่มขึ้นเป็น 0.43 ดอลลาร์ จาก 0.41 ดอลลาร์ต่อหุ้น

กิจกรรมพอร์ตลงทุนและคุณภาพเครดิต

FSK ซื้อการลงทุน 590 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ เทียบกับยอดขายและการชำระคืน 1.334 พันล้านดอลลาร์ ส่วนต่าง 744 ล้านดอลลาร์ดังกล่าวทำให้มูลค่ายุติธรรมของพอร์ตลงทุนลดลงเป็น 11.418 พันล้านดอลลาร์ จาก 12.269 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมีนาคม หรือลดลงราว 6.9%

หลักทรัพย์มีประกันอาวุโสคิดเป็น 63.0% ของพอร์ตลงทุน อัตราผลตอบแทนต่อปีของการลงทุนในตราสารหนี้ที่รับรู้รายได้ลดลงเล็กน้อยเป็น 9.8% จาก 9.9% ขณะที่อัตราผลตอบแทนของการลงทุนในตราสารหนี้ทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 8.8% จาก 8.7%

ตัวชี้วัดด้านเครดิตดีขึ้นเล็กน้อย การลงทุนที่ไม่รับรู้รายได้ลดลงเหลือ 3.日日啪8% ของพอร์ตตามมูลค่ายุติธรรม และ 7.1% ตามต้นทุนตัดจำหน่าย เทียบกับ 4.2% และ 8.1% ตามลำดับในไตรมาสก่อน อย่างไรก็ตาม สัดส่วนการลงทุนในบริษัทพอร์ตโฟลิโอ 10 อันดับแรกเพิ่มขึ้นเป็น 21% จาก 20%

ผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงและยังไม่เกิดขึ้นจริงยังสูงกว่ารายได้จากการลงทุน

ประเด็นหลักของผลประกอบการในไตรมาสนี้คือช่องว่างระหว่างรายได้จากการลงทุนที่เป็นบวกกับผลขาดทุนในพอร์ตที่ยังดำเนินต่อไป FSK สร้างรายได้จากการลงทุนสุทธิ 122 ล้านดอลลาร์ แต่ผลขาดทุนสุทธิที่เกิดขึ้นจริงและยังไม่เกิดขึ้นจริง 154 ล้านดอลลาร์ รวมถึงผลขาดทุนจากการระงับหนี้ 2 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้สินทรัพย์สุทธิจากการดำเนินงานตาม GAAP ลดลง 34 ล้านดอลลาร์

องค์ประกอบเชิงลบที่ใหญ่ที่สุด ได้แก่ การปรับลดมูลค่าที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 116 ล้านดอลลาร์ของการลงทุนในกิจการภายใต้การควบคุมและกิจการที่เกี่ยวข้อง และผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง 72 ล้านดอลลาร์จากการลงทุนในกิจการที่เกี่ยวข้องซึ่งไม่ได้อยู่ภายใต้การควบคุม รายการเหล่านี้ถูกชดเชยบางส่วนด้วยการเพิ่มมูลค่าที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 85 ล้านดอลลาร์จากการลงทุนในกิจการที่เกี่ยวข้องซึ่งไม่ได้อยู่ภายใต้การควบคุม

แม้ผลขาดทุนรวมที่เกิดขึ้นจริงและยังไม่เกิดขึ้นจริงจะดีขึ้นอย่างมากทั้งจากปีก่อนและไตรมาสแรก แต่ยังมีขนาดมากพอที่จะหักล้างรายได้จากการลงทุนที่เกิดขึ้นเป็นประจำ ส่งผลให้ NAV ลดลงเป็น 18.30 ดอลลาร์ต่อหุ้น จาก 18.83 ดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมีนาคม หรือลดลงราว 2.8%

Leverage สภาพคล่อง และความสามารถในการรองรับการจ่ายเงินให้ผู้ถือหุ้น

เงินต้นของหนี้คงค้างลดลงเป็น 6.491 พันล้านดอลลาร์ จาก 7.290 พันล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นลดลงเป็น 127% จาก 138% ขณะที่อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้นตามเกณฑ์ non-GAAP ลดลงเป็น 122% จาก 131% ฝ่ายบริหารระบุว่า Leverage กลับเข้าสู่ช่วงเป้าหมายแล้ว

FSK สิ้นสุดไตรมาสด้วยเงินสด รายการเทียบเท่าเงินสด เงินสดที่มีข้อจำกัด และเงินตราต่างประเทศรวม 109 ล้านดอลลาร์ พร้อมวงเงินที่ยังใช้ได้ 3.1 พันล้านดอลลาร์ภายใต้ข้อตกลงจัดหาเงินทุน โดยขึ้นอยู่กับข้อจำกัดด้านฐานการกู้ยืมและเงื่อนไขอื่น หนี้ไม่มีหลักประกันคิดเป็น 72% ของหนี้ทั้งหมด และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักอยู่ที่ 5.49%

คณะกรรมการประกาศจ่ายเงินแก่ผู้ถือหุ้นสามัญสำหรับไตรมาส 3 ที่ 0.44 ดอลลาร์ต่อหุ้น เท่ากับรายได้จากการลงทุนสุทธิต่อหุ้นตาม GAAP ในไตรมาส 2 แต่สูงกว่ารายได้จากการลงทุนสุทธิที่ปรับปรุงแล้ว 1 เซนต์ ฝ่ายบริหารระบุอย่างชัดเจนว่าการยกเว้นค่าธรรมเนียมจูงใจจากรายได้แบบด้อยสิทธิ 50% ช่วยสนับสนุนทั้งรายได้จากการลงทุนสุทธิและการจ่ายเงินแก่ผู้ถือหุ้น โดยงบการเงินบันทึกการยกเว้นค่าธรรมเนียม 11 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้

FSK ยังดำเนินการด้านเงินทุนหลายรายการ บริษัทในเครือของ KKR ดำเนินการเสนอซื้อแบบ tender offer มูลค่า 150 ล้านดอลลาร์เสร็จสิ้น FSK ออกหุ้นบุริมสิทธิแปลงสภาพมูลค่า 150 ล้านดอลลาร์ให้แก่บริษัทในเครือของ KKR และบริษัทเริ่มโครงการซื้อหุ้นคืนมูลค่า 300 ล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่เริ่มโครงการเมื่อวันที่ 29 มิถุนายนจนถึงวันที่ 5 สิงหาคม FSK ซื้อหุ้นสามัญคืนราว 40 ล้านดอลลาร์ ที่ราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 10.73 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งต่ำกว่า NAV ที่รายงาน

มุมมองของฝ่ายบริหาร

Michael Forman ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและประธานกรรมการ เน้นย้ำถึงการปรับตัวดีขึ้นของรายได้จากการลงทุนสุทธิเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน Leverage ที่ลดลง และความคืบหน้าในการลดสินทรัพย์ที่ไม่รับรู้รายได้ Daniel Pietrzak ประธานและประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนกล่าวว่า การดำเนินการด้านเงินทุนที่ประกาศในเดือนพฤษภาคมกำลังคืบหน้าตามแผน และเชื่อมโยงมาตรการเหล่านั้นกับการหมุนเวียนพอร์ตอย่างต่อเนื่องและความพยายามยกระดับคุณภาพพอร์ตลงทุน

ความเสี่ยงสำหรับนักลงทุน

• ผลขาดทุนในพอร์ตที่ต่อเนื่อง: ผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงและยังไม่เกิดขึ้นจริงยังสูงกว่ารายได้จากการลงทุนสุทธิ ส่งผลให้เกิดผลขาดทุนตาม GAAP และ NAV ลดลงต่อไป
• พอร์ตที่สร้างรายได้มีขนาดเล็กลง: ยอดขายและการชำระคืนสูงกว่าการซื้อการลงทุนใหม่อย่างมาก การลดลงสุทธิของพอร์ตที่ต่อเนื่องอาจกดดันรายได้จากการลงทุน หากการนำเงินไปลงทุนยังต่ำกว่ายอดชำระคืน
• การจ่ายเงินให้ผู้ถือหุ้นพึ่งพาการสนับสนุนจากค่าธรรมเนียม: เงินจ่าย 0.44 ดอลลาร์ที่ประกาศไว้เท่ากับรายได้จากการลงทุนสุทธิตาม GAAP แต่สูงกว่ารายได้จากการลงทุนสุทธิที่ปรับปรุงแล้ว 1 เซนต์ และฝ่ายบริหารยอมรับว่าการยกเว้นค่าธรรมเนียมจูงใจช่วยสนับสนุนผลลัพธ์ดังกล่าว
• ความเสี่ยงด้านเครดิตและการกระจุกตัวที่ยังเหลืออยู่: ระดับการลงทุนที่ไม่รับรู้รายได้ดีขึ้น แต่ยังอยู่ที่ 7.1% ตามต้นทุนตัดจำหน่าย ขณะที่สัดส่วนการลงทุนในบริษัทพอร์ตโฟลิโอ 10 อันดับแรกเพิ่มขึ้นเป็น 21%
• Leverage ยังอยู่ในระดับมีนัยสำคัญ: การลด Leverage ช่วยปรับปรุงโครงสร้างทางการเงิน แต่หนี้ยังเท่ากับ 127% ของส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญ ทำให้ผลประกอบการยังอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าพอร์ตและต้นทุนการจัดหาเงินทุน

สรุป

ไตรมาส 2 ของ FS KKR Capital แสดงให้เห็นความคืบหน้าในการลด Leverage และสัดส่วนการลงทุนที่ไม่รับรู้รายได้ แต่พอร์ตลงทุนยังคงสร้างผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงและยังไม่เกิดขึ้นจริง ซึ่งสูงกว่ารายได้จากการลงทุนที่เกิดขึ้นเป็นประจำและทำให้ NAV ลดลง ประเด็นหลักสำหรับไตรมาสถัดไปคือ การหมุนเวียนพอร์ตจะช่วยให้ผลการดำเนินงานด้านเครดิตมีเสถียรภาพโดยไม่ทำให้ฐานรายได้อ่อนแอลงเพิ่มเติมได้หรือไม่ และรายได้จากการลงทุนจะสามารถรองรับเงินจ่าย 0.44 ดอลลาร์ได้หรือไม่โดยไม่ต้องพึ่งพาการยกเว้นค่าธรรมเนียมอย่างต่อเนื่อง