Una pausa de la Fed, una no respuesta de Warsh y un día de cobertura para el Yen japonés

• El USD/JPY cotiza cerca de 163.50 tras ceder aproximadamente 60 pips entre la decisión de las 18:00 GMT y un mínimo de sesión marcado durante la conferencia de prensa.
• Una votación de nueve a tres, con tres disensos a favor de una subida, sacó la cola de julio del tramo corto sin sacar la subida del calendario, y el tramo largo se movió en sentido totalmente opuesto.
• Las autoridades monetarias de Japón no han dicho nada desde una intervención récord en primavera y el Banco de Japón informa el viernes, así que una sola sesión de debilidad del Dólar es todo el respiro.

La Reserva Federal (Fed) mantuvo su rango objetivo en 3.50% a 3.75% por quinta reunión consecutiva a las 18:00 GMT, y el par hizo lo que hace un mercado corto de Yen frente a una tasa de política monetaria del 1.00% cuando no llega una subida por la que ya había pagado en parte. El precio cayó desde un máximo de sesión apenas por debajo de 164.00 hasta la zona de 163.50, y luego hasta justo por encima de 163.00 mientras el presidente respondía preguntas. Cotiza cerca de 163.50 al cierre, con una caída del 0.24% en el día.

La pausa fechó la subida en lugar de cancelarla

La decisión se tomó por nueve votos contra tres, con tres miembros votantes disintiendo a favor de un cuarto de punto, la votación más ajustada en años. Los futuros llevaban una cola de subida cercana al 36% de cara a la reunión, frente a aproximadamente el 11% a mediados de julio, y esa prima salió del tramo corto con el anuncio. El rendimiento del Tesoro a dos años cayó unos cuatro puntos básicos, mientras que el del bono a treinta años subió más de nueve.

Esa divergencia entre los dos extremos de la curva lo es todo para un par de carry, porque una pausa con tres disensos de línea dura fecha una subida en lugar de cancelarla. Septiembre ya descontaba probabilidades cercanas al 80% antes de la votación, así que la recompensa para el Yen es una sesión de alivio mientras el Dólar recoge una curva más pronunciada.

Una función de reacción que nadie va a describir

La conferencia de prensa fue la mitad más relevante de la tarde y no produjo nada que un operador pudiera valorar. El presidente de la Fed, Warsh, rechazó la palabra pausa para lo que el comité acababa de hacer, se negó a decir qué desencadenaría un movimiento en septiembre y dijo a la sala que los participantes están aprendiendo a reaccionar a los datos y no al banco central. Un periodista terminó preguntando cuál era realmente la noticia.

La reticencia es una política deliberada y no un accidente de temperamento, dado que la declaración de junio se recortó a unas 130 palabras, se eliminó la orientación, se omitió el propio dot del presidente y la declaración de julio apenas se apartó de ella. Una Fed que no describirá su función de reacción es peor para la defensa de una divisa que una de línea dura, porque entrega a cada publicación antes del 16 de septiembre el peso que la orientación solía absorber.

Tokio compra un día a precio récord

La brecha que el Yen tiene que soportar ronda los 275 puntos básicos, una tasa de política monetaria del Banco de Japón del 1.00% frente a una Fed en 3.50% a 3.75%, y con la inflación subyacente cerca del 2.8% la tasa de política monetaria real de Japón es negativa en todas las mediciones. El Ministerio de Finanzas de Japón gastó unos 11.7 billones de Yen comprando su propia moneda entre finales de abril y finales de mayo, y el par se sitúa un número entero por encima de donde dejó esa campaña.

El posicionamiento explica por qué la defensa sigue fallando, con posiciones cortas especulativas en Yen por encima de 150K contratos a finales de junio, la postura más bajista en años. El nivel de 162.00 que las mesas trataban como línea de defensa fue perforado sin respuesta, y la investigación sobre divisas ahora describe esa línea como desaparecida. El silencio es la doctrina, con el máximo responsable de divisas en silencio desde la operación de primavera mientras las promesas del ministro de Finanzas de una acción decisiva no generan una demanda duradera.

El Yen dejó de cotizar el diferencial

El par recuperó la mitad de su caída posterior a la decisión en dos horas porque el canal de transmisión ha cambiado. El Fondo Monetario Internacional señaló en abril que el tipo de cambio se había desacoplado del estrechamiento del diferencial entre EE.UU. y Japón, y lo que llena ese vacío es la propia prima fiscal de Japón, con los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a treinta y cuarenta años por encima del 4% frente a una deuda pública superior al 230% del Producto Interior Bruto. Por tanto, un tramo largo estadounidense al alza es activamente negativo para el Yen, que es lo que entregó la tarde.

La defensa del estímulo fiscal por parte de la primera ministra japonesa Takaichi y sus críticas a las tasas más altas han ampliado la prima que los mercados cobran por mantener deuda japonesa, y su índice de aprobación ha caído a su nivel más bajo desde que asumió el cargo. Los funcionarios admiten que la ansiedad en el mercado de bonos ha frenado los esfuerzos por disuadir a los bajistas del Yen. Una moneda no puede defenderse frente a su propio diferencial soberano.

El Petróleo crudo lo agrava, con el barril subiendo más de un 20% este mes por la renovada interrupción en Hormuz y Japón importándolo todo, por lo que la prima de guerra llega una vez en Dólares y otra en el tipo de cambio. Los precios de importación denominados en Yen subieron un 25.5% interanual en mayo, y una moneda de financiación que no puede repuntar mientras el Dow cotiza 1.100 puntos por debajo está diciendo más que cualquier advertencia de intervención.

Lo que se decide el jueves y el viernes

El jueves a las 12:30 GMT llega el índice de precios de Gastos de Consumo Personal de junio, la publicación sobre la que pende septiembre, con el consenso subyacente en 0.2% mensual y 3.3% interanual desde 3.4%, el titular en 3.7% interanual desde 4.1%, el PIB preliminar del segundo trimestre en 2.1% anualizado, y las solicitudes de subsidio por desempleo en 200K frente a 187K.

Las cifras del Índice de Precios al Consumo de Tokio llegan a las 23:30 GMT esa misma noche, y se espera que se sitúen en 1.7% interanual excluyendo alimentos frescos frente al 1.6% previo, que es toda la licencia disponible antes de la decisión del Banco de Japón del viernes. El consenso la sitúa en una pausa en 1.00%, con el Informe de Perspectivas trimestral a las 03:00 GMT y la rueda de prensa del gobernador a las 06:30 GMT, dejando su lenguaje sobre un movimiento en octubre o diciembre como la única herramienta de Tokio.

Niveles y sesgo

Resistencia: El máximo de la sesión se detuvo justo por debajo de 164.00, donde también se sitúa el pico de julio, apenas por debajo de la zona y el nivel más fuerte al que ha cotizado el par desde diciembre de 1986. Por encima, 165.00 es donde se concentra el ruido sobre intervención, lo que lo convierte al mismo tiempo en un objetivo y en un riesgo.

Soporte: 163.00 es el pivote, perforado el 21 de julio por primera vez en casi cuatro décadas, y contuvo la caída posterior a la decisión con el mínimo de la sesión marcándose justo por encima. Por debajo de ahí, 162.00 es el nivel de ruptura de junio, con la media móvil exponencial de 50 días cerca de 161.50 como primera línea estructural y la de 200 días cerca de 158.00 mucho más abajo.

Sesgo: Alcista mientras se mantenga 163.00. La pausa retrasó una subida en lugar de eliminarla, el diferencial del tramo largo se está ampliando, Tokio no tiene ninguna herramienta que sobreviva al contacto con una Fed de septiembre, y el Índice de Fuerza Relativa Estocástico diario cerca de 56 deja margen en ambas direcciones, por lo que el camino de menor resistencia pasa por 164.00 y luego hacia 165.00. Un cierre diario por debajo de 163.00 invalida el escenario y centra la atención en 162.00.

Gráfico diario del USD/JPY