ทำไม Nvidia จึงหนุนหลัง CoreWeave: วิกฤตการจัดหาเงินทุนของ CRWV เผยให้เห็นความเสี่ยงของศูนย์ข้อมูล AI

ถ้อยแถลงของเจนเซน หวง ได้ส่งสัญญาณเชิงบวกต่อนักลงทุนในตลาดหุ้น อย่างไรก็ตาม แรงกดดันในตลาดสินเชื่อที่มีต่อคอร์วีฟ (CoreWeave) ไม่ได้ลดลงตามไปด้วย

ข้อมูลจาก ICE Data Services แสดงให้เห็นว่า ส่วนต่างราคาของสัญญาแลกเปลี่ยนการผิดชำระหนี้ (CDS) อายุ 5 ปีของคอร์วีฟ เคยพุ่งขึ้นแตะ 1,194.5 เบสิสพอยต์ ซึ่งทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ระหว่างวัน ทั้งนี้ จากการคำนวณตามแบบจำลองที่เกี่ยวข้อง การประเมินราคาของตลาดบ่งชี้ถึงโอกาสการผิดนัดชำระหนี้มากกว่า 60% ในช่วง 5 ปีข้างหน้า อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงตัวชี้วัดความเสี่ยงที่คำนวณจากข้อสมมติฐาน เช่น อัตราการฟื้นตัวของการชำระคืนหนี้หุ้นกู้ และไม่ได้หมายความว่าโอกาสการผิดนัดชำระหนี้ที่แท้จริงของบริษัทได้รับการระบุอย่างแม่นยำแล้ว

ราคาหุ้นกู้ระยะยาวบางรุ่นของคอร์วีฟได้ร่วงลงสู่ระดับประมาณ 78 ถึง 80 เซนต์ต่อดอลลาร์ โดยมีอัตราผลตอบแทนสูงเกิน 15% การพุ่งขึ้นอย่างมากของอัตราผลตอบแทนหุ้นกู้หมายความว่า หากบริษัทจำเป็นต้องระดมทุนใหม่หรือรีไฟแนนซ์หนี้เดิมผ่านตลาดหุ้นกู้ในอนาคต ต้นทุนทางการเงินของบริษัทอาจปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก

โมเดลธุรกิจของคอร์วีฟจำเป็นต้องใช้เงินลงทุนล่วงหน้าจำนวนมากเพื่อจัดซื้อ GPU และสร้างศูนย์ข้อมูล ขณะที่รายได้จะค่อย ๆ รับรู้เมื่อลูกค้าเข้าใช้งานกำลังการประมวลผล ตามการประมาณการของตลาด ปัจจุบันบริษัทมีหนี้สินมากกว่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระยังคงติดลบ หากต้นทุนทางการเงินยังคงเพิ่มขึ้น รายจ่ายลงทุนและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยอาจจำกัดความเร็วในการปรับตัวดีขึ้นของความสามารถในการทำกำไร แม้ว่ายอดคำสั่งซื้อจะเติบโตอย่างต่อเนื่องก็ตาม

ฐานะทางการเงินของคอร์วีฟ (CoreWeave) ส่งผลกระทบต่ออินวิเดีย (Nvidia) เนื่องจากทั้งสองบริษัทมีความสัมพันธ์เชื่อมโยงกันพร้อมกันทั้งในด้านการถือหุ้น ห่วงโซ่อุปทาน และลูกค้า

ในเดือนมกราคมปีนี้ อินวิเดียได้ประกาศจองซื้อหุ้นสามัญของคอร์วีฟมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ และขยายความร่วมมือระยะยาวระหว่างกัน ทั้งนี้ คอร์วีฟมีแผนจะสร้างโรงงาน AI ที่มีกำลังการประมวลผลรวมกว่า 5 จิกะวัตต์โดยใช้เทคโนโลยีของอินวิเดียภายในปี 2030 ซึ่งศูนย์ข้อมูลที่เกี่ยวข้องจะใช้ GPU อุปกรณ์เครือข่าย และแพลตฟอร์มการประมวลผลอื่น ๆ ของอินวิเดีย

ปัจจุบัน อินวิเดียถือหุ้นคอร์วีฟอยู่ประมาณ 47.2 ล้านหุ้น คิดเป็นสัดส่วนเกือบ 10% ส่งผลให้กลายเป็นหนึ่งในผู้ถือหุ้นรายสำคัญ ขณะเดียวกัน คอร์วีฟยังเป็นผู้ซื้อ GPU รายใหญ่ของอินวิเดีย โดยดำเนินธุรกิจภายใต้รูปแบบการซื้อชิปของอินวิเดียเพื่อสร้างคลัสเตอร์การประมวลผล และปล่อยเช่ากำลังการประมวลผลดังกล่าวให้กับลูกค้าอย่างเมตา (Meta) และโอเพนเอไอ (OpenAI)

เรื่องนี้หมายความว่า อุปสรรคในการจัดหาเงินทุนที่คอร์วีฟเผชิญอยู่ ไม่เพียงแต่จะส่งผลกระทบต่อมูลค่าหุ้นที่อินวิเดียถือครองไว้เท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลให้การซื้อ GPU และการสร้างศูนย์ข้อมูลในอนาคตชะลอตัวลงอีกด้วย แม้ว่าอินวิเดียจะไม่ได้ค้ำประกันหนี้ให้แก่คอร์วีฟก็ตาม แต่คอร์วีฟยังคงเป็นตัวบ่งชี้สำคัญในการสังเกตว่าความต้องการชิป AI สามารถแปรเปลี่ยนเป็นความสามารถในการชำระเงินที่แท้จริงได้หรือไม่

ทาล ลีอานี (Tal Liani) นักวิเคราะห์จากแบงก์ออฟอเมริกา (Bank of America) ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อคอร์วีฟ โดยตั้งราคาเป้าหมายไว้ที่ 140 ดอลลาร์ เขามองว่าอินวิเดียและคอร์วีฟมีผลประโยชน์ที่สอดคล้องกัน กล่าวคือ คอร์วีฟต้องการชิปและการสนับสนุนทางเทคนิคจากอินวิเดีย ขณะที่อินวิเดียต้องการให้ผู้ให้บริการคลาวด์ AI รายใหญ่ใช้งาน GPU ของตนต่อไป แทนที่จะเปลี่ยนไปใช้ผลิตภัณฑ์ของเอเอ็มดี (AMD) หรือแพลตฟอร์มของคู่แข่งรายอื่น

ตัวบริษัทอินวิเดียเองมีขนาดการดำเนินงานที่ใหญ่กว่าและมีฐานการทำกำไรที่แข็งแกร่งกว่า ดังนั้น ความเสี่ยงของคอร์วีฟจึงไม่ได้หมายความว่าอินวิเดียจะต้องได้รับผลกระทบในระดับเดียวกันอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ อย่างไรก็ตาม หากบริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งด้าน AI จำนวนมากขึ้นเรื่อย ๆ ชะลอการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลเนื่องจากปัญหาด้านเงินทุน การคาดการณ์เกี่ยวกับความต้องการ GPU ของอินวิเดียก็ยังคงอาจได้รับผลกระทบ ในทางกลับกัน หากความต้องการพลังการคำนวณด้าน AI ยังคงสูงกว่าอุปทานอย่างต่อเนื่อง และบริษัทคลาวด์เกิดใหม่ยังคงสามารถคว้าคำสั่งซื้อจากลูกค้าได้ แรงกดดันด้านเงินทุนในระยะสั้นก็ไม่จำเป็นต้องพัฒนาไปสู่วิกฤตอุปสงค์ทั่วทั้งอุตสาหกรรม

ความท้าทายที่คอร์วีฟกำลังเผชิญยังสะท้อนถึงจุดอ่อนร่วมกันของบรรดาบริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งเกิดใหม่ ซึ่งต่างจากไมโครซอฟท์ (MSFT), แอมะซอน (AMZN) และอัลฟาเบท (GOOGL) โดยบริษัทเหล่านี้ขาดกระแสเงินสดจากการดำเนินงานจำนวนมหาศาล และต้องพึ่งพาหนี้สิน การระดมทุนผ่านส่วนของผู้ถือหุ้น และสัญญาลูกค้าระยะยาวในการจัดซื้อ GPU สร้างศูนย์ข้อมูล และจัดหาพลังงานไฟฟ้า เมื่อต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น แผนการขยายธุรกิจก็อาจถูกบังคับให้ชะลอตัวลง แม้ความต้องการพลังการคำนวณจะยังคงแข็งแกร่งก็ตาม

การ์ทเนอร์คาดการณ์ว่าภายในปี 2030 แรงกดดันด้านต้นทุนและการหลอมรวมของโมเดลธุรกิจอาจส่งผลให้ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่มากกว่า 80% ไม่สามารถดำเนินงานอย่างเป็นอิสระได้อีกต่อไป ซึ่งไม่ได้หมายความว่าบริษัทเหล่านี้ทั้งหมดจะล้มละลาย แต่การควบรวมกิจการในอุตสาหกรรม การถูกซื้อกิจการโดยแพลตฟอร์มคลาวด์รายใหญ่ หรือการปรับลดการลงทุนโดยสมัครใจมีโอกาสเกิดขึ้นมากกว่า

สำหรับอินวิเดีย ความยากลำบากในการดำเนินงานระยะสั้นของคอร์วีฟไม่จำเป็นต้องทำให้ความต้องการ GPU เปลี่ยนแปลงไปในทันที อย่างไรก็ตาม หากแรงกดดันด้านเงินทุนในลักษณะเดียวกันเกิดขึ้นพร้อมกันที่เนบิอุส ออราเคิล และลูกค้าศูนย์ข้อมูลรายอื่น ๆ ตลาดจะประเมินใหม่ว่าคำสั่งซื้อของอินวิเดียสามารถส่งมอบได้ตามแผนที่วางไว้จำนวนมากน้อยเพียงใด

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด