ตลาดหุ้นกระทิงสหรัฐฯ เข้าสู่ปีที่ 5: ดัชนี S&P 500 จะสามารถต้านทานแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่พุ่งสูงขึ้นได้หรือไม่ หลังปรับตัวขึ้นเท่าตัว?

จากข้อมูลของ Ned Davis Research พบว่า จากตลาดกระทิง 38 ครั้งนับตั้งแต่ปี 1900 มี 33 ครั้งที่ไม่สามารถยืนระยะได้ถึง 4 ปี โดยมีความยาวนานเฉลี่ยประมาณ 25 เดือน และมีค่ามัธยฐานอยู่ที่ 22 เดือน แม้ว่าการปรับตัวขึ้นรอบปัจจุบันจะยาวนานกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตอย่างมีนัยสำคัญ แต่สิ่งนี้ก็ไม่ได้พิสูจน์โดยตรงว่าตลาดกำลังจะเปลี่ยนทิศทางเป็นขาลง

ตลาดกระทิงส่วนใหญ่ไม่ได้จบลงเพราะอายุที่มากขึ้น แต่สิ้นสุดลงจากเหตุการณ์ต่างๆ เช่น ภาวะเศรษฐกิจถดถอย การคุมเข้มนโยบายการเงิน การเก็งกำไรที่มากเกินไปของนักลงทุน หรือสงครามและโรคระบาดใหญ่ ทั้งนี้ จากตลาดหมี 22 ครั้งนับตั้งแต่ปี 1950 มี 13 ครั้งที่เกิดขึ้นพร้อมภาวะเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจมหภาคมีคุณค่าในการคาดการณ์มากกว่าอายุของตลาดกระทิง

ผลตอบแทนสะสมในปัจจุบันก็ไม่ใช่เรื่องที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนเช่นกัน แม้ว่าดัชนี S&P 500 จะสร้างผลตอบแทนรวมได้ประมาณ 131% ในช่วง 4 ปีที่ผ่านมา โดยมีผลตอบแทนปรับเป็นรายปีเกิน 23% แต่งานวิจัยตลาดระยะยาวแสดงให้เห็นว่า ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เคยเผชิญกับช่วง 4 ปีติดต่อกันที่แข็งแกร่งกว่านี้มาแล้วหลายครั้ง แม้จะขยายช่วงเวลาสังเกตการณ์เป็น 17 ปีนับแต่วิกฤตการเงินปี 2009 ก็ยังคงพบช่วงเวลาในอดีตที่มีผลตอบแทนสูงกว่านี้ได้เช่นกัน

หากพิจารณาผลงานในปีที่ 5 สถิติในอดีตถือว่าค่อนข้างเป็นบวกเลยทีเดียว สถิติจาก Carson Investment Research แสดงให้เห็นว่านับตั้งแต่ปี 1950 ตลาดกระทิงที่ก้าวเข้าสู่ปีที่ 5 มีผลตอบแทนเฉลี่ยเกือบ 19% ในปีถัดไป โดยในช่วงกว่าครึ่งศตวรรษที่ผ่านมา มีตลาดกระทิงเพียงครั้งเดียวเท่านั้นที่จบลงในปีที่ 5 นอกจากนี้ การปรับตัวขึ้นรอบปัจจุบันยังเป็นตลาดกระทิงช่วง 4 ปีที่แข็งแกร่งที่สุดเป็นอันดับ 3 ในประวัติศาสตร์ และการปรับตัวขึ้น 2 อันดับแรกที่สูงกว่าก็ยังคงปรับตัวขึ้นต่อในปีที่ 5

แตกต่างจากสภาวะอัตราดอกเบี้ยต่ำในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา หุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบันกำลังเผชิญกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี และ 30 ปี เมื่อเร็ว ๆ นี้ได้ขยับเข้าใกล้ระดับสูงสุดที่ไม่เคยเห็นมานานกว่าสองทศวรรษ โดยสินทรัพย์ที่ปราศจากความเสี่ยงเริ่มเสนอผลตอบแทนที่อาจสูงกว่า 5% ให้แก่นักลงทุน

ปัจจัยที่ต้องใช้ความระมัดระวังอย่างแท้จริงในปัจจุบันคือ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี และ 30 ปี เมื่อเร็ว ๆ นี้ได้ขยับเข้าใกล้ระดับสูงสุดที่ไม่เคยเห็นมานานกว่าสองทศวรรษ โดยสินทรัพย์ที่ปราศจากความเสี่ยงเริ่มเสนอผลตอบแทนที่อาจสูงกว่า 5% ให้แก่นักลงทุน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับตัวสูงขึ้นส่งผลกระทบต่อตลาดหุ้นใน 3 ทางด้วยกัน ประการแรก อัตราคิดลดที่สูงขึ้นจะลดมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตของบริษัท ซึ่งส่งผลกระทบอย่างหนักเป็นพิเศษต่อหุ้นเทคโนโลยีที่การประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับกำไรระยะยาว ประการที่สอง ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทที่สูงขึ้นหมายความว่าต้องเจียดเงินสดไปเป็นค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยมากขึ้น ซึ่งอาจกดดันรายจ่ายลงทุน อัตรากำไร และการซื้อหุ้นคืน ประการสุดท้าย เมื่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ให้ผลตอบแทนค่อนข้างสูงโดยมีความผันผวนต่ำกว่าหุ้น นักลงทุนระยะยาว เช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญ อาจค่อย ๆ เพิ่มการจัดสรรเงินลงทุนไปยังสินทรัพย์ตราสารหนี้

ดังนั้น ความเสี่ยงที่ตลาดกระทิงนี้กำลังเผชิญอยู่อาจไม่ใช่การร่วงลงอย่างฉับพลัน แต่เป็นการที่เงินทุนค่อย ๆ ไหลจากหุ้นไปสู่พันธบัตร บริษัทจัดการสินทรัพย์ระดับโลกอย่างแบล็กร็อก (BLK) เมื่อเร็ว ๆ นี้ได้ปรับการจัดสรรเงินลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ จากน้ำหนักมากกว่าตลาด (overweight) เป็นน้ำหนักเท่ากับตลาด (neutral) พร้อมกับเพิ่มการจัดสรรเงินลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ซึ่งสะท้อนถึงความน่าสนใจที่เปลี่ยนแปลงไปของสินทรัพย์ต่าง ๆ ในสภาวะอัตราดอกเบี้ยสูง

สำหรับภาคส่วน AI แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยมีความสำคัญเป็นพิเศษ การปรับตัวขึ้นในช่วง 4 ปีที่ผ่านมาตั้งอยู่บนความคาดหวังถึงการเติบโตของกำไรที่รวดเร็วในอนาคต หากผู้นำในอุตสาหกรรม AI เช่น เอนวิเดีย (NVDA), ไมโครซอฟท์ (MSFT), และอัลฟาเบท (GOOGL) ยังคงสามารถสร้างการเติบโตของรายได้และกำไรต่อไปได้ การประเมินมูลค่าที่สูงก็อาจยังคงได้รับการสนับสนุน แต่หากรายจ่ายลงทุนด้าน AI เริ่มชะลอตัวลง หรือการเติบโตของกำไรต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นก็อาจขยายผลการปรับมูลค่าให้รุนแรงยิ่งขึ้น

ปัญญาประดิษฐ์ยังคงเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญที่สุดของตลาดกระทิงรอบนี้ นับตั้งแต่เปิดตัว ChatGPT เงินทุนได้ไหลเข้าสู่บริษัทชิป คลาวด์คอมพิวติ้ง ศูนย์ข้อมูล และซอฟต์แวร์อย่างต่อเนื่อง โดยมูลค่าตามราคาตลาดของอินวิเดีย (NVDA) ได้เติบโตขึ้นจากประมาณ 2.8 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2022 สู่ระดับกว่า 5 ล้านล้านดอลลาร์ และผลการดำเนินงานของกลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศในช่วง 4 ปีที่ผ่านมาก็โดดเด่นกว่าอุตสาหกรรมอื่น ๆ อย่างมาก

ในปัจจุบัน ความคาดหวังของตลาดต่อผลกำไรของบริษัทผู้นำด้าน AI ยังคงแข็งแกร่ง นักวิเคราะห์บางรายคาดว่าผลกำไรของบริษัท AI รายใหญ่จะเติบโตเกือบ 33% ในปี 2026 และอาจเติบโตเพิ่มขึ้นอีก 16% ในปี 2027 ตราบใดที่ผลการดำเนินงานจริงยังคงออกมาดีตามคาด บริษัทเหล่านี้จะยังคงมีความสามารถในการลดทอนแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับสูงที่มีต่อมูลค่าหุ้นได้บางส่วน

อย่างไรก็ตาม การกระจุกตัวของการปรับตัวขึ้นในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้กลายเป็นข้อกังวล โดยแอปเปิล (AAPL), ไมโครซอฟท์ (MSFT) และอินวิเดีย (NVDA) มีมูลค่าตามราคาตลาดรวมกันคิดเป็นประมาณ 22% ของดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้นจาก 14% ณ สิ้นปี 2022 ขณะเดียวกัน หุ้นส่วนใหญ่ในดัชนียังคงอยู่ต่ำกว่าระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์อย่างมาก การที่ดัชนียังคงทำจุดสูงสุดใหม่ต่อเนื่องโดยไม่ได้เกิดจากการปรับตัวขึ้นอย่างทั่วถึงของหุ้นกลุ่มอื่น ๆ แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังพึ่งพาบริษัทเทคโนโลยีผู้นำเพียงไม่กี่แห่งเพิ่มมากขึ้น

ความกว้างของตลาดที่แคบลงไม่จำเป็นต้องส่งสัญญาณถึงจุดจบของตลาดกระทิงเสมอไป หากอัตราดอกเบี้ยทรงตัว เงินทุนอาจหมุนเวียนจากหุ้นเทคโนโลยีที่ปรับตัวขึ้นแรงเข้าสู่กลุ่มการเงิน กลุ่มอุตสาหกรรม หุ้นขนาดเล็ก และกลุ่มอื่น ๆ ที่ปรับตัวขึ้นล้าหลัง ซึ่งจะช่วยเพิ่มการมีส่วนร่วมในตลาดให้กว้างขึ้น อย่างไรก็ตาม หากกลุ่มอุตสาหกรรม กลุ่มขนส่ง และกลุ่มสินค้าฟุ่มเฟือยยังคงอ่อนแอลง ขณะที่หุ้นกลุ่มปลอดภัยยังคงครอบงำตลาด นั่นอาจหมายความว่านักลงทุนกำลังเพิ่มความระมัดระวังเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจและผลกำไรของบริษัทจดทะเบียน

โดยรวมแล้ว การที่ตลาดกระทิงของสหรัฐฯ ก้าวเข้าสู่ปีที่ 5 ไม่ใช่เหตุผลที่เพียงพอในการตัดสินว่าตลาดกำลังจะผ่านจุดสูงสุด ประสบการณ์ในอดีตยังคงเป็นข้อมูลอ้างอิงที่มีประโยชน์สำหรับการปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่โครงสร้างความเสี่ยงของตลาดในปัจจุบันแตกต่างไปจากช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ผลการดำเนินงานในอนาคตจะขึ้นอยู่กับระดับที่ผลกำไรจาก AI เกิดขึ้นจริง การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และการที่การปรับตัวขึ้นจะสามารถขยายตัวจากยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีเพียงไม่กี่แห่งไปสู่กลุ่มอุตสาหกรรมที่กว้างขึ้นได้หรือไม่ แทนที่จะมุ่งเน้นเพียงแค่ว่าตลาดกระทิงดำเนินมานานเท่าใดแล้ว นักลงทุนควรติดตามตัวชี้วัดด้านปัจจัยพื้นฐานและกระแสเงินทุนเหล่านี้จะเหมาะสมกว่า

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด