Resultados de Invesco Mortgage Capital del 3T de 2026: La ampliación de los diferenciales reduce el valor contable un 16,1%

Invesco Mortgage Capital (NYSE: IVR) informó de un ingreso total por intereses en el tercer trimestre de 2026 de 99,0 millones de dólares, un 35,7% más que los 72,9 millones de dólares de un año antes, mientras que el BPA diluido pasó a una pérdida de 0,92 dólares frente a un beneficio de 0,74 dólares. El ensanchamiento de los diferenciales de los títulos respaldados por hipotecas de agencias provocó importantes pérdidas en las inversiones, lo que redujo el valor contable por acción ordinaria un 16,1% intertrimestral hasta los 6,74 dólares y dio lugar a una rentabilidad económica negativa del 11,6%.

Resultados financieros principales

El trimestre mostró una marcada divergencia entre los ingresos recurrentes de la cartera y el rendimiento según valoración a mercado. Una cartera media de mayor tamaño impulsó los ingresos por intereses y el ingreso neto por intereses, pero una pérdida neta en inversiones de 402,1 millones de dólares superó los 277,7 millones de dólares en ganancias por derivados y provocó la pérdida GAAP.

Las ganancias no GAAP disponibles para distribución aumentaron en dólares totales, pero disminuyeron por acción. La diferencia refleja una mayor base de acciones ordinarias, incluidas las 6,7 millones de acciones emitidas a través del programa at-the-market de la empresa durante el trimestre.

En comparación con el T2 de 2026, las ganancias disponibles para distribución por acción cayeron de 0,50 a 0,47 dólares. El valor contable disminuyó de 8,03 a 6,74 dólares, y el descenso de 1,29 dólares combinado con los 0,36 dólares de dividendos declarados generó la rentabilidad económica negativa del 11,6%.

La asignación de la cartera se orientó hacia los RMBS de agencias

Invesco Mortgage Capital redujo su exposición a CMBS y TBA de agencias al tiempo que incrementó sus tenencias de RMBS de agencias. La dirección afirmó que los fondos procedentes de la menor asignación a CMBS se reasignaron a RMBS de agencias después de que el ensanchamiento de los diferenciales mejorara la rentabilidad futura ajustada al riesgo del sector.

Los RMBS de agencias representaron el 83,2% de la cartera al cierre del trimestre, en comparación con el 74,2% de los RMBS y CMO de agencias al final del T2. Los CMBS de agencias disminuyeron al 8,5% de la cartera, mientras que los TBA cayeron del 14,7% al 8,3%.

Rentabilidad, apalancamiento y liquidez

Los activos medios con rendimiento de intereses aumentaron un 14,2% intertrimestral hasta los 7.570 millones de dólares, lo que ayudó a que el ingreso neto por intereses subiera de 30,1 millones de dólares en el T2 a 33,9 millones de dólares. La financiación ajena media aumentó a un ritmo similar hasta los 6.750 millones de dólares.

La mayor base de activos compensó la presión sobre los diferenciales, pero aun así los márgenes se estrecharon. El rendimiento medio de los activos con rentabilidad aumentó ocho puntos básicos hasta el 5,23%, mientras que el coste medio de los fondos aumentó 12 puntos básicos hasta el 3,85%, reduciendo el margen de interés neto GAAP del 1,42% al 1,38%. Sobre una base no GAAP, el coste de los fondos efectivo aumentó 34 puntos básicos hasta el 2,67%, y el margen de tipo de interés efectivo disminuyó del 2,82% al 2,56%.

Los préstamos mediante acuerdos de recompra al cierre del trimestre aumentaron a 6.840 millones de dólares desde los 6.210 millones de dólares, mientras que el patrimonio neto de los accionistas disminuyó a 903,4 millones de dólares desde los 990,3 millones de dólares. Como resultado, el ratio de deuda a capital contable GAAP subió de 6,3x a 7,6x, y el ratio de deuda a capital contable económico no GAAP aumentó de 7,5x a 8,3x.

La empresa cerró el trimestre con 401,3 millones de dólares en efectivo no restringido e inversiones no gravadas. También emitió 6,7 millones de acciones ordinarias con unos ingresos netos de 51,0 millones de dólares. Las ganancias disponibles para distribución de 0,47 dólares por acción superaron los 0,36 dólares de dividendos ordinarios del trimestre, aunque la empresa señala que esta medida no GAAP no garantiza la capacidad futura de pago de dividendos.

El ensanchamiento de los diferenciales hipotecarios anuló el crecimiento de los ingresos por intereses

El aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro y la mayor volatilidad de los tipos de interés contribuyeron a un ensanchamiento sustancial de los diferenciales de los RMBS de agencias y a un ensanchamiento moderado de los diferenciales de los CMBS de agencias. En consecuencia, la cartera generó rentabilidades negativas en relación con los bonos del Tesoro, aunque la mejora de los diferenciales de los swaps ofreció una compensación parcial.

Este movimiento del mercado explica por qué el aumento de los ingresos por intereses no se tradujo en rentabilidad GAAP. La pérdida de inversión de 402,1 millones de dólares se vio compensada solo en parte por las ganancias por derivados, lo que dejó otras pérdidas totales de 124,4 millones de dólares. Ese impacto en la valoración anuló los 33,9 millones de dólares de ingreso neto por intereses del trimestre y provocó la caída tanto de las ganancias GAAP como del valor contable.

Al mismo tiempo, las ganancias disponibles para distribución se mantuvieron en terreno positivo porque la medida excluye ganancias y pérdidas específicas en inversiones y derivados. El resultado pone de manifiesto la distinción entre la generación continua de ingresos de la cartera y los cambios en la valoración a mercado que afectaron directamente al patrimonio neto de los accionistas.

Perspectiva de la dirección

El consejero delegado, Kevin Collins, afirmó que los mercados de financiación se mantuvieron ordenados a pesar de la elevada volatilidad y mantuvo una perspectiva constructiva tanto para los RMBS de agencias como para los CMBS de agencias. La dirección cree que el reciente ensanchamiento de los diferenciales ha mejorado el valor relativo y el rendimiento futuro de estos activos, y que los RMBS de agencias podrían beneficiarse de una mayor participación de empresas patrocinadas por el gobierno, bancos, gestores de dinero y otros inversores institucionales.

En cuanto a los CMBS de agencias, la dirección citó los elevados rendimientos, las características estables del flujo de caja y los beneficios de la diversificación. La empresa mantiene su enfoque en la liquidez, la diversificación de la cartera y la gestión del apalancamiento, al tiempo que supervisa la inflación, la política monetaria y la evolución geopolítica.

Riesgos que los inversores deben supervisar

• Un mayor ensanchamiento de los diferenciales: Una debilidad adicional en los diferenciales de los RMBS o CMBS de agencias podría generar más pérdidas de inversión y presión sobre el valor contable, incluso si los ingresos por intereses se mantienen en terreno positivo.
• Presión en los costes de financiación: El coste medio y al cierre del periodo de los fondos aumentó durante el T3, lo que comprimió tanto el margen de interés neto GAAP como el efectivo.
• Mayor apalancamiento: El apalancamiento económico aumentó a 8,3x a medida que creció la financiación ajena y disminuyó el patrimonio neto, lo que incrementó la sensibilidad a cambios adversos en la valoración de la cartera. Los acuerdos de recompra tenían un vencimiento medio ponderado remanente de 20 días al cierre del trimestre.
• Dilución por acción: La empresa captó 51,0 millones de dólares mediante la emisión de acciones ordinarias. Aunque las ganancias totales disponibles para distribución aumentaron interanualmente, la medida correspondiente por acción disminuyó.
• Volatilidad geopolítica y de los tipos de interés: La dirección identificó la incertidumbre en torno a la inflación, la política de la Reserva Federal, los déficits fiscales, la oferta de bonos del Tesoro y la evolución geopolítica como factores que afectan a los tipos, los diferenciales y la propensión al riesgo de los inversores.

Resumen

Invesco Mortgage Capital amplió sus ingresos recurrentes por intereses en el T3 de 2026, pero el ensanchamiento de los diferenciales hipotecarios y la elevada volatilidad de los tipos provocaron pérdidas en las inversiones que llevaron las ganancias GAAP a terreno negativo y redujeron el valor contable un 16,1%. Las ganancias disponibles para distribución continuaron superando los dividendos ordinarios declarados, mientras que el aumento de los costes de financiación, los márgenes más estrechos, el mayor apalancamiento y los resultados por acción más débiles siguen siendo los principales aspectos a supervisar.